Dangote Refineryが9月に株式販売を開始した際、ナイジェリアの投資家は数十の銀行やデジタル投資アプリを通じて、10単位あたりわずか₦5,250(3.96ドル)から申し込むことができた。アフリカの他の国の投資家の選択肢ははるかに少なかった。16億ドルの募集はナイジェリア国内でのみ登録されており、ケニアやボツワナなどの市場で関心を持つ買いたい投資家は、現地の証券規制の対象となり、流通も限られていた。

このギャップこそが、Roqquの次の計画を説明するものだ。ナイジェリア発の暗号資産取引所である同社は、国内株式をブロックチェーンネットワーク上に載せ、海外の適格投資家が利用できるようにすることを目指している。狙うのは越境アクセスのギャップ、すなわちナイジェリア上場株を国外の買いたい投資家の手に届かせることだ。

Roqquはすでに、Ondo Financeを通じてユーザーにトークン化された米国株式を提供している。Ondo Financeは、公開市場で取引される株式に連動するブロックチェーントークンを発行する米国企業だ。同社は今、その流れを逆転させ、ナイジェリアの証券が国外の投資家に届く経路を作ろうとしている。

Roqquの取引・マーケット責任者エマニュエル・ピーター氏は、同社がナイジェリア取引所(NGX)に代わるものではなく、流通レイヤーだと位置づけていると述べた。提案モデルでは、既存のブローカーが株式を購入し、認可されたカストディアンが保管し、Roqquが対応するブロックチェーントークンを発行するためのインフラを提供する。

他の暗号資産取引所が最終的に同じトークンを配信する可能性もあり、Roqquのユーザーを超えたアクセス拡大が見込まれる。同社の最高コンプライアンス責任者ロモト・イビトエ氏は、トークンはカストディアンが保管する株式と対応し、過剰発行を防ぐための定期チェックが行われると述べた。RoqquはTechCabalに対し、配当の分配、株式分割の実施、その他の株主優待の提供も意図していると語った。

同社幹部によると、Roqquは提案製品の開発を進める中で、規制当局、ブローカー、カストディアン、運用会社と協議している。同社は機関パートナーの名前や、最初にトークン化するナイジェリア株式を明らかにしていない。幹部は、ナイジェリアのトークン化された証券が2027年以前に利用可能になると見込んでいるが、製品の規制上の地位とローンチは依然として不透明だ。

ナイジェリアの株式がトークンになる仕組み

ナイジェリアの銀行の株式1,000株へのエクスポージャーを求めるケニア人投資家を例に考えてみよう。考えられる構造では、認可されたナイジェリアのブローカーがNGXで株式を購入し、規制されたカストディアンが、ナイジェリアの上場株が記録される保管機関である中央証券決済システム(CSCS)を通じて株式を保管する。その後、発行体が1トークン=1株を前提に、対応する1,000のトークンを作成できる。

投資家は、ケニアでの販売を規制するルールに従い、承認されたプラットフォームを通じてトークンを購入できる。ただし、Roqquは、トークンの保有を基礎となる株式の法的に執行可能な権利に結びつける仕組み、株主優待をトークン保有者に引き渡す仕組み、償還の処理方法について、完全な取り決めを明らかにしていない。

ナイジェリアの1,000株が1,000トークンになるまで

ケニア人投資家はナイジェリアの銀行へのエクスポージャーを求めている。想定される経路は、ナイジェリア取引所で購入された株式から、海外で提供されるブロックチェーントークンまで続く。

ナイジェリア取引所(NGX)

ナイジェリアの銀行の基礎となる株式はNGXで取引される。仮想的なトークン化プロセスは、基礎資産のないトークンではなく、通常の上場株から始まる。

これは仮想的な6段階のイラストであり、Roqquの実際の製品や確定した取引構造ではない。想定されるブローカー、カストディアン、発行体、流通パートナーの身元は明らかにされていない。1トークン=1株は説明上の仮定であり、確認された製品条件ではない。CSCSは基礎となる証券インフラの一部であり、トークン発行体として提示されているものではない。

「今日、私たちが1億株[Dangote株]を買っていると言うなら、その1億株を実際に保有していることを確認する検証が必要です」とイビトエ氏は述べた。「そして、[1億トークンを]ミントした場合、私たちが主張する現在のポジションと、ミントされ利用可能になっているものが同一であることを保証するため、週次の証明が行われるべきです。」

アクセスと所有は同一ではない

トークン化に対する商業的な主張には一定の規模感がある。トラッカーRWA.xyzによると、米国のトークン化された株式の分散済み価値は株式主導で33.2億ドルに達している。トークン化はまた、Daya、Luno、Roqqu、Blockchain.comなどアフリカに注力する企業が、ブロックチェーンベースのトークンを通じてユーザーに米国株式エクスポージャーを提供し、グローバル市場へのアクセスを拡大することを可能にしてきた。

欧州中央銀行(ECB)は4月に公表した論文で、トークン化は資本市場の流動性不足の緩和に役立ち得るが、より広いアクセスがより多くの買い手と売り手を市場にもたらす場合に限ると述べた。

ナイジェリアにとっての機会は、自国の株式市場における海外参加を拡大することだ。NGX内外証券投資レポートによると、8月のNGX株式取引に占める外国投資家の比率は4.89%で、月間取引額1.27兆ナイラ(9億5,500万ドル)のうち620.3億ナイラ(4,663万ドル)に相当する。2026年初頭以来、ナイジェリアの株式取引所における海外参加は総取引株式の10.43%で推移している。これらの数字は、トークン化流通モデルが埋めることを目指すアクセスギャップを定量化している。

トークン化により、ナイジェリアの証券会社をほとんど利用しない投資家の前に国内証券を置くことが可能になる。ただし、Dangoteの募集はその主張の限界も示している。ナイジェリアの投資家はすでにモバイルアプリなどの低コストなチャネルを通じて株式を購入している。トークンそのものは、未登録のナイジェリア証券をケニアや欧州で合法的に販売できるようにはしない。

したがって、優位性は、より安価な流通、より速い決済、あるいは既存のブローカーが対応できない投資家に合法的にリーチする手段から生まれる必要がある。また、トークン化は株主の権利を自動的に付与するものではない。その権利は、トークンの法的構造と基礎となる株式との結びつきに依存する。

9月、米国証券取引委員会(SEC)は5年間のイノベーション免除を発行し、条件を満たす取引所でのトークン化された上場株の限定取引を認めた。保有者は、通常の株主と同一の議決権、配当権その他の権利を保持しなければならない。価格を追跡するだけのシンセティック商品は対象外であり、上場企業は第三者によるトークン化に異議を唱えることができる。

トークン化は世界的にまだ初期段階にある。規制当局が明確な姿勢を示している米国などの市場では、トークン化インフラ企業のSecuritizeやOndo Financeをはじめ、複数の企業がすでに活動している。Ondoは別途、株主議決権を可能にする米国のカストディモデルを構築した。対照的にナイジェリアは、同種の製品を規制するルールをまだ整備中だ。

ナイジェリアの株式市場をトークン化するのであれば、伝統的な市場参加者、そして場合によっては上場企業自身の参加が依然として必要になる。企業は、グローバル資本へのアクセスのため、自社株式の一部をトークン化流通プラフォームに提供したいと考えるかもしれない。

より難しいのはトークンの下にある市場

ナイジェリアの「2025年投資・証券法」は、デジタル資産、特に株式のブロックチェーンベースの形態を証券規制の下に明確に置いている。これらはデジタルトークンでありながら、特定の企業の所有単位を構成する。

1月、ナイジェリアSECは、実世界資産トークン化プラットフォームに最低資本金₦10億(70万3,000ドル)、デジタル資産取引所に₦20億(150万ドル)を設定した。8月の規則案では、トークン化プラットフォームの要件を₦5億(37万6,000ドル)に引き下げたが、この変更が発効したかどうかはまだ確認されていない。

非上場証券の取引所であるNASDも、デジタル証券を発行・移転するブロックチェーンベースのプラットフォームを開発中だ。これらの措置のいずれも、暗号資産取引所が上場株の取引可能なバージョンを作成することへの包括的な許可にはならない。

Roqquには依然として、ブロックチェーン上の残高をCSCSと整合させ、株式を法的に誰が所有するのかを明確にする構造が必要だ。端株トークンの保有者は、議決権を行使し、仲介者が破綻した場合に資産を回収するために、執行可能なカストディおよび名義人(ノミニー)取り決めも必要になる。だからこそ同社は、伝統的な資産運用、証券ブローカー、カストディのパートナーと協力している。

流動性ももう一つの難題をもたらす。トークンがNGXの取引時間外に取引される場合、投資家は基礎となる株式市場が閉まっている間にトークンを売買できる。

例えば、ある株式の最終取引価格が₦100(0.075ドル)だったとする。投資家が夜間にトークンを売りたいが、唯一の買い手が₦90(0.068ドル)しか提示しない場合、投資家は安値を受け入れるか、待つかを選ばなければならない。トークンの裏付けとなる株式があっても、トークン化株式の投資家が即時に₦100(0.075ドル)で現金化できる保証はない。Roqquは、誰がその流動性を提供するのか、償還がどのように機能するのかを明らかにしていない。

同社は、株主の権利を弱めることなくナイジェリア証券の保有・取引を容易にする機会を追求していると述べた。課題は、ブロックチェーンが投資家、流動性、執行可能な所有権を追加できることを実証しつつ、その構造を支えられる機関の関心を引きつけることだ。注目すべき詳細は、Roqquがまだ示していない部分にある。名前の明らかな機関パートナー、最初にトークン化する銘柄、改定された資本要件の確認、そして償還と時間外流動性の実行可能な取り決めである。

出典:TechCabal