XRPL上のRLUSD供給量が1日で29%減少も、サンプリングされたXRP取引プールはほぼ変化せず

XRP Ledgerのデータでは、RippleのステーブルコインRLUSDの報告された供給量が1日で約29%縮小したことが示されているが、サンプリングされたXRP/RLUSD取引プールの一つは準備金をほぼ失わなかった。10月29日から10月31日に記録された台帳観測の間で、プールのXRP残高は1%未満の減少にとどまり、RLUSD残高はわずかに増加した。

この乖離は、Rippleのドルステーブルコインへの換金がどの程度容易かを評価するXRPホルダーにとって重要だ。DefiLlamaの10月31日のチェーン別内訳では、XRPL上のRLUSDは7億トークンで、表示された1日ウィンドウで28.7%減少していた。それでも、取得されたオーダーブックのサンプルでは、XRP売り手が利用できる資金裏付け付きのRLUSDオファーは増加し、ブックの反対側は従前の水準を下回ったままだった。10月31日の市場スナップショットでは、XRPは1.25ドル近辺で取引されていた。

2つのプール読み取り値はほぼ同様の在庫を示したが、資金裏付け付きのブックは両側で異なる動きを見せた。その後の推定では、10,000 RLUSDの注文はいずれの方向でも依然として約定可能だった。

ドル価値ではなく台帳を読む

NOSHASHIの台帳読み取り値は、10月29日23時59分51秒UTCと10月31日13時11分11秒UTCの同一のXRP/RLUSDプールを比較したものだ。この比較は、XRPの価格に連動して変動するドル価値ではなく、各トークンの数量に基づいている。

出典：NOSHASHIの10月29日のクロージング台帳読み取り値と取得した10月31日の市場読み取り値。時刻はすべて2026年のUTC。

これらの残高は、報告された供給減少の規模を反映していなかった。後の観測では、プールは依然として約187万XRPと234万RLUSDを保有していた。

自動マーケットメイカー（AMM）により、トレーダーは両資産を保有するプールと交換することができる。XRPLのAMMドキュメントに説明があるように、より大きなプールは一般に、与えられた取引をより小さなレート変動で吸収する。したがって、実際の残高は、台帳の他の場所にあるRLUSDよりもプール利用者の執行にとって重要だ。このようなプールに預け入れられたXRPは直接ロックされ、自動ブリッジがより安価な経路を提供する場合には発行トークン間のブリッジとしても機能する。

供給ダッシュボードと市場サンプルは正確な締め時刻を共有していない。DefiLlamaは日付と1日変化を公開しているが、供給ウィンドウの時間内観測時刻や台帳は示していない。この比較は報告された縮小の日付範囲に及ぶものであり、特定の発行または償還トランザクションに対する市場の反応を分離することはできない。

オーダーブックは方向によって異なる結果を示した

プールは取引可能量の一つの供給源にすぎなかった。オーダーブックには、所有者が実際に提供できる資金によって裏付けられたオファーが含まれており、その両側は異なる方向に動いた。

XRPを売ってRLUSDを受け取るトレーダーにとって、関連するオファーはRLUSDをXRPと引き換えに売るものだ。NOSHASHIの上限付きサンプルでは、10月29日の終値時点でこれらの資金裏付け付きのアスクは62,952.98 RLUSDだった。この総額は10月30日の終値で98,461.88 RLUSDに上昇し、10月31日の観測では112,162.55 RLUSDに達した。

RLUSDを売ってXRPを取得するトレーダーは、市場の反対側に直面した。XRPでRLUSDを買う資金裏付け付きのオファー（RLUSD単位で表記）は、2つの日次終値の間で71,292.22 RLUSDから40,870.63 RLUSDに減少した。10月31日のサンプルでは59,593.01 RLUSDまで回復したが、依然として10月29日の水準には届いていない。

この乖離こそが、取引の方向によって答えが変わる理由を説明している。取得されたブックはXRP売り手により多くのRLUSDを提供していた一方、RLUSD売り手が利用できる量は部分的にしか回復していなかった。

これらの総額には留意点がある。NOSHASHIのブックデプス計測は、比較に用いる基準である同時点のリファレンス中値から10%以内の範囲で、片側最大100件のオファーを検証し、AMM準備金は別扱いとした。この総額は、全額が最良価格近くで取引できることを意味するものではなく、動くリファレンス価格は計測される帯域を変化させる。

その後の固定サイズ推定は、より具体的な例を示している。10月31日13時11分54秒UTCに評価された台帳108023839において、NOSHASHIの10,000 RLUSDオーダーブック推定では、10,000 RLUSDの購入には8,033.58 XRP（リファレンス中値より0.14%上）が必要で、10,000 RLUSDの売却では8,015.85 XRP（中値より0.08%下）が戻るとされた。

モデル化された両注文は、取得されたブックで完全に約定可能だった。これらはプールを除いた待機オファーに基づく推定であり、執行済み取引や保証付きの quotations ではない。同等の先行推定がないため、RLUSD供給の変化に伴い執行が安価になったか高価になったかを示すことはできない。

供給減少の理由は未解明のまま

XRPLのRLUSD供給量が減少した理由は未解明のままだ。DefiLlamaは同時に、イーサリアム上のRLUSD供給量を約17.1億、表示日の範囲で5.73%増と示していた。しかし、反対方向のチェーン間変化は、同じ資金がXRPLからイーサリアムへ移動したことを証明するものではない。

XRP Ledgerでは、トークンを発行者に返却すると消却され、台帳上の債務が減少する。ステーブルコインの場合、この段階が償還を開始するものであり、それ自体がオフチェーンでドルが支払われたことの証明にはならない。XRPL Dashboardの純供給指標は、個別の総発行額と総消却額を列挙するのではなく債務変動を記録しており、その供給フィールドには供給固有の台帳や観測時刻も存在しない。

トランザクションレベルの照合には、発行、返却および任意のclawbackの特定に加え、運用ウォレットの一貫した取り扱いが必要となる。発行者残高APIではこれらのウォレットを除外できるが、ダッシュボードの実際の除外処理は確認されていない。利用可能な観測だけでは、在庫の一元化、純償還、計測上の取り扱いのいずれが説明であるかを区別できず、XRP売りを原因と特定することもできない。

Rippleの発行者全体の透明性データはより早期のものである：10月29日時点で流通中のRLUSDは26.27億、準備資金は27.59億ドル。これらの数値は、10月31日のチェーン供給と同時点の観測として対比できず、発行者の裏付けは取引の執行に利用できる資金とは別の問題である。

ホルダーにとっての再現可能な検証は、その後の台帳で同じ取引サイズを両方向で実行するコストを、資金裏付け付きオファーやプール残高と併せて確認することだ。これらの残高の持続的な減少や、同等の比較でより悪い quotes が見られれば、評価は変わるだろう。取得されたプール残高は、報告された供給減少に比例した損失を示していなかった。証拠はまだ、より広範なXRP市場における執行品質について同等の結論を裏付けていない。

出典：CryptoSlate