Rippleは、Ripple Primeプラットフォームを通じて、株式、指数、上場投資信託（ETF）、金属、エネルギー、外国為替を含む100以上の伝統的市場に連動した24時間体制のデリバティブスワップを開始した。10月15日の提供開始により、機関クライアントは原資産を所有することなく従来型資産に連動した商品を取引できるようになり、スワップはHyperliquid上に上場されたTrade.xyzのパーペチュアル先物を参照する。Rippleは、すでにこれらの商品を取引しているクライアントとしてマーケットメーカーのVirtuの名を挙げている。

パーペチュアルスワップはもともと暗号資産市場の契約形式として生まれたものであり、この形式を従来型資産クラスに適用することで、伝統的市場のエクスポージャーが暗号資産の取引インフラ上に載ることになる。本提供を基盤となる取引所そのものと区別するのは営業時間である。株式やETFは決められたセッションで取引されるが、これらの連動商品はいつでも売買が可能である。

本サービスは現在、Ripple Primeの英領バージン諸島のライセンス枠の下で提供されている。Rippleはさらに地域を追加する計画だが、発表内容からは米国の機関投資家や個人投資家への一般提供が確立されたわけではない。拡大の時期や具体的な管轄区域は発表資料に示されておらず、現在の提供範囲と今後のアクセス条件が注目 point となる。

クライアントは取引所ではなくRipple Prime取引する

Rippleの提供開始発表によると、Ripple Primeはクライアント向けスワップにおいてプリンシパル（当事者）として機能し、そのスワップはHyperliquid上に上場されたTrade.xyzのパーペチュアル先物を参照する。そのため、機関と従来型資産の価格との間にはいくつかの構成要素が介在することになる。

パーペチュアルは、期限付き先物契約とは異なり、予定された満期を持たない。株式やETFに連動したエクスポージャーを購入しても株式やファンド受益証券は交付されず、商品に連動したポジションでも現物の引き渡しは行われない。トークン化株式商品の背後にある多様な権利と同様に、画面に表示される資産名と同じくらい法的手段そのものが重要である。

プリンシパル関係は、Ripple Primeへのカウンターパーティー・エクスポージャーも生み出す。これは機関が市場にアクセスする方法を変えるものであるが、参照契約、その価格システム、および利用可能な流動性への経済的な依存を取り除くものではない。

株式市場が閉まっている間の価格設定

株式の通常取引セッション終了後の、株式に連動した仮想的なポジションを考えてみよう。ニュースによってトレーダーがエクスポージャーに支払う意思のある価格は変わり得るが、参照市場の最終価格はもはやその情報を反映していない可能性がある。対照的に、継続的に取引されるパーペチュアルは、基盤となる取引所が閉まっていても動くことができる。

パーペチュアルの取引価格は、必ずしもポジションの評価や清算リスクの計算に用いられる数値ではない。デリバティブシステムは、参照価格を供給するメカニズムであるオラクルや、リスク計算に用いられるマーク価格にも依存している。閉市中にこれらの価格がどう反応するかは、ポジションの評価額と保有コストの両方に影響する。

Trade.xyzの株式パーペチュアルに関するドキュメントは、閉市中に注文フローへ反応する内部オラクルについて記述している。4月30日のアップデートにより、その時定数は1時間から30分に短縮され、価格形成をより迅速に追跡できるようになった。これは平滑化のパラメータであり、価格が30分ごとに1回だけ更新されるという意味ではない。ドキュメントには、最後の外部スポット価格に対するマーク価格の制約についても記載されている。こうした制御により、従来市場の最終価格、パーペチュアルの取引価格、システムのリスク評価は、市場閉鎖時間帯にそれぞれ異なる動きをする可能性がある。

これらのルールは参照取引所の株式パーペチュアルに関するものである。すべての商品、FX、指数契約に同一に適用される、あるいはクライアント向けRipple Primeスワップのすべての条件を決定すると想定すべきではない。

ファンディングがポジション保有コストを変える可能性

パーペチュアル市場では、デリバティブを参照価格に一致させるためのファンディング（資金調達）メカニズムが用いられている。契約や市場状況に応じて、ポジションの維持には取引損益に加えて支払いや受領が伴うことがある。

Trade.xyzのファンディングに関するドキュメントは、ベースラインのファンディングを削減し、週末の価格形成時のファンディングを緩和することを目的とした、Hyperliquidの計算式に対するスケーリング調整について記述している。これは固定リターンや、特定ポジションの不変のコストを定めるものではない。

Ripple Primeのクライアント向け融資・ファンディング条件は、別途考慮する必要がある。提供開始の発表では、取引所レベルのファンディングがそのまま転嫁されるか、追加料金がどのように計算されるか、あるいはそれらのコストがクライアントごとにどう異なるかについては説明されていない。

クロスマージンが取引をポートフォリオ全体に結び付ける

Rippleによると、クライアントは新たなエクスポージャーを他の対応資産クラスに対してクロスマージンすることができ、管轄区域での提供状況を条件としてRLUSDを担保として差し入れることができる。Ripple Primeによる受入れは、それ自体では、基盤となるHyperliquid参照市場で使用される担保がRLUSDであることを裏付けるものではない。

クロスマージンは、ブローカーが適格な相殺を認識する場合、別々の口座でポジションを資金化する必要性を減らすことができる。ただし、すべてのポジションが完全に相殺されることや、すべての担保資産がドルベースで評価されることを意味するわけではない。例えば、ある企業が互いに相殺し合うポジションを保有している場合、変動の激しいセッションで価格が乖離すれば、企業は戦略をヘッ済みとみなしていても、ポートフォリオはより多くの証拠金を要求される可能性がある。損失は利用可能な担保を食いつぶし、他のポジションを維持する能力に影響を及ぼしうる。

したがって、24時間取引はそれに応じた運用上の要件を生み出す。担保の監視や証拠金追収への対応は、通常の営業時間外に必要になる可能性がある。開き続ける市場は、機関が開いている間にポジションを管理できる場合にのみ有用である。

提供開始では重要な商業条件が未公表

発表内容には、クライアントのレバレッジ上限、担保ヘアカット、融資料金、清算しきい値の公表スケジュールが含まれていない。また、参照市場全般にわたるスプレッド、注文板の厚み、流動性コミットメントも公表されていない。これらの未公表事項により、執行品質や潜在的な資本節約について結論づけられる範囲は限られる。

Virtuの参加は機関による利用を裏付けるものであるが、すべての契約において同等の取引の厚みがあることを示すものではなく、特に週末や市場ストレス時にはそうである。別の市場が閉まっている間にスワップを使ってエクスポージャーを管理する機関にとって、残るリスクは2つの商品間のギャップである。価格追跡、ファンディング、証拠金の条件が、ポジションが開設時の目的をどの程度果たすかを決定する。

これらの未公表条件の公開、追加の名指しされたクライアント、あるいは地域提供の進展は、提供開始後の展開に関する最初の具体的な兆候となるだろう。

本記事は情報提供のみを目的としており、法的、金融的、または投資上の助言を構成するものではない。パーペチュアルスワップにはレバレッジと多大な損失が伴う可能性がある。適格性、担保要件、損失義務は、適用される主体、管轄区域、契約条件に依存する。