インド準備銀行(RBI)の金融政策委員会(MPC)は、2026年8月3日~5日の会合で、政策金利であるリポレートを5.25%に据え置くことを全員一致で可決するとともに、中立的スタンスを維持した。これは、現在の政策が緩和的でも引き締め的でもないことを示す位置づけである。リポレートはRBIが銀行に対して資金を貸し出す際の金利であり、経済全体の貸出金利および預金金利の基準となっているため、据え置きによって、借り手と預金者にとってのこの基準は安定を保つ。一方、公表された議事録では、今後のインフレリスクをめぐる委員間の評価の相違が明らかになっている。

共通認識は、地政学的緊張、原油価格の変動、貿易の不確実性、モンスーン(季節風)リスクにもかかわらず、インド経済は粘り強さを保っているというものだ。内需の強さ、信用の伸び、投資、輸出が、2026-27年度のGDP成長率予測を6.7%へ引き上げる決定を支えた。

その一方で、インフレ率は4.4%まで上昇したが、大多数の委員は、この上昇が主として供給側、とりわけ食料品価格と燃料価格を通じたものであるとの認識で一致した。この水準は、MPCの弾力的インフレ目標制度における中間目標である4%を上回っているが、同制度が認める上下2ポイントの許容帯の範囲内にはとどまっている。コアインフレは比較的抑制されており、需要に駆動された広範なインフレの証拠は依然として限られている。このため委員たちは、予防的に金融引き締めを行うのではなく、より多くの証拠を待つことを選んだ。

委員会が最も懸念しているのは、食料品・燃料・投入コストの上昇が、サービス、賃金、インフレ期待にまたがる第二巡効果を生み始めるかどうかである。これは中央銀行が厳重に注視する閾値である。企業が投入コストの上昇を転嫁し、労働者がそれに見合う賃上げを求めれば、当初の供給ショックが消退した後もインフレは自己持続的となり得、一般的により強い政策行動なしに沈静化させるのは難しくなる。

委員間の相違は、主にその慎重さの度合いにある。ナゲシュ・クマール(Nagesh Kumar)氏とサンジャイ・マルホトラ(Sanjay Malhotra)氏は、今回のショックが一時的で供給側に起因する性格のものであること、および広範なインフレが存在しないことをより重視した。ラム・シン(Ram Singh)氏とインドラニル・バッタチャーリヤ(Indranil Bhattacharyya)氏は、第二巡効果のリスクとインフレを綿密に監視する必要性に焦点を当てた。サウガタ・バッタチャーリヤ(Saugata Bhattacharya)氏とプーナム・グプタ(Poonam Gupta)氏は最も慎重で、持続するインフレが最終的に引き締め政策を必要とする可能性があることを指摘した。グプタ氏は、インフレが高止まりを続ければ、年内に利上げが必要になる可能性があると明言した。

RBIは現時点で金利を変更する根拠を認めていないが、中立的スタンスは、インフレが持続的または広範になった場合に引き締めを行う柔軟性を保持している。逆に、原油価格、食料インフレ、基調的な物価圧力が改善し続ければ、リポレートは5.25%のまま長期間維持される可能性もある。したがって、次の政策対応は、現在の供給ショックが消退するか、より広範なインフレ動態に組み込まれるかによって大きく左右される。委員会が待つ証拠は、MPCの次回定例会合を前に、今後発表される月次CPI(特に食料品および燃料成分)、モンスーン(季節風)の状況、原油価格の動向、すなわち議事録で指摘されたのと同じ供給側要因を通じて届くことになる。

出典:Investinglive