インドの中央銀行は今週、金利を据え置くと予想されている。ロイターの経済学者調査によると、中東での進行中の戦争に関連する原油価格の上昇にもかかわらず、インフレ率が同銀行の許容範囲内に留まっているため、多くのグローバルな中央銀行とは異なる対応をとる見通しだ。

ロイターが調査した72人の経済学者のうち68人が、インド準備銀行の6人構成の金融政策委員会が水曜日に金利を据え置くと予測した。ただし、よりタカ派的なトーンを採用する可能性がある。世界第5位の経済規模を持ち、新興市場の投資家心理の指標となるインドは、より早く動いた他国と同じグローバル資金を巡って競争しつつも、これまで引き締めの波を回避してきた。この決定により、インドは欧州、オーストラリア、インドネシア、フィリピン、シンガポール、韓国、南アフリカの中央銀行とは異なる道を歩むことになる。これらの国々はすべて、5ヶ月前に始まった米・イスラエルによる対イラン戦争以降、基準貸出金利を引き上げている。連邦準備制度理事会（FRB）と日本銀行も同様に金利を据え置いている。

インドの金利政策の乖離はルピーを脆弱な状態に置いている。同通貨の最近の圧力は、主要経済圏との金利差の拡大不足に明示的に関連しており、これは外国資本にとっての魅力要因であり、政策措置によっても完全には相殺されていない。

6月の消費者物価上昇率は4.38%に加速し、17ヶ月ぶりにRBIの4%目標を上回った。ただし、中央銀行が短期的な供給ショックを管理するために用いる2%〜6%の許容帯内には留まっている。変動の大きい食品・燃料価格を除外したコアインフレ率は、4%付近で抑制されたままとなっている。食品はインドの消費者物価指数において異常に高いウェイトを占めており、バスケットの約45%を構成する。これは、モンスーンによる農作物への影響やグローバルなコモディティショックにより、必ずしも経済全体の需要主導の過熱を示すことなく、ヘッドライン数値が急激に変動する可能性があることを意味する。

シティのインド首席エコノミスト、サミラン・チャクラボルティは、コアインフレ率と基盤的なインフレ率は緩やかに上昇したものの、RBIの許容範囲内に留まっており、コアインフレ率が4.5%を超えて持続しない限り、2026年の利上げは可能性が低いと述べた。

RBIのサンジェイ・マルホトラ総裁は先週、ヒンドゥー・ビジネスライン紙に対し、燃料価格の上昇がより広範なインフレにつながる兆候は限定的にとどまっていると述べた。ただし、中央銀行の5月の調査ではインフレ期待が上昇していることが示された。6月の卸売物価上昇率は9.87%に上昇した。

アクシス銀行のエコノミスト、タナイ・ダラルは、金融政策委員会はインフレ堅調化のリスクと将来の政策対応を認めるよう表現を転換する可能性が高いと述べた。データ次第のアプローチを維持しつつ、RBIは中立的な姿勢を維持すると予想される。ダラルは、卸売価格に見られる圧力は3〜4ヶ月の期間で消費者インフレに波及する可能性が高いと指摘した。MPCはインフレ堅調化の初期兆候を一定程度見過ごすことができるかもしれないが、持続的な上昇とインフレ期待の高まりが組み合わされば、中央銀行の柔軟性の余地が徐々に狭まる可能性があると付け加えた。

これらの予想を反映し、金利スワップ市場は今後12ヶ月間に約75ベーシスポイントの引き締めを織り込んでおり、トレーダーがRBIの柔軟性が時間とともに狭まると予想していることを示唆している。

6月の政策会合を前にしたルピーの過去最安値への下落は、通貨を防衛するための利上げを求める声を高めた。これはインドネシアやフィリピンがとった道に似ている。しかし、RBIは代替措置を選択し、インド政府債の外国人保有者に対するキャピタルゲイン税の廃止や、非居住インド人向けのドル預金スキームの優遇強化などを実施した。これらの措置は約400億ドルの資金流入を引き寄せ、ルピーの一時的な上昇をもたらしたが、湾岸地域での敵対行為の再開により原油価格が再び上昇したことでその上昇は消退した。

ナチシスの新興アジア・シニアエコノミスト、トリン・グエンは、ルピーへの圧力は中央銀行が利上げするまで持続する可能性が高いと述べた。利上げによって主要経済圏との金利差が拡大し、外国投資家にとってのインド資産の魅力が高まるためである。グエンは、同等の格付けを持つ市場と比較して、インドは実質利回りの観点から最も魅力的なケースではないと指摘した。RBIが今週利上げする可能性は低いものの、待つ時間が長くなるほど、最終的には引き締めに追い込まれることになると付け加えた。

ルピーおよび金利感応性資産にとっての中核的リスクは、利上げが遅れることで、コアインフレ率は今のところ抑制されているものの、中期的にインドが新たな原油主導の通貨圧力によりさらされやすくなることである。