オーストラリア準備銀行（RBA）が8月に現金利率を4.35%で維持するという決定 — 2023年11月から維持している利率 — は完全に予想されていたと、ウェストパック・グループのチーフエコノミストであるルーシー・エリス氏は述べています。エリス氏は、金利決定そのものよりも、理事会のガイダンスがどのように変化したかにより多くの情報が含まれていると主張しています。この据え置きにより、RBAは主要中央銀行の中で異例の存在となっており、欧州中央銀行（ECB）、イングランド銀行、カナダ銀行はいずれも2024年前半に利下げを開始しています。

付随する声明では、金融政策理事会はインフレの上振れリスクが顕在化した場合にのみ利上げを実施する用意があると述べています。エリス氏はこの表現を、5月に使用されたより幅広い「必要であれば」という枠組みよりも狭く、より具体的であると説明しています。ウェストパックはこれを、理事会が明示的には述べていないものの、RBAが事実上、長期据え置きを現在のベースケースとして結論づけた証拠と読み取っています。

この結論は、中央銀行の以前のタカ派的ポジションに逆行する一連のデータに続くものです。ヘッドラインインフレとトリムド・ミーン・インフレのいずれもRBAが5月に予測した水準を下回って公表され、労働市場と住宅市場もともに予想より弱い結果となりました。ウェストパックは、エネルギー価格上昇による初期のパススルーが急速かつ大幅に生じたことは同行の以前の見方と一致するものの、その後減速し、RBAの予測を下回ったと指摘しています。

エリス氏は今回の会合と6月の会合との間に明確な違いがあると述べています。6月の会合では、理事会が第2四半期のCPI発表を前に様子見の姿勢をとっていたため、利上げすら議題に上りませんでした。今回は利上げが真剣に議論されましたが、2028年までにインフレ率が2〜3%の目標帯の中値を下回るというRBA自身の予測は、最終的にその措置を支持しませんでした。より軟化したインフレと労働の結果は、現在の政策スタンスがやや制約的であるという中央銀行の判断の確信も強めました。この判断は今年初めにはそれほどの確信を持たないものでした。

それでも、RBAはさらなる引き締めの扉を閉じる準備はできていません。ウェストパックは、理事会がエネルギー価格からより広範なインフレへのパススルーが現在の予想よりも長く続く可能性を懸念し続けていると述べています。また、中東紛争の新たなエスカレーションがエネルギー価格と関連するパススルーを予想を上回る水準に押し上げる可能性もあります。これにより、今年残り期間においてさらなる利上げの可能性が — 二次的ながらも — 価格に織り込まれる必要が残されており、これは主にエネルギー関連のパススルーと中東情勢が今後どこまで進展するかに大きく依存します。

RBAは労働市場も依然としてやや逼迫していると見なし続けています。ただし、ウェストパックは、労働力調査の変更により一部の従来指標が歪められていると指摘しています。一方で、設備稼働率や適切な労働力の確保が困難であるという報告など、より適切な指標はより明確な緩和傾向を示しています。

ウェストパックは、人工知能とデータセンター投資に関するRBA自身の分析におけるさらなる矛盾も指摘しています。金融政策声明書はAIブームをインフレリスクとして扱い — 国内の建設能力とグローバルな半導体需要への圧力を通じて — 、RBAが5月に予想したよりもブームが強く進行していることを認めながらも、同じ投資による相殺的な生産性向上の効果を一切考慮していません。エリス氏はまた、中央銀行の予測で建設労働者が他のプロジェクトからデータセンター建設に転用されたことを示す証拠が限定的である理由にも疑問を呈し、このクラウディングアウトが暗黙のうちに発生しているという前提があることを示唆しています。

ウェストパック自身のベースケースは、来年半ばまで続くRBAの据え置きを維持しています。ただし、理事会がインフレ上振れリスクを引き続き強調していることを踏まえ、これは引き締めサイクルの終了を示す明確なシグナルではなく、タカ派的据え置きと特徴づけられています。同行は、今年後半の追加利上げのシナリオは自身の中心的な予測の外にあるものの、投資家はある程度の確率を考慮すべきだと述べています。また、インフレの下振れリスクはRBAが強調することを選んだ上振れリスクと同等の注目を受けるべきだと主張しています。

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