ZamaのスピンオフであるRaycashは、機密保持型USDC決済とアイドル残高の利回り獲得を対象に、Ethereumのプライベートベータを開始した。同社によると、7万5,000人以上がウェイトリストに登録しており、幅広い公開に先立ちアクセスは段階的に開放される。

このアプリケーションは、新たに発行されるステーブルコインへの信頼を求めるのではなく、ユーザーがすでに保有するドルを機密保持型トークンにラップする仕組みである。

機密保持型決済モデルの仕組み

Raycashは、Zamaのエコシステム内で、プライベートなデジタルドルを中心に構築されたオンチェーン決済製品として自社を位置づけており、カードやバンキング型のレールが製品ビジョンの一部とされている。同社のウェブサイトはraycash.xyzにある。

ローンチ時点で、アプリはUSDCに対応している。ユーザーは保有するUSDCを1:1でERC-7984機密保持型トークンにラップし、決済は引き続きオンチェーンで行われつつ、残高と送金額は公開チェーン上で暗号化されたままとなる。プロジェクトによると、ラップ解除は許可不要であり、新しい発行者を介さずに基礎となるドルを取り出すことができる。

Raycashは、ウォレットがセルフカストディ型であり、機密保持型トークンはトークンレイヤーにおいて凍結や差し押さえの機能を持たないと説明している。この主張は、別のリスク区分と並存する。最近の割引USDTやBinanceアカウント凍結に関する警告が示すように、フラグの立った入金後の取引所による凍結は現実の可能性として残る。ユーザーは、会計士や監査人など指定した相手に閲覧権限を付与することは引き続き可能である。

入金は銀行送金、カード、またはステーブルコインで行うことができ、出金は銀行口座への送金として受け取れる。支払いリンクが送金、請求、受取を処理し、ネットワーク手数料はバックグラウンドで管理されるため、ユーザーはガス代としてETHを保有する必要がない。この最後の詳細は、よくあるオンボーディングの障壁を取り除くものである。手数料の抽象化がなければ、ユーザーは自身のドルを動かす前にETHを取得する必要があった。

アイドル残高はアプリ内からMorphoを通じて利回りを獲得でき、Raycardブランドのプライベート支出カードが開発中である。

「人々はステーブルコインの利点と財務情報の機密保持のどちらかを選ぶべきではありません」と、RaycashのCEO兼共同創業者Valerio Leoは述べた。「新しいステーブルコインへの信頼を求めるのではなく、人々がすでに使っているドルをプライベートにし、いつでも取り出せるようにするのです」

公開チェーン上で暗号化USDCが重要な理由

通常のERC-20送金は、ブロックエクスプローラーを利用する誰に対しても、残高・金額・取引相手を公開する。機密保持型USDC(cUSDC)は同じドルトークンを維持しながら、金額と残高をデフォルトで暗号化する。

ethereum.orgで起草された機密保持型ファンジブルトークンの標準ERC-7984は、アカウントベースのモデルを維持しており、送金額と残高は公開の整数ではなく機密保持型のポインタとなる。Zamaの製品ページでは、インターフェースがERC-20を準拠しており、暗号化されたハンドルが可視の値を置き換え、アクセス制御が認可された閲覧者を対象とすると記載している。Raycashが決済向けに製品化しているのはこのスタックである。同社は競合するドルを鋳造しているのではなく、既存のドルをラップしている。この設計は従来のデフォルトを逆転させるものである。プライバシーをアドオンとする完全な透明性の代わりに、保有者が指定した閲覧者にアクセスを許可するまで残高は隠されたままとなる。

Morpho利回りの位置づけ

機密保持型ドルは、アイドル状態にある間も働く場所を必要とする。2026年6月、Zamaは機密保持型USDC預入を対象に、Steakhouse FinancialがキュレーションするMorphoボールトを開始し、その後、最初のボールトが7週間以内にゼロから4,000万ドル超のシールドTVLに成長したと発表した。9月15日には、機密保持型スワップとともに、5人のキュレーターと5つの資産クラスにわたる16の機密保持型Morphoボールトへ拡大した。Morphoのボールト構造では、キュレーターが預入資金の供給先を方向づけるため、キュレーターの役割は利回り arrangements のリスク管理レイヤーに位置づけられる。

RaycashのMorpho利回り機能は、同じプライバシー・プラス・利回りの道筋にあるが、プロトコルのダッシュボードではなく決済アプリ内に存在する。ベータの提案はシンプルである。ユーザーは暗号化されたドルを送金でき、送金していないときは、公開エクスプローラーでポジションサイズを公開することなく利回りを獲得できる。

プライベートベータが示すもの、示さないもの

今回のローンチが繰り返し提起する問いは、ステーブルコイン決済が公開チェーン上にある場合、金額レイヤーでの機密保持が実際に何を変えるのかということである。ドルの請求権そのものは変わらない。USDCの発行者との関係と準備金の仕組みは、ラップの上流に留まる。変わるのは可視性のコストである。公開された残高と公開された送金額は、給与支払い、個人間送金、そしてウォレットアドレスが完全な支出日記になることを望まないすべての人にとって、現実の不利益となる。暗号化された金額は、新しいペッグを作り出すことなく、その不利益に対処する。

注視すべき失敗モードは、ペッグの話ではなく信頼の移行である。ユーザーは依然として、アプリの手数料処理、ラップおよびラップ解除の経路、Morphoの利回りルーティング、そしてトークンレイヤーでの凍結なしの主張を信頼しなければならない。ウェイトリストは実際の支出の証明ではなく、プライベートベータは、会計士、銀行、規制当局が選択的な開示を十分なものとして受け入れることを証明するものではない。それらの試練は招待リストの先にある。

未知の部分も残る。これまでの公開資料は、ベータで稼働しているウェイトリストユーザーの数、ラップされたUSDCの量、Raycardの出荷時期を明らかにしていない。USDC以降のより幅広いステーブルコイン対応が約束されているが、ローンチ資料に期日を明記したスケジュールはない。

ペッグの約束は、これまでと同じ問いのままである。今回のローンチが問うているのは、Ethereum上の日常的なドル決済が、ユーザーに既存のドルを手放させることなく金額を隠せるかどうかである。