暗号技術企業ZamaのスピンオフであるRaycashが、機密保持対応USDC決済とアイドル残高の利回り獲得を目的としたプライベートベータ版をEthereum上で開始した。同社によると、7万5,000人以上がウェイトリストに登録しており、アクセスはより広範な提供開始前に段階的に拡大される。

このアプリは、新しいステーブルコインへの信頼をユーザーに求めるのではなく、ユーザーがすでに保有するドル残高を機密トークンにラップする仕組みだ。

Raycashの機密保持対応USDC決済の仕組み

Raycashは、Zamaのエコシステム内で、プライベートなデジタルドルを中心に構築されたオンチェーン決済製品として位置づけており、カードや銀行型の決済インフラが製品ストーリーの一部となっている。同社のウェブサイトはraycash.xyz。Zama自身は完全準同型暗号(FHE)を専門とする企業で、これはデータを暗号化したまま計算を実行できる暗号技術だ。

ローンチ時点で、アプリはCircleが発行するドル連動型ステーブルコインUSDCから対応を開始する。ユーザーはそのUSDCを1:1でERC-7984機密トークンにラップし、パブリックチェーン上で残高と支払額を暗号化したまま、決済は引き続きオンチェーンで行われる。ラップ解除はパーミッションレスであるとプロジェクトは説明しており、新しい発行者を介さずに裏付けのドルを取り出すことができる。

Raycashによると、ウォレットはセルフカストディ型で、機密トークンはトークンレイヤーにおいて凍結や差し押さえの機能を持たないという。この主張は、異なるリスク区分の話と隣り合っている。最近の割引USDTによるBinance凍結警告が示したように、フラグの立った入金後の取引所による凍結は現実に存在する。ユーザーは、会計士や監査人など特定の相手に閲覧権限を付与することは可能だ。

入金は銀行振込、カード、またはステーブルコインで行うことができ、出金は銀行口座に戻すことができる。送金、請求、受取はペイメントリンクで処理される。ネットワーク手数料はバックグラウンドで処理されるため、ユーザーはガス代としてETHを保有する必要がない。

アイドル残高はアプリ内からMorphoを通じて利回りを得ることができ、Raycardブランドのプライベート支出カードも開発中だ。

「人々はステーブルコインのメリットと財務情報の機密保持のどちらかを選ばなければならないべきではありません」と、RaycashのCEO兼共同創業者Valerio Leo氏は述べた。「新しいステーブルコインへの信頼を求めるのではなく、人々がすでに使っているドルをプライベートにし、いつでも好きなときに取り出せるようにするのです」

パブリックチェーンにおいて暗号化されたUSDCが重要な理由

通常のERC-20送金では、残高、金額、取引相手がブロックエクスプローラーを持つ誰にでも公開される。機密保持対応USDC(cUSDC)は同じドルトークンを維持しつつ、金額と残高がデフォルトで暗号化される。

ERC-7984は、ethereum.orgで起草されたZamaの機密トークン技術に由来する機密性対応の代替可能トークン標準で、アカウントベースのモデルを維持しながら、送金額と残高を公開整数ではなく機密ポインタとして扱う。Zamaの製品ページによると、インターフェースはERC-20を模しており、可視の値に代わって暗号化ハンドルが用いられ、認可された閲覧者に対してアクセス制御が行われる。

Raycashが決済向けに製品化しているのは、このスタックだ。同社は競合するドルを発行しているのではなく、既存のドルをラップしている。

Morpho利回りの位置づけ

機密保持されたドルは、アイドル状態にある間も働く場所を必要とする。2026年6月、Zamaは機密保持対応USDC預金向けに、Steakhouse FinancialがキュレーションするMorphoボールトを開始した。Zamaはその後、最初のボールトが7週間以内にシールドTVLでゼロから4,000万ドル超に成長したと発表した。9月15日には、機密スワップとともに、5人のキュレーターと5つの資産クラスにわたる16の機密保持対応Morphoボールトへ拡大した。

RaycashのMorpho利回り機能は、同じプライバシー・利回り路线に位置するが、プロトコルのダッシュボードではなく決済アプリ内に組み込まれている。ベータ版の主張はシンプルだ。ユーザーは暗号化されたドルを送金でき、送金していないときは、パブリックエクスプローラーにポジションサイズを公開することなく利回りを得られる。

プライベート決済ベータ版が示すもの

今回のローンチが繰り返し問いかける課題は、ステーブルコイン決済がパブリックチェーン上にあるとき、金額レイヤーでの機密保持は実際に何を変えるのか、という点だ。

それはドルそのものの請求権を変えるものではない。USDCの発行者との関係や準備金の仕組みは、ラップの上流に位置するままだ。変わるのは「可視性のコスト」である。公開された残高と支払額は現実の不利益であり、給与支払い、個人間送金、そしてウォレットアドレスが支出の記録簿になることを望まないすべての人に影響する。暗号化された金額は、新しいペッグを生み出すことなく、この不利益に対処する。

注視すべき失敗モードはペッグの話ではなく、信頼の移行だ。ユーザーは依然として、アプリの手数料処理、ラップとラップ解除の経路、Morphoの利回りルーティング、トークンレイヤーでの凍結なしの主張を信頼する必要がある。ウェイトリストは実際の支出の証明ではなく、プライベートベータ版は、会計士、銀行、規制当局が選択的開示で十分だと受け入れることの証明でもない。それらの検証は招待リストの先にある。

未確定の事項は残る。これまでの公開資料では、ベータ版で稼働しているウェイトリストユーザーの数、ラップされたUSDCの額、Raycardの出荷時期は明らかにされていない。USDC以降のより広範なステーブルコイン対応は約束されているが、ローンチ資料に日程は示されていない。

ペッグの約束は、これまでと同じ問いのままだ。今回のローンチが答えたのは別の問いだ。すなわち、Ethereum上の日常的なドル決済は、ユーザーに既存のドルから離れることを求めずに、金額を隠すことができるのか、という点である。