今週、世界の金利見通しは大きく変化した。一連の経済指標と中央銀行関係者の発言を受けて、市場はオーストラリア準備銀行(RBA)、カナダ銀行(BoC)、イングランド銀行(BoE)に対してタカ派的な織り込み直しを行う一方、欧州中央銀行(ECB)と米連邦準備制度理事会(Fed)に対してはよりハト派的な方向へシフトした。こうした市場が織り込む金融政策の軌道は、期待される利上げ幅の変化が債券利回りや為替レートに波及するため、金利市場・為替市場の重要な指標となっている。

市場が織り込む年内の利上げ

先週の市場織り込みはこちらで確認できる。2027年の数値は2027年単年の予想ではなく、2027年末までに期待される利上げの累計額を示している。表は期待される利上げ水準を示したものであり、後述のタカ派・ハト派的な変化は、それらの水準が今週どのように動いたかを指す。

タカ派的な織り込み直し：RBA、BoC、BoE

経済指標と政策担当者の発言を受け、RBA、BoC、BoEの短期的な利上げ観測が高まった。

RBAの次回会合での利上げ確率が上昇したのは、RBAのハウザー氏が11月に利上げが実施される可能性を示唆するタカ派的な発言を行ったことが。同氏は、インフレ見通しが予想より悪く、四半期の切り詰め平均が予想を上回る可能性が高く、供給力の圧力も想定より強いと述べた。また、予想はまだ確定中であり、理事会が何を決めるか確実には分からないとも付け加えており、これが織り込み確率が60%前後に留まっている理由である。理事会の予想が確定していない中、11月の会合が、この約60%の織り込み確率が更新された見通しに照らして検証される次の節目となる。

カナダ銀行については、マクレム総裁が、インフレが自力で目標に戻るか、あるいはインフレを引き下げるために利上げが必要になるかを評価する必要があると述べたことを受け、利上げ観測が高まった。これは、インフレを注視するだけだったこれまでのメッセージよりも直接的な引き締めシグナルである。マクレム総裁は、高止まりする原油価格がエネルギー部門を超えて他の財・サービスの価格に波及し、インフレをより持続的なものにするリスクが高まったと指摘した。参考として、カナダの基調インフレは低下傾向にあり、直近の切り詰め平均CPIは前年比1.8%まで低下し、2020年以来の低水準となっている。ForexLiveの分析では、米加貿易戦争と労働市場の軟化を考慮すれば、利上げは誤った対応であるという見解が示されている。総裁が利上げの可能性に言及する一方で基調インフレが2020年以来の低水準を示すというこの緊張関係こそ、市場が次回の決定に向けて評価しているポイントだ。

イングランド銀行(BoE)については、今週のデータが11月会合での利上げ観測を強化した。賃金の伸びは予想を上回り、基本給は前年比3.7%上昇(予想は3.6%)。失業率は予想の5.0%に対し4.7%へと低下し、8月までの3か月間の雇用増は予想の0.5万人に対し10.2万人となった。9月のCPIは3.1%から3.5%へ加速し、予想の3.4%を上回った。コアCPIも2.6%から2.8%へ上昇し、サービスインフレは3.4%から3.7%へ上昇した。さらに複合PMIは52.0から53.1へ上昇し、2月以来の高水準となり予想を上回った。企業活動・新規受注・雇用が改善する一方、投入コストインフレは6月以来の高水準へ加速しており、堅調な経済活動の中でエネルギー主導の価格圧力がより持続的になる可能性への懸念を強めている。こうしたインフレ加速と力強い活動データの組み合わせが、上の表に示された次回会合での97%という利上げ確率を支えている。

ハト派的な織り込み直し：ECBとFed

ECBについては、債券市場の混乱、エネルギー価格の上昇、ECBの金融引き締めを背景に成長懸念が高まり、ハト派的な織り込み直しが進んだ。主要ユーロ圏諸国の速報PMIは、経済活動が減速し、今後数か月の見通しが悪化したことを確認する内容となった。年内にまだ織り込まれている18 bpsは、金利引き下げの積極的な観測ではなく、予される利上げ回数の減少方向へのシフトであることを示している。

米連邦準備制度理事会(Fed)は、中東危機の長期化、クレジットスプレッドの拡大、Fedに金融引締めを強いる持続的なインフレ圧力の中で、市場の関心がインフレ懸念から成長懸念へと移ったことを受け、顕著なハト派的な織り込み直しを経験した。株式市場の下落もハト派的な織り込み直しの大きな要因であり、AIバブル崩壊は莫大なマイナスの資産効果をもたらす可能性がある。米国のPMIは本日遅くに発表予定であり、金利見通しを変化させる可能性があるため、重要な今後のカタリストであり、Fed次回会合での92%という据え置き織り込みに対する最も近い試金石となる。RBAとBoEがいずれも11月の決定を控える中、今後の一連のデータと会合によって、今週の乖離――豪州・カナダ・英国のタカ派的な織り込み直し、ユーロ圏と米国のハト派的な織り込み直し――が維持されるのか、それとも後退するのかが明らかになるだろう。