顧客の出金を停止してから約4年を経て、かつて世界最大のBitcoinマイニングプールだったPoolinは、ニュージャージー州でChapter 11の破産保護を申請した。米国拠点の関連会社2社も申請に含まれており、同社は西テキサス州にあるマイニング施設2カ所を、合計5,200万ドルの開始入札価格で競売にかける計画も示した。

の元報道によると、裁判所文書では負債総額が約1億7,310万ドルと示されている。その大半にあたる1億6,370万ドルは、同プラットフォームが2022年に出金を凍結した後、Poolin Walletの顧客に発行されたIOUで構成される。これらのIOUは現在、債権者の回収における中心的な要素となっており、回収額は競売の結果と破産裁判所の承認に左右される。

マイニングとカストディの境界が曖昧に

Poolinは2017年に設立され、大規模な機関投資家向けマイニング事業が急速に拡大していた2019年に、ハッシュレートで一時的に世界最大のBitcoinマイニングプールとなった。マイニングプールは通常、個人および機関のマイナーから計算能力を集約して、より安定的にブロックを発見し、ブロック報酬を参加者に比例配分する。多くのプールがそのモデルのみで運営される一方、Poolinはユーザー資金を直接保有するウォレットサービスも運営していた。

このモデルにより、同プラットフォームは単なるハッシュレート調整ビジネスを超え、カストディ事業者に近い立場に置かれたが、預金者保護に通常伴う規制上の保護は備えていなかった。この構造は、2022年後半に暗号資産の信用市場が強い圧力を受けた後、重要な問題となった。

Poolinは、CelsiusやBlockFiを含む貸付業者が、2022年5月のTerra/Luna崩壊に端を発し同年11月のFTX破綻で深刻化した業界全体の連鎖的混乱の中で破綻した時期に、償還を凍結した。同社は出金を完全に再開することなく、代わりにIOUを発行したが、多くの顧客はそれを流動性の低い請求権と見なしていた。これらのIOUは現在、Chapter 11手続きに記載された負債の約95%を占めており、個人のマイニング参加者を、経営難に陥った企業体の無担保債権者へと変える形になっている。

西テキサス州のマイニング拠点が競売で試される

西テキサス州の2つのマイニング拠点は、比較的低コストの電力へのアクセスを理由にマイニング企業を引きつけてきた地域に位置している。5,200万ドルの開始入札価格は、Poolinが示した負債総額の3分の1未満にとどまる。マイニングインフラの評価額は、Bitcoin価格、電力コスト、ネットワーク難易度によって大きく変動し得る。こうした圧力は、2024年4月のBitcoin半減期でブロック報酬が6.25 BTCから3.125 BTCに減少し、多くの事業者の利幅が圧迫されたことで強まった。

競売で入札者の関心が限定的だった場合や、最終入札額が期待を下回った場合、顧客の回収額は小さくなる可能性がある。米国最大級の上場BitcoinマイナーであるCore Scientificは2022年12月にChapter 11を申請し、債務再編後の2024年1月に手続きを脱却した。これはマイニングセクターの破産手続きが進行可能である一方、多くの場合、債権者による大幅な譲歩を必要とすることを示している。Poolinの資産売却は、暗号資産セクター全体で統合が続き、M&Aや和解活動が企業のバランスシートを再構築する中で行われている。これには、https://blockchainreporter.net/weekly-tokenization-roundup-bullish-buys-equiniti-for-4-2b-ondo-settles-with-jpmorgan-rwa-crosses-20b/ の週間トークン化まとめで言及された動きも含まれる。

しかし、Poolinが提案している物理的なマイニング施設の売却は、より窮迫したプロセスである。破産圧力下にある米国のマイニング資産が、資金力のある上場マイナーが主導する傾向を強める市場で、なお十分な資本を呼び込めるかが試されることになる。

裁判所の分類と回収を巡る問題

破産裁判所は、Poolinの顧客IOUをどのように分類するかを判断しなければならない。この判断は、マイニング事業とカストディに類似したサービスを組み合わせたプラットフォームを巡る他の事案にも影響を与える可能性がある。同時に、暗号資産企業を巡る米国の規制環境は変化し続けている。

https://blockchainreporter.net/banks-are-trying-to-kill-the-biggest-crypto-bill-in-us-history-four-days-before-the-senate-vote/ によれば、上院での採決を控える米国の主要な暗号資産法案は、連邦法上で暗号資産カストディアンがどのように扱われるかに影響を及ぼす可能性がある。新たな規則の可能性だけでも、破産手続きにおける交渉力学を変え得る。

PoolinのIOU保有者にとって、回収への道筋はなお未解決である。最終的な競売結果が債権者の受取額を決定する一方、この事案は、顧客資金を運営会社に結び付けた構造を巡るより広範な問題も提起している。出金停止から4年を経て、Chapter 11の申請は長期にわたる不透明な状況に区切りをつけるとともに、マイニングプラットフォームがユーザー資産を事業運営からどのように分離すべきかについて、改めて精査を促している。