Polymarketは、ルイス・イナシオ・ルーラ・ダ・シルバ氏がブラジル大統領選で勝利する確率をわずか約20%と予測していた。しかし左派の同氏は日曜日に勝利し、予測市場の世界に衝撃を与えるとともに、こうしたプラットフォームのオッズを実際に左右する要因は何なのかという疑問を投げかけた。

Polymarketのような予測市場では、実世界の出来事に連動したコントラクトをトレーダーが売買し、新しい情報が入るたびに価格が更新される。そのオッズは世論調査と並んで選挙感情のリアルタイムな指標として引用されることが増えており、だからこそ今回のような規模の予測ミスが厳しい検証を受けることになった。

ルーラ氏は第2回投票で右派の対立候補、フラビオ・ボソナロ氏を破った。決選投票が必要となったのは、ボソナロ氏が10月の第1回投票で首位に立ったものの過半数を確保できなかったためだ。第2回投票でルーラ氏は過半数の票を獲得することに成功した。

投票前、Polymarketはルーラ氏の勝利確率を20%、ボソナロ氏を約80%と評価していた。予測市場プラットフォーム上のコントラクトは1ドルで決済されるため、「イエス」の価格が60セントなら、ルーラ氏の勝利確率は60%を意味する。したがって投票前のオッズは、ルーラ氏の勝利を起こりにくいシナリオとして扱っていた。しかし、同氏の勝利の報により、ブラジル株式市場は下落した。

Polymarketのクジラは個人投資家を批判

プラットフォームの大手トレーダーの一人は、問題は市場参加者の群衆だったと語る。Polymarketのクジラ──ポジションの大きい参加者を指すトレード用語──の匿名ペンネームであるFhantomBets氏はレポートの中で、熟練ベッターはオッズが誤っており、ルーラ氏の実際の勝利確率はむしろ30%から40%に近いことに気づいていたと述べた。

この乖離が最も顕著になったのは開票後のことだった。「個人トレーダーはルーラ氏に反対しすぎていて、ルーラ氏が[実質的に]すでに勝利していたにもかかわらず、60〜80セントで無制限のサイズを買うことができた」とFhantomBets氏は述べ、東部時間午後6時15分にはルーラ氏の勝利が確実だったにもかかわらず、「イエス」コントラクトの価格がわずか60セントにとどまっていたと指摘した。同氏は、自分や他のトレーダーがロングポジションを解消してブラジル市場に参入したと付け加えた。

取引板を薄くした禁止令

プロ対アマチュアという説明は、すべての人に当てはまるわけではない。CoinSharesのリサーチ責任者、ルーク・ノーラン氏は、この結果を「賢いトレーダーが個人投資家に勝った」と解釈することには慎重であるべきだと述べた。同氏の見立てでは、より多くの参加があればより大きな流動性と、選挙戦の実態についてのより深い洞察が得られていたはずだという。

トレード用語で「薄い板（シンブック）」とは、市場の売買双方に残っている注文が少ないことを意味し、比較的少ないフローでも提示価格が変動しやすくなる。予測市場はできるだけ幅広い参加者から情報を集約するときに最も機能する、という主張が昔からあり、それこそがブラジルで何が誤ったのかをめぐる議論の中心にある前提だ。

ノーラン氏と、予測市場プラットフォームTxODDSのCEO兼共同創業者であるアイナー・ノーベル氏はともに、板が薄かった理由として明白な要因を挙げた。ブラジル政府が4月に予測市場を禁止したのである。その理由として、投資家保護とギャンブル依存症の問題拡大が挙げられた。ダリオ・ドゥリガン財務大臣は、これらのプラットフォームが賭博規制に違反しており、規制当局からの承認を一切受けていなかったと主張した。

国内プレイヤーが締め出されたため、ノーベル氏は価格が「国外の人々」によって形成され、彼らが世論調査の見出しや第1回投票の論調をもとに取引していたと述べた。取引総量は2024年米大統領選市場で見られた活動量のわずか4.5%に相当した。

本当に失敗だったのか？

ノーラン氏は、この結果を圧勝と呼ぶことには同意しない。20%の確率は、それでも実際に起こり得ることだと同氏は言う。20%の確率が付けられた結果は、5回に1回は現実になるはずであり、今回は単にそういう一つの事例だった可能性があるという。

さらに同氏は、この市場は伝統的な賭け事業者より優れたパフォーマンスを示したと主張し、2016年米大統領選の前夜にBetfairがヒラリー・クリントン氏に付けていた83%のオッズを引き合いに出した。ただしノーラン氏の見解では、これは単なる一度の誤った予測ではなく、警戒すべき過信のパターンの一部だという。