大型プロジェクトの資金調達を求めるナイジェリア企業は、これまで厳しい選択を迫られてきた。海外で資金を調達し、自国に不利に動く通貨の為替リスクを負うか、あるいは伝統的にインフラへの関心が低い国内資本市場で調達するかである。

Private Infrastructure Development Group(PIDG)は20年にわたり、この選択肢の幅を広げよう取り組んできた。6つの政府とInternational Finance Corporation(IFC)が出資するブレンドファイナンス機関であるPIDGは、2002年に低所得国および脆弱な市場におけるインフラへの民間資本の動員を目的に設立された。2004年からナイジェリアに投資しており、プロジェクト開発、デット、保証という各事業部門を通じて活動している。

これまでにPIDGは約300件のプロジェクトを財務クローズに導き、総額500億ドル超のプロジェクトに約320億ドルの民間セクター投資を動員してきた。2025年だけで、自有資本10億ドルを総額41億ドルの33件のプロジェクトに投入し、そのうち約30億ドルを民間投資家から調達した。

ナイジェリアにおける最も重要な取り組みは、Nigeria Sovereign Investment Authorityとのパートナーシップで設立を支援した国内信用補完機関InfraCreditである。InfraCreditのモデルは、ナイジェリア市場の構造的ギャップに対応する。2004年の年金改革以降、同国の年金業界は管理資産として数兆ナイラを蓄積してきたが、その資金プール向けの長期の国内インフラ融資の選択肢は乏しかった。

コンサルティング会社による独立したSteward Redqueenの調査が8月に発表され、24社のナイジェリア企業がInfraCreditの保証を利用して国内資本市場から3,270億ナイラ超を調達したことが明らかになった。対象は運輸、エネルギー、製造業、Lekki PortおよびLagos Free Zoneなどのセクターに及ぶ。InfraCreditが存在する以前はナイジェリアのインフラファイナンスにほぼ参加していなかった年金基金が、現在ではこれらの発行額の56%を占めている。

本対談で、PIDGのサステナブル・インパクト・ディレクターであるSaeed Ibrahim氏は、同機関が個別取引ではなく金融市場の構築に注力する理由、ナイジェリア企業を原材料輸出から加工品輸出へ移行させるために必要なこと、そして同国の3兆ドル規模のインフラギャップが今や「モデルが機能するか」ではなく「規模」の問題だと考える理由を語る。インタビューは長さと明瞭さのために編集済みである。

報告書は、ナイジェリアが成長するには原材料を国内でより高付加価値の製品に転換する能力を構築する必要があると主張しています。あなたにとってそれは何を意味しますか?

二つの部分に分けてお答えします。この報告書は委託を受けたものですが、独立した評価者によって独立に執筆されました。私たちが確認したかったのは、2004年にナイジェリアで活動を開始して以来、何が成功したか、どこで最大のインパクトがあったかを、堅牢かつ厳密な方法で検証することでした。

彼らが概ね発見したのは、ナイジェリアにおいて私たちが最大のインパクトを与えたのは2種類の市場だということです。一つは、おっしゃる通り製造とバリューキャプチャの側面です。しかし彼らがまず最初に見出したより大きなインパクトは、ナイジェリアの金融市場、とりわけインフラ金融市場に対するものでした。

投資を求めるベンチャーキャピタルなどの立場からすれば、そこから話を始めたいと思います。投資家としての私たちのアプローチは取引ごとの個別対応ではなく、活動する国々の既存の金融市場がより良く機能するよう支援する方法を考えることです。

実務的にはどういうことでしょうか。プロジェクトの投資を求めるナイジェリア企業にとって、選択肢の一つは海外資本を呼び込むことです。それは魅力的であり、海外に出ることでより多額の資金を調達できる可能性があります。しかし、ナイジェリアのエコシステム内部にも年金基金、機関投資家、保険会社などに膨大な資金があります。これらのソースからの投資を呼び込むことには明確なメリットがあります。外国投資家が参入する際に最も懸念するのは為替および現地通貨リスクであり、国内の金融機関を引き入れることでそれは大幅に緩和されます。

私たちは、今日そして将来の企業が、特に国内ソースから資金を引き付けるずっと良い機会を得られるよう、こうした市場を構築することを考えています。どうやってそれを実現するのか。私たちが持つ手段——保証、長期の忍耐強い資本、エクイティとデット——を技術支援と組み合わせることです。

ご存じかもしれないInfraCredit Nigeriaとは多くの協力を行ってきました。当初、私たちはNigeria Sovereign Investment Authorityと提携し、国内企業がプロジェクトを準備し、債券を発行し、国内投資家から資金を引き付けることを明確な目的とする国内拠点の金融機関としてInfraCreditを創設しました。結果は明らかです。報告書によれば、私たちは合計24社がナイジェリア資本市場から資金を引き付けるのを支援し、3,000億ナイラ超(2億2,700万ドル)が調達されました。

ご質問の第二の部分、バリュー創出について——報告書はそこでも大きな効果を見出しています。肥料を生産するIndoramaと協力し、数年にわたる一連の取引を通じて同社に資本を提供しました。その焦点は、ナイジェリアが世界に輸出するものでより多くの価値を捕捉できるよう支援することでした。

昨年はRobust Internationalとの取引も締結しました。その狙いは、生の種子を輸出するのではなく、加工と製造によって付加価値をつけ、最終的に輸出される製品の価値を大幅に高め、その価値のより多くをナイジェリア経済内に留めることでした。

報告書には、信用補完が資本を生産的用途へ向かわせるというマクロ経済的な主張があります。これらの信用枠は実際にどの規模で資金を動かし、ナイジェリアでの企業創出にどのような影響がありましたか?

ナイジェリアで活動してきた年月のなかで、24社が市場から資金を調達し、資金調達ラウンドをクローズするのを支援してきました。すべて国内の機関資本であり、合計3,270億ナイラ(2億4,700万ドル)に達します。これは活動期間中にこれらの企業が調達した相当な額の資金です。

ここに巨大な機会があることを理解する良い基盤となります。これは印象的な成果であり、ニーズとエコシステムの発展状況を考えれば、ここ数年で成功したモデルを築いた上で、今後大幅に増加させる可能性があります。

しかし数字だけではありません。質も重要です。InfraCredit Nigeriaが創設される前は、ナイジェリアの年金基金がインフラファイナンスや国内インフラ企業への融資に積極的であることはほとんど見られませんでした。現在、年金基金はInfraCredit裏付け発行額の56%を占めています。支援された24件の発行のうち、調達された資金の56%が年金基金から来ています。これは規模だけでなく質の問題でもあることを示しています。私たちは実現したい変化を成し遂げつつあります。

モデルが機能するのを見て、市場でデモンストレーション効果を感じた今、これらの資金がより速く、より大きな規模で流れる機会が大幅に増えているという見方があります。

報告書の24の発行者のうち、保証なしで市場に戻ったのは2社のみです。ここでの平均的な投資家の信頼度はどの程度で、それをどう構築しますか?

複数の要素があり、報告書も強調する私たちの活動の重要な教訓の一つです。まず、適切な手段が必要です。PIDGとInfraCredit Nigeriaが共に行っていることを見ると、私たちは単に一社に直接資本を提供しているのではありません。それは有益ではありますが、達成しようとする目的と、それを実現する手段を考える必要があります。

信用補完は特に信頼を構築する良い方法です。なぜなら、それは「私たちはこの企業に信頼を持っている」と言うことだからです。彼らの資金ニーズと、これから実施するプロジェクトは良好なインパクトを持つ良いプロジェクトだと考えています。投資家への返済能力に自信があり、信用補完または保証はその企業が返済できない場合にのみ発効します。それはバックストップであり、私たちとInfraCreditのその企業への信頼のシグナルであり、より強い立場で資本市場から資金を調達できるようにします。

次に——報告書が裏付けています——資本と信用補完には技術的専門知識と市場構築支援が伴う必要があります。私たちの経験では、保証だけでは不十分でした。技術支援、発行者アドバイザリー、投資家の能力構築、規制当局との協議がすべて、ここで議論した成果を達成する上で決定的でした。

報告書の数字を一つ挙げると、InfraCreditのアドバイザリー業務により、財務クローズまでの平均期間は200日超から30日未満に短縮されました。これらがナイジェリア企業への信頼を構築する2つの実証された方法です。

報告書の事例はInfraCredit、Indorama Eleme Petrochemicalsなど多岐にわたります。非常に異なる業種で成功を生んだ共通の糸は何ですか?

公平に言えば、これらはやや異なる市場です。一つは製造と輸出に関するもので、もう一つはナイジェリアにおける資金フローとインフラファイナンスの仕組みに関するものです。しかし高いレベルでは、私たちのマンデートとナイジェリアの経済発展のニーズに通じています。

建設が必要なインフラは膨大にあります——世界的に、大陸規模で、そして特にナイジェリアで。公的資金だけでは足りません。財政面だけではそのインフラを単独で建設する資金は足りません。それを実現できる民間セクターの企業は多くありますが、今日そして将来必要なインフラを建設するには民間資本を引き付ける必要があります。

インフラは幅広く、多くの角度から取り組めます。エネルギーや製造といったインフラ内の特定セクターを支援することもできますし、金融面からより多くの資本を直接解放するよう取り組むこともできます。それが、かなり異なるこの二つの活動領域を結びつけています。

Indoramaについては、国内生産者が数年にわたり製造能力を着実に拡大し、現在では相当量を輸出して国に大きな外貨その他の利益を生み出す段階に至るよう支援することにずっと焦点が当てられてきました。InfraCredit Nigeriaについては、ナイジェリアのインフラ金融市場がより広く機能する仕組みの構築と改善に関するものです。

InfraCreditが支援した24件の取引を見ると、インフラの全領域に及んでいます。運輸企業、エネルギープロジェクト、製造プロジェクトがあります。Lekki Portも含まれ、Lagos Free Zoneも含まれています。すべてを貫くのは、投資を動員し、インフラに資金を供給し、建設し、生産的に稼働させることです。

Lagos Free Zoneは報告書の主力事例の一つです。自由区を企業として捉えるか、市場として捉えるか?

私たちの活動は主に、独自の金融上の意思決定を行いプロジェクトを審査する国内機関としてのInfraCredit Nigeriaを通じて行われているため、特定の取引について深入りしたくはありません。しかし概して、私たちは自由区を支援しており、それは重要なインフラの一部です。

自由区の根本的な考え方は、多様なインフラが提供される地域を持ち、外向きでより多く輸出できるナイジェリア企業にサービスを提供することです。

この自由区は拡大を続け、ナイジェリアの輸出能力増大に関する大きな野心を持ち、その拡張計画の資金調達に支援を必要としていました。同社はそのために国内資本市場を活用したかったのです。しかし先ほど議論したように、国内資本市場はこうしたインフラプロジェクトを単独で支援することに概ね消極的でした。

InfraCredit NigeriaがLagos Free Zoneに提供した支援を通じて、国内ナイジェリア企業が資本市場から調達した中で最長期間の債券が実現しました。その信用補完、支援、技術支援により、拡大したいと望み、国内資本を引き付けたいと望んだナイジェリア企業が、PIDGと協働する現地拠点の組織から市場に赴く追加の信頼を得て——素晴らしい成果を達成した好例です。

PIDGの次の一手は?

短く二つ、どちらもナイジェリアでの次のステップに関するものです。

第一に、報告書が示すインパクトを誇りに思いますが、決して現状に安住してはいません。今の機会は、私たちや他者がこれらの成功モデルを取り上げ、大幅に規模を拡大することです。ナイジェリアは今後30年間で推計3兆ドルのインフラ資金ギャップに直面しており、多くの関係者の参画が必要です。

前例のないことを行うにはリスクが伴いがちです。この報告書が示すのは、PIDGが機能すると実証された事例を示してきたことです。これが実証済みモデルかどうか心配する必要はもはやありません。実証済みモデルなのです。今の問題は、それをどう拡大し、ナイジェリア企業が必要な資金をアクセスできるようにし、ナイジェリアが経済発展目標を達成できるよう支援するかです。次のステップは、これらのアプローチを複製・拡大し、ナイジェリアのインフラに大幅に多くの資本を動員することです。

第二に、農産物加工はナイジェリアおよび地域全体でPIDGの高まる焦点です。昨年、Robust Internationalにほぼ300億ナイラの保証を提供し、加工施設の開発を支援して、生種子の輸出からより高付加価値の加工品への転換を後押ししました。これはナイジェリアのような場所でより多くの価値を捕捉する最も重要な方法の一つです。今年は西アフリカでこのモデルを発展させ、コートジボワールでRobustと同様の取り組みを行っています。

これらの投資は、インフラファイナンスを用いてアフリカ経済が原材料輸出から脱し、現地加工、現地製造、そして最終的に高付加価値の輸出へ移行する支援をするという、PIDGのより広い優先事項を反映しています。

こうした企業の一部は20年近く取り組んでもなお世界的な競争力のある規模で操業していません。ナイジェリア企業が世界的に競争できるようになるまで、現実的にどれくらいかかりますか?

答えの一部は先ほど述べたことです。成功モデルはありますが、拡大する必要があります。ニーズは巨大で、加速が本当に必要であり、単一の主体がこれをすべて独自に行うことはできません。資金調達の規模を拡大するため、他の投資家やパートナーと協力するよう呼びかけています。

第二に、私たちはナイジェリアにかなり強気であり、多くの国際市場も同様です。近年の困難にもかかわらず、最近の改革はより大きなマクロ経済の安定をもたらし始めています。現在、安定の期間を迎えています。経済は2025年に速いペースで成長し、2026年も同様と予測されています。インフレは低下し、他の指標も良い方向を示しています。

電力、エネルギー、接続性、インフレ、貧困といった課題が残っていないわけではありません。しかし、それらの課題のなかに巨大な機会が残っています。現在経験し、近い将来も続くことを願う安定の期間があれば、私たちのようなパートナーの支援を受け、ナイジェリア企業とインフラ企業が成長し、資本を引き付け、拡大計画を達成する大きな機会があります。