フィリピンはスタグフレーションの脅威に直面、S&Pグローバル・レーティングが警告

BusinessWorld記者 Katherine K. Chanによるレポート

フィリピンはスタグフレーション(景気停滞とインフレの併発)の可能性に直面している。経済成長が低迷を続ける一方でインフレが高止まりしており、この組み合わせは金利を長期間高水準に維持する可能性があると、国際的な信用格付け機関であるS&Pグローバル・レーティングが指摘した。

S&Pグローバル・レーティングの上級エコノミスト、ヴィシュルット・ラナ氏は、フィリピン経済が既に同社の定義するスタグフレーションに一致する兆候を示していると述べた。

「スタグフレーションを、趨勢成長率を大きく下回る成長と高インフレの組み合わせと捉えるなら、我々はまさに著しく弱い成長と高インフレが同時に存在するそのシナリオの中にいる」と、ラナ氏は金曜日のウェビナーで語った。

スタグフレーションは中央銀行にとって最も困難な状況の一つである。購買力を守ることと成長を支えることが政策を正反対の方向に引っ張るためであり、フィリピンの政策当局者が今年、そのバランスを取らざるを得なくなっている。

9月時点の最新見通しに基づき、S&Pはフィリピンの総合インフレ率が2025年の1.7%から今年は5.5%に加速すると予測している。その後は中央銀行の3%目標に向けて沈静化し、来年に3.6%、2028年に3.2%、2029年に2.9%に達すると見込む。

ラナ氏によれば、最近のインフレは主に供給側に起因するものであり、中東紛争のさなかにある世界的なエネルギー価格ショックに引き続き揺さぶられているという。加えて、強いエルニーニョ現象が食料価格を押し上げており、乾燥した天候が農業生産を圧迫する中、さらなる上昇リスクがあると同氏は付け加えた。

10月、フィリピンの総合インフレ率は、再燃したエネルギーショックが燃料・交通・公共料金のコストを急激に押し上げたことで、約4年ぶりの高水準となる7.8%に上昇した。これでインフレ率がフィリピン中央銀行(BSP)の目標を上回ったのは8カ月連続となり、4月と9月に記録した今年のこれまでのピーク7.2%も更新した。この結果、年初来平均は5.6%に達した。

S&Pは、エルニーニョから農業部門を守るための地域的な取り組みにより、食料価格の「劇的な跳ね上がり」は回避される可能性があると述べている。それでも、食料価格の高止まりが消費需要を冷え込ませるため、エルニーニョ起因のリスクがフィリピン経済の重しになり得るとラナ氏は述べた。

「ASEAN(東南アジア諸国連合)レベルで食料危機の影響を緩和する強い取り組みが行われており、農産物の供給は確保されると考えている。したがって、食料価格の劇的な跳ね上がりは見込んでいないが、現在の7%という水準を上回ることは避けられない」と同氏は述べた。

「これらを総合すると、食料価格はさらに上昇すると予想しており、消費者所得が少し圧迫されるだろう。消費需要の弱さは2027年前半に表面化すると見ており、金融政策に関しては、2027年前半(H1 2027)を通じてより引き締め的な政策が続くと予想している」

フィリピン大気地球物理天文庁は今週、非常に強いエルニーニョ現象が熱帯太平洋で発生中であり、年内にピークを迎え2027年第1四半期まで続く見込みだと発表した。

経済成長は既に大きな勢いを失っている。フィリピンの国内総生産(GDP)成長率は第2四半期にポストパンデミック最低の2.4%に急落し、上半期の成長率は2.6%となり、政府の年間目標である3.5%~4.5%を下回った。第3四半期には小幅に持ち直した可能性があり、BusinessWorldが16人のアナリストを対象に実施した調査のGDP成長率予測の中央値は2.7%となっている。政府は第3四半期データを月曜日(11月9日)に発表する予定である。

S&Pは、フィリピンのGDP成長率が今年は2.9%にとどまり、来年に5.4%へ反発すると予測している。

ラナ氏によれば、インフレの高止まりはBSPのタカ派的な姿勢を維持させるが、価格圧力がいずれ沈静化するという見方は、より積極的な利上げの必要性を弱める可能性があるという。

「全体として、金融政策は引き締め的に推移すると予想している」と同氏は述べ、「他方で、供給側に起因するインフレが2026年中に沈静化するという我々の現行予測を踏まえれば、金融政策金利の大幅な追加引き上げや引き締めは行われないと考えている」

この判断の核心にあるのが供給側という区別である。金利は主に需要を抑えることでインフレを抑制するため、過熱した支出ではなくエネルギー市場や天候に起因する価格上昇に対しては効果が限定的な手段となる。

先月、金融政策委員会は、石油主導の価格圧力の拡大と強いエルニーニョによる深刻化するリスクを鎮めるため、4会合連続で引き締めに踏み切った。政策金利は突出した50ベーシスポイント(bps)の引き上げにより、約2年ぶりの高水準となる5.5%とされ、4月に引き締めを開始して以来の累積利上げ幅は125bpsに達した。これは約4年ぶり、すなわち2023年2月以来となる50bpsの利上げであった。

BSPのエリ・M・レモロナ・ジュニア総裁は火曜日、インフレが高止まりを続ける中、中央銀行は引き締め路線を維持していると述べた。ただし、第3四半期GDPデータに基づくより大きなマイナスの産出ギャップ(経済が潜在生産力を下回っていることを示す遊休度の指標)は、追加利上げの可能性を低下させると付け加えた。

金融政策委員会は年内最後の金利決定会合を12月17日に開催する。

出典:BusinessWorld