「スタグフレーション」という言葉が、フィリピン経済をめぐる議論で広まり始めている。しかし、経済学者でフィリピン中央銀行(BSP)通貨委員会メンバーのベンジャミン・E・ディオクノ氏によれば、厳密に言えば同国はそこには至っていない。成長は急激に減速し、インフレは依然として不快な水準にとどまっているものの、失業率はさほど高くなく、生産は拡大を続けている。同氏がBusinessWorld紙のコラムで主張する、より適切な表現は、派手さこそないものの依然として憂慮すべきものだ。すなわち、フィリピンは「軽度のスタグフレーション(スタグフレーション・ライト)」の局面を通過しているという。

古典的なスタグフレーションは、高いインフレ、弱い実質成長(またはマイナス成長)、高い失業率という3つの病弊を同時に伴う。フィリピン版はより穏やかだ。インフレは家計を圧迫し、成長は勢いを失い、投資は停滞しているが、労働市場は崩壊していない。ディオクノ氏は、病気を誤診すれば誤った処方を下す恐れがあるとして、この区別が重要だと指摘する。

マルコス政権下で減速する成長

フェルディナンド・マルコス・ジュニア大統領の下で、経済は羨望の的となる速さで出発したが、その後、這うようなペースまで減速した。実質GDPは、就任初年の2022年に7.6%成長した。2026年上半期には、第1四半期に2.8%、第2四半期に2.3%の拡大を経て、成長率は2.6%に鈍化した。一方でインフレは高止まりが続いているが、失業率は比較的抑制された水準にとどまっている。現状は1970年代の苦境ではないが、力強く信認を築く拡大の姿でもない。

生産が伸び続ける一方で成長の勢いが弱まっているというこのギャップこそ、ディオクノ氏が問題を危機のレッテルではなく警告サインとして位置づける理由の一つだ。家計にとっては、吸収が難しい物価という形で負担が現れ、企業にとっては慎重な投資判断という形で現れ、政策当局にとっては失敗の余地を狭める。本格的なスタグフレーションではないにせよ、この組み合わせは消費、雇用、そして国民の雰囲気に重しとなり得る。

スローガンではなく実行可能な計画を

軌道を修正する時間はまだあるが、多くはない。マルコス氏の任期は、2028年6月30日の退任まで2年を切っている。同政権は信認を保ったまま任期を終えることも可能だが、それには現状踏襲の姿勢を捨てる必要がある。課題は単にプログラムを発表することではなく、家計、企業、投資家、地方政府、議会、そしてフィリピン中央銀行の信頼を回復することだ。

一部の逆風は、マラカニアン宮殿(大統領府)の支配を超えたところにある。

• 地政学的ショックと供給障害 —— 海外の戦争や不安定さは石油、肥料、食料の価格を押し上げ、フィリピンの輸送コストや農業コストに急速に波及し得る。
• 世界経済の減速 —— 世界需要の減速は、輸出、海外からの送金、外国直接投資の重しとなり得る。
• 気候・災害リスク —— 台風、洪水、エルニーニョ、地震は、農業、インフラ、成長に定期的に大きな費用を課す。

こうしたリスクは、政策の信認がなぜこれほど重要なのかを説明するものでもある。外部ショックが頻発する状況では、政府は好条件に頼れる余地が小さくなり、国内の歳出、規制、実行を効率的に機能させる必要性が高まる。

中央銀行の限定的な役割

中央銀行も支えとなれるが、その役割は任務の範囲内に限られる。持続的な物価圧力が定着する恐れがある場合には、インフレ期待を安定させ、政策金利を調整すべきだ。また、健全な金融システムを維持し、銀行が妥当な金利で企業や家計への融資を続けられるようにすべきである。

この役割は重要だが、それだけでは十分ではない。金融政策は物価の安定と信認の維持に寄与できるが、調達の失敗を正し、インフラ格差を解消し、公共事業が期限どおり予算内で遂行されることを保証することはできない。それらは行政の任務だ。

より大きな負担:行政の3つの優先課題

しかし、より大きな負担は行政部門が担っている。

第一に、予算を立て直すこと。 2026年、2027年、2028年の予算は、経済的・社会的リターンの高いプロジェクトへと振り向けるべきだ。同国のインフラ格差は依然として大きく、治水や公共事業での過去の汚職は投資を放棄する根拠にはならない。それはむしろ、調達を浄化し、不正なプロジェクトを取りやめ、信頼でき透明で技術的に妥当な案件パイプラインに資金を供給すべきだという論拠である。

第二に、財政規律を実践すること。 債務償還費が増加し、歳入が成長鈍化の影響を受けやすい中、1ペソたりとも公共の監視に耐えうるものでなければならない。これは、公金が「誠実さ、透明性、説明責任」をもって管理されるべきだとする2027年予算教書での約束とも整合的である。

第三に、実行リスクを低減すること。 優れた計画も、脆弱な官庁、慎重すぎる管理者、自身のお気に入りのプロジェクトへ予算を流用しようとする政治家の手にかかれば、しばしば失敗する。大統領は、優先プログラムやプロジェクトが資金を得られ、保護され、各省庁間および時間軸の一貫性をもって実行されるよう確保しなければならない。

楽観視する理由はない

フィリピンは本格的なスタグフレーションに直面してはいないが、それは楽観視してよい理由ではない、とディオクノ氏は結論づける。当局者が「軽度のスタグフレーション」の局面を一時的な不都合として扱えば、生活水準を蝕み、投資を妨げ、公共の信頼を弱めかねない。処方箋はパニックではなく規律だ。すなわち、信頼できる予算、より潔白な実行、的を絞ったインフラ投資、そして職務を全うできる中央銀行である。成長は回復できる。だが、ひとたび失われた信認を再構築するのはより難しい。

ベンジャミン・E・ディオクノ氏は経済学者・経済学名誉教授であり、フィリピン中央銀行(BSP)通貨委員会メンバー。コラソン・アキノ、ジョセフ・エストラーダ、ロドリゴ・ドゥテルテの3代の政権下で予算管理長官を務め、2019年から2022年まで通貨委員会議長およびBSP総裁を、2022年から2024年までフェルディナンド・マルコス・ジュニア政権下で財務長官を務めた。