Katherine K. Chan 記者

フィリピンの表層インフレ率はすでにピークアウトした可能性があるが、コアインフレは持続的な基礎的物価上昇圧力を示し続けており、フィリピン中央銀行（BSP）を金融引き締め路線に留まらせている、とアナリストは指摘する。

野村グローバルマーケッツリサーチのユーベン・パラクエレス主席ASEANエコノミストとナビラ・アマニ・エコノミストは、7月のコアインフレの低下は一時的なものとみられる。他のエネルギー感応度の高い商品が上昇を続けているためである。

「下落は幅広いものではなく、主に教育費の低下、とりわけ小中学校レベルの授業料の下落によるものであり、これは一回限りのものと考えられる」と、彼らは水曜日のレポートで述べた。

「対照的に、高エネルギーコストに敏感な他の項目、すなわち外食、レジャー活動、宿泊は、引き続き上方調整しており、当社の見方と一致している」と付け加えた。

フィリピン統計局は水曜日、表層インフレ率が3ヶ月連続で低下し、6月の6.4%から7月には6.2%に緩和したと発表した。

変動の激しい食料とエネルギー価格を除外したコアインフレは、6月の4.4%から7月には4.2%に減速したが、1年前の2.3%を大きく上回っている。

コア指標は二次的な効果を捉えるものであり、当初の価格ショックが企業に高コストの負担を消費者に転嫁させ、公益事業や交通などの商品・サービス価格の引き上げにつながる場合を示す。この指標は、経済運営担当者が現在の価格動向が短期的な混乱を反映しているのか、それともより長期的なトレンドを反映しているのかを判断するのに役立つ。

「トレンドに関しては、原油価格前提に一部支えられ、表層インフレはすでにピークアウトしたと引き続き考えるが、コアインフレはそうではなく、エネルギー価格からの波及効果が続くと見ている」と、パラクエレス氏とアマニ氏は述べた。

彼らの予測は、世界の原油価格が下半期にはバレル85.4ドルから72.4ドルに低下するという前提に基づいている。フィリピンは原油の純輸入国として、世界的なエネルギー市場の変動に特にさらされており、これは交通、製造業、電力コストに波及する。

野村は今年の表層インフレ率平均が5.1%、コアインフレ率が3.9%との予測を維持した。

一方、メイバンクインベストメントバンクのスハイミ・イリアス主席エコノミストとアズリル・ロスリ・エコノミストはより慎重な見方を示し、粘着的なコアインフレと新たなリスクが今年のインフレを5.3%、来年を4.9%に押し上げる可能性があると警告した。これはそれぞれの以前の予測値4.7%、4.5%からの上方修正である。

「今後については、2026年下半期に表層インフレが世界の原油価格の緩和、食料供給条件の改善、必需品価格安定化に向けた政府の対策に支えられ、段階的に緩和されると予想する」と、彼らは8月5日付の別のレポートで述べた。

「それでも、粘性的なコアインフレ、労務コストの上昇、所得税改正案、残存する地政学的な不確実性により、価格上昇圧力は高止まりする可能性が高い」

7月時点で、年初来の表層インフレ率平均は5%であり、中央銀行の年間推計6.4%を依然下回っている一方、コアインフレ率の平均は3.6%であった。

「フィリピンのインフレは地域で最も高く、7月の前年比6.2%は最近のピークからは緩和したものの、中央銀行の目標を依然上回っている」と、DBSグループリサーチは木曜日のノートで述べた。

BSPは2〜4%の範囲内にインフレを目標としており、3%を中間点としている。

同シンガポール系銀行は、最新の数値とBSPのタカ派的姿勢が、インフレ期待を管理するための3回連続の利上げの可能性を高めたと指摘した。

「最新のCPIインフレ数値がBSPの姿勢を変える可能性は低いとみるが、同氏の利上げサイクルにおける段階的アプローチの選好を正当化するものだ」と、パラクエレス氏とアマニ氏は述べた。

野村のエコノミストらはBSPによる2回の追加の段階的引き締めを予想しており、8月と10月の会合でそれぞれ25ベーシスポイント（bp）の利上げを行うと見ている。

「今後2回の会合（8月および10月）で各25bpずつ、今年あと50bpの利上げを行うとのBSP予測を繰り返し強調する」と彼らは述べた。

「BSPはコアインフレの上昇を引き続き懸念しており、全体的な上昇リスクに極めて警戒していると考える。おそらく、原油価格の依然として高い不確実性、予想を上回る賃金引き上げの影響、強いエルニーニョの見通しの組み合わせによるものだろう」と付け加えた。

エルニーニョは太平洋の海面温度の上昇現象であり、フィリピンにもたらされるのは通常より乾燥した気象条件で、農業生産を減少させ食品価格を押し上げる可能性がある。

イリアス氏とロスリ氏も同様に、持続する価格上昇圧力と複数の方面で出現するインフレリスクを考慮すると、追加利上げの根拠は引き続き強いと主張した。

彼らは現在、BSPがさらに2回の25bpの利上げを実施すると予想しており、今月の最後の25bp利上げという以前の予測よりも大幅な動きとなる。

「BSPは2026年末までに政策金利を5.25%（以前：5%）に引き上げると予想する。同時にインフレ期待を固定し、二次的な効果を抑制するため、制限的な政策姿勢を維持する」と、イリアス氏とロスリ氏は述べた。

4月に引き締めサイクルを開始して以来、金融委員会は累計50bpの利上げを実施し、政策金利をほぼ1年ぶりの高水準となる4.75%に引き上げた。

7月のインフレ報告を受けた声明で、中央銀行はインフレを3%の目標に戻すため、金融政策措置を講じる用意があることを改めて確認した。

BSPのエリ・M・レモロナ・ジュニア総裁もさらなる引き締めの可能性を残しており、今月後半の会合では50bpの利上げの「小さな可能性」があると述べた。

金融委員会は8月27日に今年第4回目の政策レビューを開催する予定であり、残り2回の会合は10月22日と12月17日に予定されている。