フィリピン証券取引委員会（SEC）は、格付機関（CRA）に対し、より厳格なガバナンスおよび登録要件を課した。これには、格付の独立性を損なうおそれのある持分関係や事業活動に対する制限が含まれる。

クレジット格付とは、発行体が債務を履行する能力に関する標準化された評価であり、投資家は固定利付資産のリスクを判断する際にこれに依拠している。この依存関係ゆえに、格付を付与する機関の独立性は、国内債券市場の機能にとって中核的な要素となっている。

10月20日に発出された覚書第29号（2026年系列）に基づき、CRAは、特定の持分関係や影響力関係が機関と格付対象者との間に利益相反を生じさせる場合、格付の発行が禁止される。この禁止は、ある人が両方の企業の株式または議決権の10%以上を直接的・間接的に保有する場合、あるいは両方に重要な影響力を行使する場合に適用される。

改正規則ではまた、機関に対し、受け入れられなかった格付および非公開格付をSECに報告することを義務付けている。これは、発行体がより有利な格付評価を求める「格付買い囮（レーティング・ショッピング）」を抑えることを目的とした措置である。受け入れられなかった格付や非公開格付を規制当局に報告させることで、この抜け穴を塞ぐ狙いがある。こうした報告がなければ、発行体は評価が十分でない機関から静かに離れ、より良い格付を探し続けることが可能となる。

説明責任への懸念

SECのFrancisco Ed. Lim委員長は、発行体が投資家の債券評価に使われる格付に報酬を支払っているため、格付機関は説明責任の課題に直面していると述べた。

「上場企業の業績が悪化すれば、市場は株価を通じてそれを示します。しかし格付機関にはそのような試練がありません。格付の費用は発行体が支払い、投資家がそれに依拠しているのに、誤った格付を付けてもCRAが負う代償はわずかです」と、火曜日の声明で述べた。

「これらの規則は、投資家が当然期待できる独立性、ガバナンス、透明性の基準を格付機関に課すものです。国内の枠組みを国際的なベストプラクティスに整合させることで、格付プロセスの完全性と独立性を強化します」と付け加えた。

より高い資本金要件

改正された枠組みは、CRAの最低払込資本金要件を、登録申請時に5,000万ペソへ引き上げ、登録の発効から3年後に7,000万ペソへ増額する。

既存の登録機関は、覚書の発効から12か月以内に改正要件の大部分を遵守しなければならないが、5,000万ペソおよび7,000万ペソの資本金閾値は、それぞれ36か月および72か月以内に達成する必要がある。

覚書発効後最初の12か月以内に登録を申請する新規機関は、当初3,000万ペソの払込資本金を維持することが認められるが、同じ資本金マイルストーンの対象となる。

SECは、資本充実要件の引き上げは、機関が独立した格付業務を維持し、特に景気後退時に投資家へ債券に関する十分な情報を提供できるようにすることを目的としていると述べた。

改正規則はまた、格付規制の対象範囲を、社債、コマーシャルペーパー、構造化商品、スクーク（イスラム債）、カバードボンド、サステナビリティ連動商品、その他の債券に拡大した。対象拡大により、スクークやサステナビリティ連動商品といった新しい資産クラスも、従来の債券と同じ独立性の保護下に置かれる。

ガバナンスと透明性

新しい枠組みの下では、CRAの取締役会の少なくとも30%、議長を含めて、独立役員で構成されなければならず、独立役員は5年を超えない固定の更新不可の任期で勤務しなければならない。

機関はまた、利益相反を特定・管理するための方針を策定し、新たな支配株主が生じる持株構造の変更についてはSECの承認を得なければならない。

規則は、格付の独立性を損なうおそれのある付随業務を制限している。CRAは、経済予測、一般的なデータ分析、金融調査などのサービスを、自らの業務を自ら格付する立場に置かれない限り、引き続き提供できる。付随業務からの収益は、信用格付業務からの収益を超え、機関の最大の収入源となることも認められない。

この枠組みは、リードアナリストの目標交代期間を4年とし、その後2年のクールダウン（待機）期間を設けている。目標からの逸脱は文書化しなければならない。

CRAはさらに、格付手法を3年ごとに見直すことが義務付けられ、見直し機能は収益創出活動から独立して維持されなければならない。

「改正規則の下で、CRAは3年ごとの手法見直しを義務的に実施しなければなりません。この見直し機能は、CRAのいかなる収益創出機能にも従属してはなりません」とSECは述べた。

「すべての手法見直しの調査結果および勧告は、監督目的のため委員会に報告されなければなりません」と付け加えた。

透明性を強化するため、機関は各会計年度終了後4か月以内に年次報告書を公表し、ガバナンス構造、人員体制、報酬方針、コンプライアンス体制を詳述しなければならない。また、過去の格付の実績を投資家が評価できるよう、歴史的デフォルト率および格付移行マトリクスを公表しなければならない。

各格付の割り当てについて、機関はウェブサイトにプレスリリースおよび格付報告書を公表する方針を維持しなければならない。格付目的で発行体または関連当事者が提出した情報は秘密として保持され、他の目的に使用することはできない。

SECは、改正された枠組みにより、フィリピンの規制が証券市場の国際的な基準策定機関である国際証券監督者機構（IOSCO）の原則および行動基準と整合すると述べた。格付機関への国際的な監視は、2008年の世界金融危機後に強化された。当時、高格付の構造化商品が広範な格下げに見舞われ、基準策定機関は発行体支払いモデルにおける利益相反に関する世界的な指針を厳格化した。12～72か月に及ぶ遵守期限のもと、移行は段階的に進み、規則が義務付ける年次報告書、デフォルト率の開示、移行マトリクスは、新制度が定着するにつれ、市場参加者に機関のコンプライアンスおよび格付実績の継続的な記録を提供することになる。

— Alexandria Grace C. Magno、BusinessWorld

出典：SEC tightens credit rating independence rules