ブルームバーグの分析によると、フィリピンの国債はタカ派的な米連邦準備制度理事会（FRB）に対して新興アジアで最も脆弱であり、直近2回の米利上げ局面のいずれでも域内で最も低いパフォーマンスとなった。

同国のソブリン債は、2017年と2022年に始まった直近2回のFRB利上げ局面で、域内のすべての国を下回った。これらの期間にフィリピン10年債利回りは平均152ベーシスポイント上昇し、域内で2番目に悪いパフォーマンスとなったインドの上昇幅の約4倍に達した。この格差は、FRB関連のリスクが域内の一つの市場にいかに集中しているかを示している。

今年の急落は、急騰するエネルギー価格と上昇する米国債利回りに加え、ドル高がペソ建て資産から資金を引き離したことが要因となっている。イランを巡る長期化する紛争も、原油価格とインフレを高水準に保つことで、フィリピンのソブリン債への圧力を強めている。

「米国債利回りの上昇は、特に長期ゾーンでフィリピン国債利回りに上方向の圧力をかけ続ける可能性があり、ペソにも重しとなる」と、シンガポールのイーストスプリング・インベストメンツの固定収益ポートフォリオマネージャー、Rong Ren Goh氏は述べた。同氏は、フィリピン中央銀行の政策金利が最終的にどの水準に落ち着くかについての「持続的なインフレ、ペソ安、不確実性」も、国債にとっての追い風とならない要因に挙げた。

ブルームバーグがまとめたデータによると、木曜日までにフィリピン国債のドル建て投資家は今年11%超の損失を被った一方、アジア全体の同種の指数は3.1%上昇しており、この乖離は国債の急落とペソの対ドル下落の両方を反映している。

ケビン・ウォーシュFRB議長は水曜日、政策の今後の道筋について明確なガイダンスを示さない姿勢を維持しながらも、中央銀行が今年中に再び利上げする軌道にあることを示唆した。

ペソは今年、対ドルで約8%下落し、インドネシアルピアに次いでアジアで最も低いパフォーマンスの通貨となっている。この下落は、先週の想定外の50ベーシスポイントの利上げに続いて、フィリピン中央銀行（バンコ・セントラル・ン・ピリピナス）にさらなる引き締めを迫る圧力を強めている。

「通貨の安定は政策反応関数における重要な考慮事項となっており、インフレ期待を抑制するBSPの取り組みを補完するものだ」と、シンガポールのM&G・インベストメンツの固定収益ポートフォリオマネージャー、Peerampa Janjumratsang氏は述べた。同氏は、エルニーニョ現象のリスクと相まって、中央銀行は「成長減速を背景としつつもタカ派的なスタンスを維持する可能性がある」と述べた。

インドネシア国債は歴史的に米FRBの政策変更に最も敏感だったが、2020年に開始されたインドネシア中央銀行（ブランク・インドネシア）の債券購入プログラムが、米利上げの影響の一部を和らげているようだ。中央銀行の政府債保有比率は、2020年初めの約10%から2023年1月にピークの約27%まで上昇した。この変化は、FRBの政策そのものと同様に、国内の政策手段が米引き締めを域内がどのように吸収するかを現在形作っていることを示唆している。

シティグループのGordon Goh氏を含むストラテジストたちは先週のレポートで、「エネルギー価格の高水準とエルニーニョのリスクを背景に」、フィリピン国債については慎重を期すべきだと述べた。「現在の環境におけるリスクは、よりタカ派的なBSPの方向に大きく偏っている」と付け加えた。

フィリピン国債の今後は、アナリスト自身が挙げた変数にかかっている。すなわち、FRBがウォーシュ氏が示した路線に沿って今年中に追加利上げを実施するかどうか、BSPが成長減速を背景に通貨の安定とインフレをどう重み付けするか、そして高騰するエネルギー価格とエルニーニョのリスクが続くかどうかである。

出典: BusinessWorld — ブルームバーグ