フィリピン国債利回りが下落、インフレ減速とGDPの伸び悩みが追加利上げ観測を後退させる
重要ポイント
- •フィリピン政府証券の利回りは8月7日時点で週平均13.36ベーシスポイント下落し、中間および長期年限で広範な下落が見られた。
- •7月の先行インフレ率は6月の6.4%から6.2%へ緩和し、21名のエコノミスト調査の中央値6.4%を下回った。
- •第2四半期のGDP成長率2.3%はコロナ禍後の低水準となり、前四半期の2.8%拡大およびアナリスト予想の中央値2.8%をいずれも下回った。
- •フィリピン中央銀行は2回連続の25ベーシスポイントの利上げにより政策金利を4.75%に引き上げており、引き締めの停止か継続かのシグナルに向けて8月27日の会合に市場の注目が集まっている。
- •アナリストは、経済成長減速への懸念がインフレ懸念を次第に上回る中、債券利回りは短期的に横ばいから低下方向に動くと予想している。
フィリピン政府証券（GS）の二次市場利回りは先週、7月の先行インフレ率が予想を下回り、第2四半期の経済成長率が予想を下回ったことで追加の金融引き締め観測が後退し、下落して取引を終えた。
GS利回り（価格と逆方向に動く）は、フィリピン・ディーリング・システムのウェブサイトに掲載された8月7日時点のPHP Bloomberg Valuation Service Reference Ratesに基づき、週平均で13.36ベーシスポイント（bps）下落した。
イールドカーブの短期ゾーンでは、利回りはまちまちとなった。91日物国庫短期証券（T-bill）の利率は0.77 bp上昇して5.0342%となった一方、182日物および364日物T-billの利率はそれぞれ9.01 bpsおよび8.51 bps下落し、5.436%および5.8636%となった。
カーブの中間ゾーンでは、全年限で利率が下落した。2年、3年、4年、5年、7年物国庫債（T-bond）の利回りはそれぞれ18.57 bps下落して6.5158%、19.6 bps下落して6.8165%、20.81 bps下落して7.0007%、22.06 bps下落して7.1053%、23.28 bps下落して7.2002%となった。
長期ゾーンの年限も下落して終えた。10年、20年、25年物債券の利率はそれぞれ15.96 bps下落して7.2703%、4.78 bps下落して7.4936%、5.15 bps下落して7.4921%となった。
GSの取引高は8月7日時点で430億ペソに達し、1週間前の284億6,000万ペソから増加した。
「GS市場はCPI（消費者物価指数）データが軟化したことを好意的に受け止め、利回りは10～12 bps下落して取引された。7月の数値は人々が予想していたほど高くなく、高まるCPI懸念を考えると歓迎すべき動きだ」とある債券トレーダーは述べた。
フィリピンの先行インフレ率は6月の6.4%から7月には6.2%へと緩和し、4か月ぶり、すなわち3月の4.1%以来の低い水準となった。7月の数値はフィリピン中央銀行（BSP）のその月の予測範囲である5.6%～6.6%の範囲内に収まり、BusinessWorldが実施した21名のエコノミスト・アナリスト調査の中央値である6.4%を下回った。それでも、インフレ率はBSPの2%～4%の目標帯を依然大きく上回っており、同中央銀行はこの目標帯を政策スタンスの指針となる閾値として一貫して引用している。
同トレーダーはさらに、第2四半期の国内総生産（GDP）成長率の減速も利回り下落の一因となったと指摘した。「予想を下回るGDP数値はデュレーションにとって非常に支援的である。第2四半期の2.3%という低い成長率は、今後の利上げ懸念を和らげる可能性がある。」
第2四半期のGDP成長率2.3%はコロナ禍後の低水準となり、前年同期の5.4%拡大および第1四半期の2.8%成長を下回った。また、BusinessWorldが実施した21名のエコノミスト・アナリスト調査の中央値である2.8%も下回った。この数値はフィリピンの東南アジア域内同等国の大半の第2四半期成長率をも下回っており、国内モメンタムと地域動向の乖離を浮き彫りにした。上半期の経済成長率は2.6%となり、政府の3.5%～4.5%の年間目標を大きく下回った。
「債券利回りは市場が経済成長の減速に反応して下落し始めている。端的に言えば、成長への懸念がインフレへの懸念を上回りつつある」と、Reyes Tacandong & Co.のシニア・アドバイザーであるJonathan L. RavelasはViberのメッセージで述べた。
彼は中央銀行の現状を「バランスを取る行為」と表現し、「価格の安定が第一だと思う。インフレ率が4%に近づくまで、金利の『より長く高く維持』路線は継続するだろう」と付け加えた。
金融委員会は6月、2回連続となる25 bpsの政策金利引き上げを実施し、政策金利を4.75%とした。本年中の政策審議は8月27日、10月22日、12月17日の3回が予定されている。市場参加者はBSPが引き締めサイクルを一時停止するか追加利上げを実施するかのシグナルを探り、8月27日の会合を注視しており、成長・インフレ双方のデータが両方向の期待を形作っている。
同トレーダーはまた、中東情勢に関する不確実性が続く中でグローバル市場のボラティリティが高まったことなど、地政学的要因も利回り変動の要因であると指摘した。
「市場には流動性が充満しており、好調な入札結果がその証拠である。ローカル債券市場においては、利回りの上昇は需要で吸収される可能性が高い」と同トレーダーは付け加えた。
火曜日、財務省は再発行された20年物国債から計画通り300億ペソを調達し、入札総額は937億9,900万ペソに達し、提示額の3倍を超えた。
今週の見通しについて、両アナリストは市場が最新の経済データを引き続き織り込む中、利回りは横ばいから低下方向に動く可能性があると述べた。
「好ましいマクロ経済環境を考慮すれば、GS市場は引き続き支援的であると予想する。当面は利回りの上昇は抑えられるべきだ」と同債券トレーダーは述べた。— S.M.E. Sancap
