セカンダリー市場で取引される政府証券（GS）は先週、投資家がフィリピン中央銀行（BSP）の3回連続となる利上げと最新の政策シグナルを織り込む中、利回りがまちまちとなった。

金曜日にフィリピン・ディーリング・システムのウェブサイトに掲載されたPHPブルームバーバリュエーション・リファレンスレートによれば、価格と逆方向に動くGS利回りは先週、平均で1.31ベーシスポイント（bps）下落した。

短期ゾーンでは全テナーで金利が上昇して引け、91日、182日、364日物の財務省短期証券（Tビル）はそれぞれ9.09bps上昇して5.0934%、16.6bps上昇して5.4872%、4.24bps上昇して5.7017%となった。短期ゾーンの上昇とカーブの外側での下落が併存したことは、政策引き締めがBSPの政策金利に最も感応度の高い証券に最も強く影響する一方、長期債は入札での堅調な投資家需要に支えられたことを反映している。

カーブの中間部では利回りが前週比で主に下落した。2年、3年、5年、7年物の財務省長期債（Tボンド）はそれぞれ0.45bp低下（6.3305%へ）、0.18bp低下（6.6859%へ）、0.68bp低下（7.0658%へ）、3.6bps低下（7.1764%へ）した。一方、4年物は利回りが0.84bp上昇して6.9377%となった。

長期ゾーンでは全テナーが低い金利で終えた。10年、20年、25年物債券の利回りはそれぞれ4.75bps低下（7.2577%へ）、17.73bps低下（7.3277%へ）、17.75bps低下（7.325%へ）した。

GSの売買高は金曜日に460億2,600万ペソに達し、前週の389億3,000万ペソを上回った。

「利回りカーブは主に、BSPの市場で広く織り込まれていた25bpsの利上げと、インフレリスクが依然として高いというメッセージによって動いた」と、Reyes Tacandong & Co.のシニアアドバイザーであるジョナサン・L・ラベラス氏はViberのメッセージで述べた。

「そのため短期金利は堅調に推移した。一方、TビルとTボンド両方の入札への強い需要は、投資家が現在の利回りを確定させることに依然として抵抗がないことを示し、カーブの長期側の安定に寄与した。米国債利回りの上昇はいくらかの慎重姿勢を加えたが、国内流動性は引き続き支えとなった」と同氏は語った。

8月27日の会合でBSPは、不安定な世界の原油価格、近づく「スーパーエルニーニョ」、最低賃金引き上げの可能性がインフレ見通しを暗くする中、3回連続の利上げを実施した。

金融政策委員会は政策金利を25bps引き上げて1年超ぶりの高水準となる5%とし、Eli M. Remolona, Jr.総裁はインフレを目標に近づけるために必要に応じて追加利上げを行う姿勢を示した。BSPの公式インフレ目標は2～4%。今回の措置により4月以降の累計引き上げは75bpsとなり、輸入価格圧力と通貨 volatility に直面する新興国中央銀行のより広範な引き締めサイクルの一環となっている。

BSPは、ここ数カ月の予想を下回る水準を受け、2026年のインフレ見通しを6.4%から6.1%に引き下げた。1月から7月までの7カ月間で、消費者物価指数（CPI）は平均5%となった。

一方、中央銀行は現在、深刻なエルニーニョの影響と予想される賃上げが消費者物価を押し上げるとみて、来年のインフレ率は5.4%、2028年には3.3%に達すると予想している。これらはそれぞれ4.5%、3.1%から引き上げられた。

メイバンク・インベストメント・バンキング・グループ（MBIG）のフィクストインカム・リサーチ部門ディレクター（アソシエイト）のウィンソン・プーン氏と、同行フィクストインカム・リサーチ・アナリストのエリン・ユー氏は、利上げは織り込み済みだったため、GS市場は先週BSPの「フォワードガイダンス」に注目していたと述べた。

「先週の債券入札とムーディーズによる格付けの再確認は、週内のいくつかの重要なイベントリスクにもかかわらず、センチメントの下支えとなった」とMBIGは電子メールで述べた。「米国債利回りは依然として重要な外部参考指標だったが、国内取引は主にBSP会合を巡るポジション取りに動かされた」

火曜日、政府は計画通り再発行の7年物債券の入札を通じて300億ペソを調達した。応札額は628億8,600万ペソに達し、2倍超の超過応札となった。この入札により、同債券シリーズの発行残高は3,061億ペソとなった。残存期間3年1カ月の再発行債は、平均利率6.825%で落札され、受理された利回りは6.8%～6.85%の範囲だった。強い応札倍率は、引き締めサイクルの中でも国内金融システムに潤沢な流動性があることを裏付け、BSPが利上げする中で長期利回りが低下できた主要な要因となった。

「来週は投資家が今後の方向性を探るうえで、国内CPI発表と米国の主要経済指標に注目するとみられ、債券利回りは当面おおむねレンジ相場で推移すると予想される。需要は引き続き短期から中間ゾーンに集中するとみられる」とMBIGは述べた。

フィリピン統計局は金曜日（9月4日）に8月のインフレデータを発表する予定。

金曜日に発表された1カ月先予測で、BSPは今月のインフレ率（総合）が5.5%～6.5%で着地すると予想している。

「今後は、投資家が粘着的なインフレ、原油価格、ペソ、世界の金利を注視する中、利回りは横ばいから上昇に向かうと予想する。鍵となるテーマは、強い流動性と根強いインフレリスクのバランスであり続ける」とラベラス氏は述べた。——マシュー・ミゲル・L・カスティーリョ