ピーター・シフ、戦略社のビットコイン利回りがBTC売却後に1.7%に急落したと指摘

著名なビットコイン批判者であるピーター・シフは、戦略社に対する攻撃を再開し、同社が巨額の暗号資産財務から追加のBTCを売却した後、年初来のビットコイン利回りが1.7%に急落したと主張した。

シフは、最新の数字が5月25日に記録された水準から87%の下落を意味すると述べ、戦略社の物議を醸すビットコイン中心の企業戦略に対する精査をさらに強めた。

戦略社、旧称マイクロストラテジーは、2020年8月に同資産の取得を開始して以来、世界最大級のビットコイン企業保有者の1つに成長した。マイケル・セイラー会長兼CEOの下で、同社は暗号資産を軸にバランスシートを再構築し、株式および負債による資金調達の組み合わせ——転換社債やATM（アット・ザ・マーケット）株式発行など——を活用してBTCを蓄積した。

シフの発言は、戦略社が追加のビットコイン売却を開示した後に浮上したもので、同社の攻撃的な財務戦略が株主に対して十分な価値を生み続けられるかどうかについての議論を再燃させている。Cointelegraphは、戦略社のビットコイン利回りの低下に対するシフの評価を報じた。

出典：X Post

戦略社のビットコイン利回りが圧力に直面

ビットコイン利回りは、投資家が戦略社の財務戦略を評価する際に注目する主要指標の1つである。この指標は一般的に、特定の期間において、同社のビットコイン保有量の成長を希薄化後株式数に対して相対的に測定する。

シフによると、戦略社の年初来ビットコイン利回りは約1.7%に低下した。これは以前の水準と比較して著しい減速である。シフは、この数字が5月25日以降87%下落したと述べ、同社の戦略の有効性がここ数ヶ月で大幅に弱まっていることを示唆した。

この低下は、戦略社が追加取得の資金調達の複雑さとバランスシートの管理を巡りながら、巨額のビットコインポジションを維持し続ける中で生じている。

ビットコイン利回りが戦略社の投資家にとって重要な理由

戦略社のビットコイン利回りは、ビットコインの価格上昇率とは異なる。同社は単にビットコインの価格が上昇したかどうかを測定しているわけではない。むしろ、この指標は、各株式に帰属するビットコイン量が時間の経過とともにどのように変化するかを評価するために設計されている。

この区別は重要である。なぜなら、戦略社は株式公開増資やその他の金融商品を通じて頻繁に資金を調達しているからである。同社が株式数を増やしながらより多くのビットコインを取得する場合、投資家は、株式あたりのビットコインエクスポージャーが追加で調達された資金を正当化するのに十分な速さで成長しているかどうかを評価する必要がある。

ポジティブなビットコイン利回りは、同社自身の方法論に基づき、ビットコイン保有量が希薄化後株式数よりも速いペースで増加していることを示す。したがって、利回りの低下は追加の資金配分の効率性に疑問を投げかけることになる。

ピーター・シフは戦略社の声高な批判者として継続

シフは戦略社のビットコイン戦略の最も執拗な批判者の1人である。この経済学者であり長年のビットコイン懐疑論者は、企業が企業価値の基盤として暗号資産の値上がりに依存すべきではないと繰り返し主張してきた。

彼の最新の発言は、その批判の路線を継続するものである。戦略社のビットコイン利回りの急激な低下に焦点を当てることで、シフは事実上、同社のモデルが今年前半にもたらしたのと同じ利益を現在も生み出しているかどうかを問うている。

1.7%という数字は、単に戦略社のビットコイン保有総量を検討するのとは異なる視点を提供する。同社は依然として大量のBTCを保有している可能性があるが、株主にとっての重要な問いは、そのエクスポージャーが株式あたりのベースでどれだけ効率的に創出されているかである。

戦略社はビットコインへのエクスポージャーを依然として強く維持

シフが指摘したビットコイン利回りの低下にもかかわらず、戦略社は依然としてビットコインと圧倒的に結びついている。同社は数十万単位のBTCを蓄積しており、同資産の既知の企業保有者として最大級の1つとなっている。

この巨大なポジションは、戦略社の財務パフォーマンスがビットコインの市場価格から大きく影響を受ける可能性を意味する。ビットコインが上昇すれば、同社の財務の価値は大幅に増加する可能性がある。ビットコインが下落すれば、逆のことが起こり得る。このエクスポージャーにより、戦略社の株価は暗号資産市場の動きに対してますます敏感になっている。同社の株式は、ビットコイン保有量の純資産価値に対して有意なプレミアムで取引されることもあった。

同社の資金調達モデル

戦略社のビットコイン戦略は、資本市場へのアクセスに大きく依存している。同社はソフトウェア事業から生み出される現金のみを使用するのではなく、株式に転換可能な転換社債や永久優先株を含む様々な金融商品を通じて資金を調達し、その収益をビットコインの取得に充ててきた。

このモデルにより、戦略社は営業利益のみに依存することなく、財務の拡大を続けることができる。ただし、これは追加の財務上の複雑さももたらす。株式の発行は発行済株式数を増加させる可能性があり、負債や優先証券は資金調達の義務を生じさせる。

戦略が魅力的であり続けるためには、同社は調達された資金に対して株主を補償するのに十分な追加の株式あたりビットコインエクスポージャーを生み出す必要がある。

利回りの低下が重要になる理由

ビットコイン利回りの低下は、それが長期にわたって持続する場合、より重大な意味を持つ可能性がある。利回りが高い場合、戦略社は潜在的に株式あたりのビットコインエクスポージャーを比較的急速なペースで増やすことができる。しかし、同社がより大きくなるにつれて、同じ成長率を維持することはますます困難になる。

ビットコイン保有量を実質的に増やすために必要な資金量は、それに伴って増大する。同時に、同社は希薄化と資金調達コストを考慮しなければならない。これは、ビットコイン財務が拡大するにつれて、戦略社が数学的な課題に直面する可能性があることを意味する。

戦略社の規模が成長をより困難に

戦略社の巨大なビットコインポジションは、最大の強みであると同時に最大の課題の1つでもある。同社がはるかに少額のビットコインを保有していた時は、追加のBTCを取得することで財務全体のプロファイルを大きく変えることができた。今日では、数千ビットコインの購入は既存の保有量に対してはるかに小さな割合に過ぎない。

ベースが大きくなるにつれて、高いパーセンテージ成長率を維持するにはますます大規模な購入が必要となる。これが、投資家が単なるBTC保有総数ではなく、ビットコイン利回りに注目する理由の1つである。

ビットコイン売却がさらなる変数を追加

戦略社のビットコイン売却の決定は、議論に新たな次元を加える。同社は歴史的にBTCを売却するのではなく蓄積することで知られてきた。したがって、売却は投資家と暗号資産トレーダーの双方から大きな注目を集める。

ビットコインの売却は流動性を提供できるが、同社の将来のビットコイン値上がりに対する総エクスポージャーも減少させる。影響は売却の背景にある理由と、収益がどのように使われるかによって異なる。収益がバランスシートを強化したり、債務の返済や借り換えなど別の戦略的目標を支援する場合、その取引にはより広範な財務的根拠がある可能性がある。しかし、批判者はビットコインポジションの削減が同社の戦略の中心的テーゼを損なうと主張し得る。

売却は戦略変更のシグナルか？

1回の売却をもって、戦略社がビットコイン戦略を放棄したと結論付けるのは時期尚早である。同社は引き続き巨額のBTCを保有しており、これほど大規模な財務における比較的小さな削減は、必ずしも企業方針の根本的な転換を意味するものではない。

それでも、この取引は投資家にとって重要な問いを提起する。戦略社がより頻繁にビットコインを売却し始める場合、市場は同社の長期的アプローチを再評価する可能性がある。追加の売却は、流動性管理の重要性が高まっていることを示唆する可能性がある。あるいは、単に資金配分に関連する個別の取引を意味する可能性もある。

より広範なビットコイン財務のトレンド

戦略社のモデルは、他の多数の企業にビットコイン財務戦略の採用を促した。世界中の上場企業が企業の準備資産の一部としてBTCの取得を始めている。戦略社のモデルに近い形で追随した企業もあれば、より保守的なアプローチをとった企業もある。

これらの企業の増加は、伝統的な株式市場においてビットコインエクスポージャーの新たなカテゴリーを創出した。投資家は企業の株式を通じて間接的にビットコインエクスポージャーを獲得できるようになったが、同時に企業固有のリスクも負うことになる。戦略社はこのモデルの最も顕著な例であり続けており、そのビットコイン利回りの軌跡は、より広範なカテゴリーがどのように評価されるかの参考基準を設定する可能性がある。

シフのより広範なビットコイン論争

シフの戦略社に対する批判は、ビットコインに対する彼のより広範な懐疑論に位置づけられる。彼は一貫してビットコインの長期的な価値主張に疑問を呈し、投資家がそのリスクを過小評価している可能性があると主張してきた。

したがって、戦略社に対する彼の批判は、同社の最新のビットコイン利回りの数字を超えて広がる。シフの視点からは、ビットコイン利回りの低下は、極めてボラティリティの高いデジタル資産を軸に企業の財務モデルを構築しようとすることの限界を示す可能性がある。

ビットコインの支持者は、著しく異なる解釈を提示する。彼らは、戦略社の長期的戦略は個々の報告期間ではなく、年単位で評価されるべきだと主張する。

ビットコイン強気派はより長い時間軸を見据える

戦略社のアプローチの支持者は、ビットコイン利回りの短期的な変化が必ずしもより広範な投資テーゼを無効にするものではないと主張する。ビットコインは歴史的に大幅な市場サイクルを経験しており、企業の財務戦略は強気市場の期間と価格の調整や下落の期間とでは非常に異なる姿を見せる可能性がある。

長期的な支持者は、ビットコインの限られた供給と機関投資家による採用の拡大が、最終的に大量のBTCポジションを維持する企業に報いる可能性があると信じている。その観点からは、ビットコイン利回りの一時的な低下は、複数の市場サイクルにわたってエクスポージャーを維持・拡大する同社の能力ほど重要ではない可能性がある。

ビットコイン価格の役割

ビットコインの市場価格は、戦略社に影響を与える最も重要な変数の1つであり続けている。同社はこれほど大量のBTCを保有しているため、ビットコインの価格変動が資産価値に大きな影響を与える可能性がある。ビットコイン価格の上昇は、追加のコインを購入することなく財務の価値を高めることができる。逆に、価格の下落は同じ保有量の価値を低下させる可能性がある。

これにより、戦略社の株式とビットコインの間に独自の関係が生まれる。したがって投資家は戦略社をレバレッジのかかったビットコインエクスポージャーの一形態と見なす可能性があるが、同社の資金調達構造があるため、その関係はBTCを直接保有するよりも複雑である。

投資家は数字を注視

シフの最新の発言は、大見出しの保有量総計を超えた企業のビットコイン指標の重要性を浮き彫りにする。投資家は株式あたりのビットコイン量、ビットコイン利回り、資金調達コスト、そして戦略社の時価総額とビットコイン財務の価値との関係——純資産価値に対するプレミアムまたはディスカウントと呼ばれることもある——をますます精査している。

これらの指標は、戦略が株主にとっての価値を創出しているかどうかについてより詳細な全体像を提供し得る。したがって、同社の継続的な情報開示は引き続き注視されることになる。

今後の展望

次の大きな問いは、戦略社のビットコイン利回りが安定するか、それとも低下し続けるかである。指標が改善すれば、経営陣は自社の資金配分戦略が再び効率的にビットコインエクスポージャーを拡大していると主張できる。弱いままであれば、批判者はモデルに異議を唱えるための追加の弾薬を得る可能性がある。

同社の今後のビットコインの購入と売却も重要となる。投資家は、最近の売却が一時的な調整を意味するのか、それとも財務管理におけるより広範な変化の始まりなのかを知りたがるだろう。

企業のビットコイン導入を巡る議論は継続

戦略社は企業のビットコイン導入のテストケースとなっている。その成功または失敗は、他の企業がデジタル資産にどうアプローチするかに影響を与える可能性がある。同社が資金調達の義務を管理しながら株式あたりのビットコインエクスポージャーを増やし続けることができれば、この戦略はさらなる企業の導入を促進する可能性がある。リターンが大幅に弱まるか、資金調達コストが上昇すれば、企業はより慎重な姿勢をとる可能性がある。

そのため、戦略社のパフォーマンスは自社の株主ベースをはるかに超えた関連性を持つ。

全体像

ピーター・シフの最新の批判は、戦略社が直面する中心的な課題に注目を集める。すなわち、財務がますます巨大になる中で、同社はどれほど効率的にビットコインエクスポージャーの拡大を続けられるかということである。

シフによると、報告された年初来1.7%のビットコイン利回りは以前の水準より著しく低く、同指標は5月25日以降87%下落したという。この数字単独では、戦略社のビットコイン戦略が最終的に成功するか失敗するかを決定づけるものではない。

戦略社は引き続き世界最大級のビットコイン企業保有者の1つであり、経営陣は暗号資産に関する長期的なテーゼを維持し続けている。同時に、この低下は、同社のバランスシートが拡大するにつれて、急速なビットコインエクスポージャーの成長を維持することの困難さが増していることを浮き彫りにする。

投資家にとって、議論は戦略社がビットコインを保有しているかどうかを超えて移行しつつある。より切実な問いは、同社が希薄化、資金調達コスト、市場のボラティリティ、および流動性を管理しながら、株式あたりの有意なビットコインエクスポージャーを創出し続けられるかどうかであろう。

その問いは、同社が前例のない企業向けビットコイン戦略を進める中、戦略社を巡る議論の中心に留まり続ける可能性が高い。

出典：Hokanews