Bitcoin批判派のピーター・シフ氏は、Strategyが長年続けてきたBitcoin投資モデルに疑問を呈し、同社のBitcoin利回り低下が投資魅力を弱め、投資家がBitcoinを直接買うのではなく同社株を購入する動機を低下させていると主張した。

シフ氏はXへの投稿で、StrategyのBitcoin利回りは今年マイナスに転じる可能性があると述べた。同氏は、この鈍化が、資本を調達し、Bitcoinを追加取得し、1株当たりに相当するBTC量を増やすという同社の中核的な価値提案を損なっていると主張した。

同氏の批判は、Strategyの最新の財務更新を受けたものだ。この更新では、追加のBitcoin購入ではなく、より強固な現金ポジションが強調された。Strategyはドル準備金を5億2500万ドル増やして約37億5000万ドルとし、843,775 Bitcoinの保有を続けながら流動性を強化した。同社はこの更新に合わせて新たなBitcoin取得を発表しなかった。

支持者は、拡大した現金準備を財務の安定性と規律の兆候と受け止めた。一方、シフ氏を含む批判派は、Bitcoin利回りの鈍化が、Bitcoinを直接保有するのではなくStrategy株を保有することに伴う追加的な企業リスクをなお正当化できるのか疑問視した。この違いは議論の中心にある。Strategy株はBitcoinへのエクスポージャーに加え、資本構成、配当義務、流動性管理、同社が資本を調達または配分する条件といった企業レベルの要因を組み合わせたものだからだ。

シフ氏によれば、Strategyは資本市場を活用してBitcoin保有を拡大し、各株式の裏付けとなるBTCエクスポージャーを増やすことで注目を集めた。この手法により、株主は暗号資産を自ら購入せずに、より大きなBitcoinエクスポージャーを得ることができた。

しかしシフ氏は、同社のBitcoin利回りが約2カ月で13.3%から4.5%に低下したと指摘した。同氏は、この低下によりStrategyがかつて投資家に提供していた優位性は大きく縮小したと主張した。StrategyのBitcoin利回りがBitcoinの直接保有を上回らなくなった場合、投資家は追加的な企業リスクに見合う価値がなおあるのか再考すべきだとシフ氏は述べた。同氏は、Bitcoinを直接購入することがより簡潔な選択肢になる可能性があると示唆した。

Strategy、Bitcoin保有を維持しつつ流動性を強化

シフ氏が同社の投資魅力に焦点を当てる一方、Strategyはバランスシートの強化に動いている。エグゼクティブ・チェアマンのMichael Saylor氏は、同社がドル準備金に5億2500万ドルを追加し、総額を約37億5000万ドルにしたと発表した。

Strategyは、この発表に伴う新たなBitcoin購入を開示しなかった。それでも同社は843,775 BTCの保有を続けており、世界最大の企業Bitcoin保有者としての地位を維持している。

経営陣は、ドル準備金を流動性バッファーとして繰り返し説明してきた。同社の財務上の義務の多くは米ドル建てであるため、この準備金はBitcoinを売却せずに配当支払いなどのコミットメントに対応する助けとなる。その意味で、拡大した準備金は、長期的な基盤としてBitcoin保有に依拠するという同社の方針変更ではなく、バランスシート上の措置と解釈できる。

流動性の向上に加え、StrategyはSTRC優先株を2500万ドル買い戻した。この優先株は現在、基礎となる請求価値である100ドルを下回って取引されており、この買い戻しは同社のより広範な資本管理方針の一部となっている。

支持者は、拡大した現金準備がStrategyの長期的なBitcoin戦略を維持しながら財務の耐久力を高めると主張している。The Smarter Web Companyの最高経営責任者であるAndrew Webley氏は、Strategyの優先株式構造はBitcoin企業金融における最も重要な発展の一つだと述べている。

シフ氏の最新発言は、StrategyのBitcoin利回り鈍化を同社モデルをめぐる再燃した議論の中心に据えた。同時に、Strategyは長期戦略の基盤として大規模なBitcoin保有を維持しつつ、流動性管理を引き続き優先している。