パラグアイのデジタル銀行Ueno Bankの突然の破綻により、約300万人の顧客――国内成人の約60%――が口座へのアクセスを失い、その余波を受けて、ドル連動型ステーブルコイン(基軸通貨、この場合は米ドルに対して価値を維持するよう設計されたトークン)が、巻き込まれた家計や企業にとって緊急の流動性調達手段となった。

中央銀行の処理開始公告によると、パラグアイ中央銀行は、預金者を保護しながら破綻した銀行を整理・再編するための法的手続きであるレゾリューション(業務処理)の対象として、自己資本比率が法定最低水準の半分を下回った11月3日にUenoを処理対象とした。調査では、不審な貸出慣行に加え、与信文書および会計の不備が明らかになった。

破綻はたちまち政治危機にエスカレートした。数千人が街頭で抗議行動を行い、サンティアゴ・ペーニャ大統領は辞任を試みたが、背信行為および公職を私的利益のために利用した罪で弾劾され、逮捕された。

パラグアイの個人間(P2P)暗号資産市場はこの混乱をほぼ即座に反映し、一部の売り手はUSDtに最大13%のプレミアムを要求し、現地通貨でのトークン取得コストを実質的に引き上げた。Tetherのパオロ・アルドイーノCEOはXへの投稿で「USDtは世界中の数億人にとってライフラインだ」と述べた。

多くのパラグアイ国民にとって、この介入は貯蓄、賃金、日常生活の費用を賄う資金をめぐる突然の不安をもたらした。現地通貨グアラニー(PYG)が週間で12.3%下落する中、一部の人々は資産価値を守るために、あるいは単に決済を止めないためにステーブルコインに活路を見出した。

パラグアイの暗号資産取引所X4Tの創業者兼CEO、デイビッド・アイゼンマン氏はCointelegraphのMagazineに対し、タイミングが流動性の逼迫を一層大きくしたと語った。「介入は月初めの数日に発生した」と彼は述べ、「まさに給与、家賃、仕入先への支払いが集中する時期だった」と続け、多くの事業者が「従業員への給与支払いができなかった」付け加えた。一部の顧客にとって、USDtは「突然、最も流動性の高い資金」となった。「今週、人々は口座を持っていることと自分の資金にアクセスできることは同じではないと学んだ」と彼は述べた。

流動性源としての暗号資産

アイゼンマン氏によると、X4Tは11月初旬までの30日間で現地オンランプ取扱高1,000万ドル超を処理したが、その一部はUenoの破綻前に発生したものだという。「ドルは10月からグアラニーに対して回復し始めていた」と彼は述べ、「Uenoのニュースが、すでに始まっていた動きを加速させた」とした。

アイゼンマン氏によれば、この動きは「双方向」に進んでいる。一部の顧客はUenoを経由できなくなった支払いを賄うため暗号資産をグアラニーやドルに売却する一方、「ドルの価値保存手段としてのUSDtとUSDCへの需要が急上昇している」という。

中央銀行は、11月9日時点でUenoの預金を有する顧客の93.1%に返済が完了したと発表しており、残りの顧客はまだ資金を受け取っていない。それでも信頼は揺らいでいる。X4Tではドル建てステーブルコインに関するオンライン問い合わせが高水準で続いており、アイゼンマン氏はその水準は破綻週から「大きく変わっていない」と述べた。

データ分析企業GlobalDataのアソシエイトアナリスト、リース・ヒックス氏は、このデジタル銀行の破綻は「ガバナンスが成長に追いつかないときにどれほど多くの問題が起こりうるか」を示したと述べた。

とはいえ、ヒックス氏はパラグアイの銀行からステーブルコインへの大規模な資金移動の証拠は確認していない。他の銀行が「不足分を補った」ためであり、人々は銀行よりも政府に対して「より怒っていた」ように見えるという。「一部の消費者は資産を守る別の方法を探すだろうが、ステーブルコインへの圧倒的なシフトはまだ見られない」と彼は述べた。

新しい軌道に載った古い衝動

国内銀行への信頼が揺らぐときにドルを求めるのは、決して新しい現象ではない。アルゼンチンの2001年の金融危機では、預金の取り付け騒ぎを受けて政府は「コラリート(小檻)」を導入し、銀行口座からの現金引き出しを制限した。Journal of Financial Crisesに記録されている通りである。通貨ペグと主権債務をめぐる危機が深まる中、政府はその後、ドル建て預金をペソに変換し、人々の貯蓄を一晩で約30%目減りさせ、疲弊する銀行システムへの信頼をさらに損なった。

しかし、ステーブルコインは分散型ではなく、銀行システムからも隔離されていない。2023年3月のシリコンバレー銀行(SVB)破綻の際、ステーブルコイン発行体のCircleは、USDC準備金の33億ドル――全体の約8%――が同行に預けられていたことを明らかにした。Circleが資金を引き出せないと発表した後、USDCは一時ペグを外れ、二次市場で86セントまで下落した。この一件は後に連邦準備制度のノートでも取り上げられている。

ステーブルコインと国際通貨システムに関するBIS論文は、ドル担保トークンの広範な利用が新興市場における通貨主権に課題をもたらしうると警告している。

ヒックス氏は、ステーブルコインは米ドルのようなより安定した通貨に連動しているため、政治的不安定期や「現地システムへの信頼の低さ」の期間に代替手段となりうると述べた。しかし、ステーブルコイン保有者は銀行顧客と同じ預金保証の恩恵を受けず、穴埋めする中央銀行も存在しないため、規制当局は「透明性」と「消費者保護」に取り組む必要があると主張した。

アイゼンマン氏は、この一件がより多くの「分散化」を促し、人々が単一の機関に依存するのではなく「資金を銀行、現金、デジタル資産に分散させる」ようになるとの見通しを示した。

「銀行への信頼がどの程度の速さで回復するかは、当局がどれだけ迅速かつ透明に処理を進めるかにかかっている」と彼は述べた。