HyperliquidエコシステムのEVM互換実行環境であるHyperEVM上に構築された合成型パーペチュアル取引所のPapertradeは、2026年10月10日に取引を開始し、その直後にネイティブトークンPAPERのステーカーに支払われるべき報酬が約1,030万ドルに達したと表示した。(CryptoBriefing)

この数字が重要なのは、その資金の出所による。Papertradeのステーカーはトレーダーの損失から支払われるため、ローンチ直後に大きな報酬残高があるということは、多くの市場参加者が取引で誤りを犯したことを意味する。

仕組みの解説

同取引所は、ドルペッグのステーブルコインであるUSDC建ての単一の共有流動性プール上で運用されている。このプールは空の状態で開始し、トレーダーがポジションの損失を確定した際にのみ形成される。これは、大手の確立されたデリバティブ取引所で用いられる注文帳ベースのマッチングとは異なるカウンターパーティー構造だ。

ただし、損失を出したトレーダーが手ぶらで帰るわけではない。PAPERトークンは取引損失から鋳造されるため、損失を出すことが新しい供給が流通に参入する唯一の方法となっている。

初期鋳造レートでは、流動性プールが200万ドル未満の間、プロトコルは1ドルの損失につき100 PAPERを発行する。端的に言えば、初期の損失者が1ドルあたりで最も多くのトークンを獲得する。

これらのトークンはその後ステーキングが可能だ。ステーカーはプロトコル収益の一部を受け取る。収益にはトレーダーの損益の1%と、プールの利益が500万ドルの閾値を超えた分の100%が含まれる。初期鋳造レートがプールが200万ドル未満の間にのみ適用され、ステーカーのプール利益への請求権が500万ドルから始まることから、この2つの水準はプールの成長に伴ってインセンティブ構造がどう変化するかを示す具体的な指標となる。

ローンチ当日の数字

初期のアクティビティは決して目立たないものではなかった。取引が開始される前に、11,473のアドレスが合計1億3,700万ドルを事前入金していた。

扉が開くと、名目取引高は数分以内に144億ドルに達した。ビットコインの未決済建玉、つまりまだ保有されているBTCポジションの総価値は30億ドルに達した。

これらの数字の大きな要因はレバレッジだ。Papertradeはビットコインとイーサリアムの取引で最大1,000倍のレバレッジを許容しており、これは主要な中央集権型パーペチュアル取引所が主力ペアに通常適用する約100倍から125倍の上限を大きく上回る。

同取引所はまた、デリバティブ取引所に一般的な仕組みも省いている。注文帳は存在せず、プラットフォームによればトレーダーはスリッページや資金調達率に直面しないという。資金調達率とは、従来の取引所でパーペチュアル価格を現物市場に連動させるためにロングとショートのポジション間で定期的にやり取りされる支払いのことだ。

いくつかの安全装置も設けられている。個々の取引は1,000万ドルのアトミックポジションサイズに制限されており、単一の注文がプールに与える影響が制限されている。

ステーキング参加率は当初からほぼ総量に達した。初期のスナップショットでは、PAPER供給量の94%がステーキングされ、報酬はリアルタイムで分配されていた。

設計によるフェアローンチ

Papertradeは、JezとBlurrを名乗る2人の匿名トレーダーによって共同設立された。2人は厳格なフェアローンチのアプローチに基づいてトークンを設計した。プレマインもエアドロップもなく、チームもベンチャーキャピタル投資家もPAPERの割り当てを受け取っていない。これは、近年の多くのトークンローンチで一般的なインサイダーやVCへの割り当てと真逆を行く配分方針だ。

PAPERを入手する唯一の方法は、プラットフォーム上の取引で損失を出すことだ。