オラクルは、ニューメキシコ州にあるOpenAI向け2.45ギガワットのデータセンター施設「Project Jupiter」について不可抗力通知を発行し、9月24日(木)に株価を約4%下落させました。投資家の反応は、オラクルが認めようとしない遅延の発生からではなく、借入資金、制約された電力供給、厳しい建設スケジュールにますます依存するAI建設について、この通知が示唆するものから生じたものです。

オラクルが不可抗力条項を適用する理由

この通知は、ドニャ・アナ郡のサイト開発に関わるBlue Owl Capitalの部門に送られました。不可抗力条項は、予期せぬ事態が発生した場合に、既存契約上の義務を停止することを企業に認めるものです。オラクルは、施設が計画通り2028年までに正常に稼働しなかった場合、Project Jupiterに関連する支払いを延期するために、この条項の活用を求めています。

ロイターが報じたところによると、契約に基づき、オラクルは電力確保の責任を負い、リースを解除することはできません。開発企業Stack Infrastructureを保有するBlue Owlはこのプロジェクトに約30億ドルの出資を持つ一方、債務コストはオラクルが負担しています。

1,400エーカーのこのキャンパスは銀行から約180億ドルを達しており、天然ガスパイプラインの遅延に加え、大気質と水質許認可をめぐる法的な課題にもすでに直面しています。Blue Owlは建設完了前に9%のリターンを受け取る予定で、プロジェクトが順調に進めば約11%のリターンを見込んでいます。ロイターは、開発の長期化がこうした高リターンの繰り延べにつながる可能性があると付け加えています。

1件の通知で動いたAIセクター全体

Yahoo Financeによると、この売りはオラクルにとどまらずNvidia、AMD、マイクロンにも及び、投資家がオラクルのAI進展を建設を支える半導体企業といかに密接に結びつけているかを浮き彫りにしました。

「オラクルは主要ハイパースケーラーの中で最も不安定なキャッシュポジションにある」と、KeyBancのアナリストJackson Ader氏はYahoo Financeに語りました。同氏は、オラクルは「より規模が大きくキャッシュリッチな競合他社よりも痛みを強く感じる」と指摘しています。懸念はタイミングにあります。電力、許認可、建設がキャパシティを収益に変える準備が整う前に、支払い期日が到来する可能性があるのです。

William Blairはより楽観的で、Jupiterは2027年会計年度の収益に寄与しないため、短期的な影響は限定的だとYahoo Financeに述べました。

借金と希少な電力で動く巨大建設

この一連の出来事は、プロジェクトが収益を生む準備が整う前に支出コミットメントの期日が到来した場合に何が起きるかを浮き彫りにしています。債務がAI建設の資金調達で占める割合が高まる中、この問題はますます差し迫ったものになっています。ゴールドマン・サックス・リサーチは、2026に入りAI関連債務が約5,000億ドル発行されたと推計しており、クレジットストラテジストのAmanda Lynam氏は、このAI関連債務の波はその規模と複数年にわたる性質の両面で前例のないものだと述べています。

国際決済銀行(BIS)によると、AIをめぐる楽観論が冷え込めば、レバレッジの高い企業、クレジット市場、サプライヤーのいずれにも悪影響が及ぶ可能性があります。一方、PwCは、世界のデータセンター総支出が2050年までに31兆6,000億ドルに達すると予測しており、実際にどれだけのキャパシティがどこで建設されるかは、エネルギーの供給可能性によって決まります。

オラクルはこうした需要の中心にあります。オラクルの最新のSEC提出書類によると、同社は会計年度第1四半期に285億ドルの設備投資、残存パフォーマンス債務6,640億ドル、優先社債およびその他の長期借入1,250億ドルを報告しています。

Cryptopolitanが以前報じたところでは、オラクルのクラウドインフラ収益は121%増加しており、7月にはS&P Globalが同社の信用格付けを引き下げました。2月には、オラクルが今年450億〜500億ドルを調達し、OpenAI、Nvidia、AMD、Meta、xAIといった顧客向けのキャパシティを拡大する計画を発表しています。オラクルとOpenAIのパートナーシップは、Stargateのキャパシティをさらに4.5ギガワット追加することを目指しており、米国インフラプログラム(ギガワット規模のAIデータセンター建設を目指すOpenAI主導の取り組みで、ニューメキシコ州のキャンパスもその一部)に紐づく5,000億ドルのより大きなコミットメントに上乗せされます。

オラクルは「何も変わっていない」と主張

オラクルは、プロジェクトの挫折に関する主張を断固として否定しています。オラクルのバイスプレジデント、Michael Egbert氏は「Project Jupiterは通り計画されたスケジュールを維持しており」「ニューメキシコ州に全力でコミットしている」と述べました。

オラクルはXへの投稿で、この規模のプロジェクトにとって不可抗力通知は一般的なプロセスであり、こうした通知はプロジェクトの遅延を証明するためではなく、契約上の権利を保護するために提出されるものだと述べました。

別の投稿では、キャンパスの建設には3,600人以上の作業員が従事しており、このプロジェクトはニューメキシコ州に47億ドル以上の経済効果をもたらすと確認しています。Blue Owlも、プロジェクトに対する財務上のコミットメントを変更しない意向を示しています。

当面の問題は、Project Jupiterが計画通り2028年の稼働を達成できるかどうかです。オラクルは予定通り進行していると主張していますが、遅延している天然ガスパイプラインと大気・水質許認可の課題がどう解決されるかが、そのスケジュールの重要な変数となります。特に、オラクルにはサイトの電力を確保する義務があるためです。

出典:Cryptopolitan