「オペレーション・ツイスト2.0」？ベッセントとウォーシュがイールドカーブを操作

Gary Tanashian著、GoldSeek

「サニタイズ（浄化）」せよ、ベイビー、「サニタイズ」せよ！

2011年、FRBの元債券市場操作者ベン・バーナンキは、オペレーション・ツイストと、インフレを「サニタイズ（浄化）」するという公式の目的を掲げ、インフレ期待をマクロ図景から一掃した。この名称は遥か以前の出来事、すなわち1961年の元祖オペレーション・ツイストを想起させる。当時ケネディ政権とFRBは、ドル防衛のため短期金利を支えながら長期金利を引き下げようとした。「ツイスト」は長期債利回りを押し下げ、短期金利を押し上げることで実行される。少なくとも相対的に短期金利を長期金利より強く押し上げることである。2011年版では、FRBは短期国債を売却し長期国債を購入してカーブを整形した。

その含意は、政策当局がインフレに対して警戒するタカとして職務に就いている一方、債券市場の長期ゾーンはインフレを懸念していないかのように描かれるというものである。これは見事な話だ！しかし市場管理の世界では、理念や正義よりも現実が優先するのである。(The Atlantic)

バーナンキの場合、この作戦は奏功した。それも見事に。金、銀、コモディティはクレー射撃の的のように撃ち落とされ、酷い弱気市場へと放り込まれた。それゆえバーナンキは、著者にとって「邪悪な天才」という評価を確固たるものにした。この施策は、2008年の大惨事での彼の活躍や、ゼロ金利政策（ZIRP）として知られる7年間の禍の後に来たものだからである。

しかし当時の英雄は、今日の政策担当者たちとは全く異なる債券市場を相手にしていた。それでも、著者の見解では、彼らは試みている。財務長官ベッセントが長期債利回りの引き下げを仕掛ける一方で（cnbc.com）、ウォーシュは短期ゾーンを支える役割を担っている（Axios）。

長期ゾーンを誰が掌握するかは見栄えの問題ではない。長期国債利回りは住宅ローン金利や企業の借入コストの基準となるため、財務長官なら選挙を前にそれを引き下げたいと考えるだろう。対照的に短期ゾーンはフェデラルファンド金利で決まるFRBの伝統的領域であり、それゆえベッセントとウォーシュの明示的な分業は異例である。

著者は、ベッセントの動きがウォーシュのFRBに圧力をかけるとは一分たりとも信じていない。むしろ、二人の相当な頭脳が事前に協議し、論理的な期待の操作を行ったと見る。もちろん、株式と債券の違いすらほとんど知らない国民が半分を占める中で、二人の金融の魔術師が見せたい表面的なレベルを超えて見る機会は彼らにはない。

結論としては、上記の意図が実際に実現すれば、論理的な帰結はイールドカーブのフラット化、少なくとも6月に始まったスティープ化の中断である（cnbc.com）。カーブの形状はシグナリングを超えた意味を持つ。銀行の貸出マージンは歴史的に、短期預金で支払う金利と長期ローンで得る金利のスプレッドに結びついてきたからだ。

8月の調整が示す通り、その中断はすでに進行しているが、現時点ではこれは両端から債券市場を仕掛ける二人の金融の魔術師の手による、10年物／2年物イールドカーブの通常の押し戻しにすぎない。

30年債利回りの「コンティニュアム」チャートが発する危険なメッセージを考慮すると、こうした戦術がベッセントの表明した目標期間である11月4日、すなわち選挙まで大きく超えて奏功する可能性は低いと著者は見る。スティープ化が依然として続いていることを踏まえれば、ウォーシュが作戦の後半を発動した金曜日すら超えて効果が続かない可能性もある。*

しかし理論上の狙いは、15年前にバーナンキの作戦が始めたことを縮図で再現することである。米国史上政治的に微妙な時期に、経済にとって「ちょうど良い」ゴールディロックス型のマクロ・シグナルを発信する段階である。彼女は遅かれ早かれ台所から追い出されるだろう。しかし当面は、この作戦をあるがままに市場参加者が尊重すべきである。

2011年から2016年（測り方によっては2019年）まで、金投資家の群れは指導者たちに従って崖から転落し砂漠へと向かった。今回がオペレーション・ツイスト1.0に近い何かになる可能性は全くないにせよ、金投資家は思考帽をかぶり続ける価値があると著者は助言する。「操縦席にはかなり狡猾なオペレーターたちがいる」。NFTRHはその全過程を追跡する。

* 繰り返すが、著者の見解であり、明示しておく必要があるようだ。

出典：GoldSeek