OpenAIの年間収益ランレートは500億ドルにとどまっている。9月時点で投資家が聞かされていたのは700億ドルという数字だった。時価総額8,520億ドルに達し、株式公開に向けた準備を進める同社にとって、この200億ドルの差は微妙なタイミングで浮上した。

この減少は、必ずしもOpenAIが売上を失ったことを意味しない。むしろ、その差異の背景にあるのは、最大のライバルであるAnthropicと比べた特定取引の計上方法の違いであり、この違いがウォール街の投資家を動揺させている。ランレートの数値はこの段階でとりわけ重みを持つ。急成長するテクノロジー企業の上場時に投資家が企業価値を測る際に用いる収益倍率の算定に直接組み込まれるからだ。

異例な会計問題

まず小さい方の数字に注意を向けたのはFinancial Times（FT）であり、その後、Axiosがなぜ投資家はこれほど大きな見積もりを以前提示されていたのかを説明した。

おそらく当初の計算は、OpenAIの財務状況をAnthropicのそれと直接比較できるようにする目的で行われたものとみられる。問題は、両社が一部の売上を同じように扱っていないことだ。これが収益の直接的な比較を難しくしている。

この違いが生じるのは、AI企業がクラウドプラットフォームを通じて製品を販売する場合だ。Anthropicはクラウド経由でソフトウェアを販売する際、顧客が支払った総額を収益として計上し、プラットフォームの取り分を事業費用として処理する。一方、OpenAIは一部の取引でこれとは異なる処理を行っている。このような総額か純額かの問題は、パートナー経由で販売する企業にとってよく知られたグレーゾーンであり、売上そのものに変化がなくても、選択次第で表面的な収益が大きく変わる可能性がある。

いずれの方法も会計ルールに必ずしも違反するものではない。両社とも米国の財務報告を規定する基準であるGAAPに準拠している。長年のガイダンスでは、企業は販売する製品を自らが管理する場合は取引額の全額を、仲介者としての立場であれば純額のみを報告する。重要なのは、誰が取引を管理し、誰が顧客関係を所有し、誰がサービスの提供に責任を負うかという点だ。GAAPに基づいて報告する企業は収益認識方針の開示も義務付けられており、この処理は公開財務諸表に明記されることになる。

OpenAIの高い数字は、実質的にパートナー取引をAnthropicと同じように扱っていた。投資家は比較可能な数字を求め、その通りに受け取った。ただし、その提示により、見出し上は同社がかなり大きく見えることになった。

IPO評価に厳しい視線、AI株が下落

市場の反応は素早かった。木曜の取引で、エヌビディア（NVDA）は3%、オラクル（ORCL）は6%、CoreWeave（CRWV）は8%それぞれ下落した。

下落は半導体セクター全般に広がった。AMD（AMD）とブロードコム（AVGO）は5%、インテル（INTC）とスーパーマイクロコンピュータ（SMCI）は6%ずつ下落した。売りの幅広さは、業界大手企業の財務に関するシグナルにAI関連株がいかに敏感に反応して取引されているかを反映したものだ。

このニュースは、厄介なタイミングで飛び込んできた。OpenAIは2026年6月にIPOのための非公開書類を提出しており、経営陣は2027年のどこかで株式上場することを検討している。非公開提出により、企業は上場が進む前に規制当局への提出書類の草案作成や意見回答を公表せずに行うことができる。

Anthropicも公開準備を進めており、経営陣はすでに潜在投資家に接触し、2兆ドルの評価額を目標に掲げている。8月に投資家へ共有された数値によると、同社の年間換算売上ペースは7月下旬までに650億ドルに達したと報じられている。

独立系調査会社New ConstructsはこのIPO計画の評価について率直な見解を示し、同社の適正評価額は1,500億ドルを超えないと結論付けた。ロイターが報じた財務数値がその理由の一端を物語る。報道によると、Anthropicは2025年に46億ドルの収益を計上した一方、420億ドルの純損失を計上したという。

ただし、財務だけがこれらの企業の課題ではない。専門家はAIによる潜在的な大惨事への懸念を繰り返し表明しており、OpenAI自身も自社技術が境界を超えた事例を報告している。安全性の問題を理由に、同社は内部テストの要件を満たせなかったGPT-6.1 Astraの提供開始を取り消した。

9月、CEOのサム・アルトマン氏はこうした課題を認め、安全性をめぐる議論が継続している現状は、OpenAIを公開市場に出すのに適した時期ではないと述べた。