Ondo Financeは、米国証券取引委員会（SEC）に対し、2005年以来米国株式の執行を規律してきたトレードスルー規則であるRegulation NMS（National Market System）Rule 611の撤回案を支持するコメントレターを提出した。Rule 611は、最良価格を表示する取引所に注文をルーティングすることを義務付けており、Ondoはこの枠組みが一方向取引を行う中央集権型取引所向けに設計されたものだと主張している。

RWA（リアルワールドアセット）発行体は、同規則が分散型インフラと互換性がないと主張している。Galaxy Researchによれば、分散型取引所（DEX）は、全米国取引所の最良売買気配を集約する統合フィードであるSecurities Information Processor（SIP）データを取り込むことができず、市場間スイープ注文も実行できない。したがって、Rule 611への準拠を試みるトークン化NMS株式プールは構造的に失敗することになる。

This week, Ondo submitted a comment letter to the SEC on its proposal to rescind Rule 611 of Regulation NMS, the rule governing how every U.S. stock trade has executed since 2005. Rule 611 routes orders to whichever venue shows the best price, built for a market with one… pic.twitter.com/kV9PWkEvPm — Ondo Finance (@Ondo) August 12, 2026

Ondo Stockの支持者、ならびにATS（代替取引システム）やその他のマーケットメーカーにとって、検討中の規制変更は、Robinhood、Kraken、Coinbaseなどのプラットフォームによるトークン化株式が伝統的なオーダーブックと直接競争し、独自に注文をルーティングできるかどうかを左右する可能性がある。この結果は、オンチェーンベニューが従来の証券会社と並んでコンプライアントな株式取引を提供することを妨げる主要な構造的障壁の1つを除去する可能性があるため、デジタル資産業界と伝統的株式セクターの双方から注視されている。

市場の背景とタイムライン

RWA.xyzのデータによると、トークン化株式の現在の評価額は10億ドルを超えている。SECは2026年8月までに必要な60日間のパブリックコメント期間を完了する必要がある。

提案された変更が採用された場合、ディーラーや取引所は注文ルーティング手続き、監視メカニズム、最良執行ポリシーを見直す必要がある。この結果は、従来の証券とトークン化資産がより広範な市場内でどのように相互作用するかを決定する。

Rule 611撤回を超えたSECの近代化

Ondo FinanceはRule 611の撤去を支持する一方で、コメントレターの中で、撤回だけではトークン化市場と伝統的市場間の相互運用性を完全には実現できないと述べている。同社はSECに対し、株式市場構造の近代化に向けたより広範な措置を講じるよう求めている。

SECの2024年4月1日の提案は、Rule 611およびRule 610(e)の両方を廃止し、最良保護気配を表示する取引所に注文をルーティングする要件を除去する。この要件は委員会が当初起草し採用したものである。

要請された3つの保護措置

Ondo Financeは、ブローカーディーラーであるEthereum AlpacaとカストディアンのBitGoを通じてDepository Trust Company（DTC）経由で発行されるトークン化米国株式エンタイトルメントのプラットフォームを運営しており、委員会に対して3つの具体的な安全措置を要請している：

1. 執行基準はオンチェーンおよびオフチェーンの両方に適用されなければならない。
2. トークン化注文はリクエストフォークオート（RFQ）プライシングを通じて競争することが許可されるべきである。このアプローチは、中央集権型オーダーブックが実用性に欠ける固定金利市場や店頭市場で既に広く使用されている。
3. 中立的な執行インフラの運営に新規登録が不要であることの明確化。

SECの本案に対する最終決定は、米国市場においてトークン化証券と従来の証券がどのように共存し競争するかについて重大な影響を及ぼす。