中東紛争が世界の上流石油・ガス部門に4950億ドルの恩恵をもたらす可能性
重要ポイント
- •Wood Mackenzieは、1バレル90ドルの原油価格シナリオの下、上流石油・ガス部門が2026年に最大4950億ドルのフリーキャッシュフローを生み出すと予測しており、これは以前の予測の2倍以上である。
- •中東紛争により世界の石油生産が少なくとも3%減少すると予想されており、イラクは約日量300万バレルの減少、カタールのインフラ被害による世界のLNG供給は2%削減される見込み。
- •エネルギー企業は資金流入にもかかわらず資本規律を維持すると予想されており、資本支出予算は概ね横ばいで、自社株買いは5%減少する見込み。
- •上流部門のM&Aは2年間で最高水準に急増し、DevonとCoterraの250億ドル規模の合併やShellによるARC Resourcesの160億ドル買収が注目を集めた。
- •短期的なキャッシュフローの増加にもかかわらず、Wood Mackenzieは追跡している155社の上流企業の平均生産量が、大幅な新規投資がなければ2030年から2040年の間に30%減少すると予測している。
Wood Mackenzieの改訂推計によると、原油価格が平均1バレル90ドルで推移すれば、世界の上流石油・ガス部門は2026年に最大4950億ドルのフリーキャッシュフローを生み出す可能性がある。この数値は、同コンサルティング会社が1バレル60ドルの価格前提に基づく以前の予測を2倍以上上回る。上方改訂は、中東紛争の激化による原油価格の急騰を受けたもので、控えめなキャッシュ創出が見込まれていた年が、近年で最も重要な恩恵をもたらす年のひとつに変貌した。
ただし、利益は極めて集中すると予想されている。Wood Mackenzieは、49の国営および国際石油会社が総フリーキャッシュフローの約2720億ドルを獲得すると予測している。
同社は、この紛争により世界の石油生産が少なくとも3%減少すると予想しており、イラクが約日量300万バレルの生産減少を占めるとしている。カタールのインフラへの被害により、世界のLNG供給が2%削減されると予測されている。
短期的なキャッシュフロー見通しは強まったものの、Wood Mackenzieは業界の中長期的な生産軌道に実質的な変化が生じるとは予想していない。同社は、追跡している155社の上流企業の平均生産量が2030年から2040年の間に30%減少すると予測しており、70社以上の生産者が大幅な新規投資を行わない限り、50%を超える産出量減少に直面すると見ている。この予測される減少は、上流部門への支出削減が今十年後半に供給不足を引き起こす可能性があるかどうかという継続的な議論と交差しており、この懸念は国際エネルギー機関（IEA）が中期見通しで指摘している問題でもある。
エネルギー企業は、予期せぬ資金の流入があっても資本規律を維持すると広く予想されている。この戦略は2014～2016年の価格暴落後に業界全体に定着し、2020年のパンデミックによる景気後退の際に強化され、企業は一貫して生産成長よりも債務削減と株主還元を優先してきた。資本支出予算は概ね横ばいで推移すると予測されており、企業の取締役会がバランスシートの健全性とデレバレッジを優先するため、自社株買いは5%減少すると予測されている。
上流部門における合併・買収（M&A）は今年上半期に2年間で最高水準に急増し、この傾向は続くと予想されている。主要な取引には、Shell Plc（NYSE:SHEL）によるARC Resourcesの160億ドル買収、Devon（NYSE:DVN）とCoterraの250億ドル規模の合併、三菱（OTCPK:MSBHF）によるAethonの75億ドル買収が含まれる。ディールメーカーは、サプライチェーンの耐性を確保するため、安定的で低コストな地域および天然ガス・LNG資産をますます優先している。
「石油・ガス部門に影響を与える激動のマクロ要因に対する企業の対応で最も顕著なのは、ほとんど変化していないということだ。大部分のプレーヤーは市場の混乱に対して様子見の姿勢をとっており、株主への還元や投資の拡大よりも、バランスシート上の現金の蓄積を優先している。資本規律は強気派も弱気派も予想した以上に持続力を証明している」と、Wood Mackenzieの企業研究部門シニアバイスプレジデントであるTom Ellacottは述べた。
Wood Mackenzieは、原油価格が下半期を通じて高水準で推移すれば、エネルギー企業が過剰資金をより多く活用するよう圧力が高まると予想している。経営陣は、財務規律を維持するか、株主還元を増加させ、買収を追求し、投資を拡大するかの決断に直面することになる。
「これは自然なコモディティサイクルではない。価格の急騰は地政学的紛争を反映しており、基礎的な需要によるものではないことを企業は十分に認識している。バランスシートはここ数年で最も強固な状態にあるが、今使うよりもその強靭性を維持し、将来に向けてポジションを整えるという本能が働いている。下半期に価格が維持されれば、自社株買い、M&A、新規投資を通じた資本の活用に向けた圧力が強まるだろう。取締役会がこの緊張関係をどう乗り切るかが、2027年に向けた業界の戦略的方向性を形成する」と、Wood Mackenzieの上流分析部門責任者であるFraser McKayは述べた。
木曜日の午後、米国とイランの間の軍事的衝突が中東全域で激化する中、原油価格は下落を続けた。米東部時間午後3時03分時点で、9月渡しのブレント原油は1.6%下落して1バレル89.31ドルとなり、対応するWTI先物は1.0%下落して1バレル83.64ドルとなった。両方の指標は1週間前の水準を大きく下回っており、当時は紛争が中東の石油供給を深刻に混乱させる恐れから、ブレント原油が一時1バレル100ドルを超えて取引されていた。
トレーダーは地政学的リスクプレミアムの削減を始めている。軍事作戦の一時的な停止と継続的な外交接触が、ワシントンとテヘランが交渉による解決にまだ到達できるとの期待を高めているためだ。しかし、紛争は拡大し続けている。テヘランが地域内の米軍を攻撃した後、米国は水曜日にイランの標的に対する新たな攻撃波を開始した。エジプトは初めて攻撃を受けた後、直接紛争に参入した。イランのイスラム革命防衛隊も、ホルムズ海峡が閉鎖されたままになると再確認し、米国を支援する国々が報復に直面する可能性があると警告した。同海峡は通常、世界の石油消費の約5分の1を輸送しており、持続的な混乱は世界エネルギー市場における最も重大な供給リスクのひとつとなる。
Alex Kimani記、Oilprice.comより