ドナルド・トランプ大統領は、イラン紛争が第2段階に入り、原油価格が再び1バレル100ドル近辺で推移するなか、利用可能な政策手段をほぼ使い果たした。この水準は、エネルギー市場を動揺させる心理的な節目と広く見なされている。

世界の原油および精製燃料の緊急備蓄は大幅に減少しており、戦闘がサウジアラビアの原油代替輸出ルートである紅海にも広がるなか、エネルギーおよび地政学のアナリストは、米国が軍事的エスカレーションか屈服かという選択にますます追い込まれていると述べている。ペルシャ湾の出口に位置するホルムズ海峡は、通常、世界の1日当たり石油消費量のおよそ5分の1が通過する、世界のエネルギー取引における最重要のチョークポイントの一つだ。エスカレーションは地上部隊の投入を意味し得る一方、屈服は同海峡の支配を事実上イランに委ね、テヘランが国際海事法の回避を狙って「サービス」または「管理」手数料に偽装した事実上の通行料を課すことを認めることになる。

コンサルティング・調査会社Pickering Energy Partnersの創業者Dan Pickering氏によれば、中心的な問題は、トランプ氏が最終的に「TACO」路線と呼ばれるものを選ぶかどうかだ。「Trump Always Chickens Out」の略であるこの言葉は、トランプ氏が高関税の脅しやその他の強硬姿勢を繰り返し後退させた後、昨年作られた。市場参加者の間では、11月の中間選挙までに何らかの妥協や転換が必要になるとの見方が広がっている。

「『TACO』を選ぶか、圧力を強めるかのどちらかだ。そして、状況は良くなる前に悪化する」とPickering氏はFortuneに語った。「中間選挙が圧力点だと考えるなら、短期的に価格とセンチメントに影響を与える何かを行うのは、非常に難しく見える。」

暫定和平合意が崩壊し、今月初めに軍事的敵対行為が激化したことで、原油価格は1バレル100ドルを再び上回ったが、金曜日にはその水準を下回った。急騰のきっかけは、イエメンのフーシ派が紅海の入口にある狭いチョークポイント、バブ・エル・マンデブ海峡でサウジアラビアの石油タンカー2隻に発砲したことだった。同海峡は、スエズ運河や欧州市場へ向かう原油・精製品が毎日数百万バレル通過する要衝である。

短期的な緩和策は、事実上すべてすでに投入されている。米国や他国は緊急石油備蓄の大半を取り崩した。連邦ガソリン税の一時停止は、分裂した議会の状況を踏まえると実現の可能性が低い。米国の石油生産会社と精製会社はすでに過去最高に近い生産水準で稼働している。政権はすでにJones Actを免除している。これは、米国内の港間で輸送される貨物を米国建造・米国船籍の船舶で運ぶことを義務づけた1920年の海事法で、免除により追加の船舶がメキシコ湾岸から燃料不足にある西海岸および東海岸へ燃料を輸送できるようになった。一方、世界最大の原油輸入国である中国は購入を大幅に減らしており、これが価格の史上最高値付近への急騰を防ぐ一因となっている。

「これらの施策の大半は、第1ラウンドですでに実施されている」とPickering氏は述べた。「ほかに引ける需要面のレバーはあまりない。」

バブ・エル・マンデブ海峡とホルムズ海峡の双方が事実上閉鎖されれば、原油価格は8月に4月下旬の高値である1バレル124ドル付近へ容易に戻り得るとPickering氏は警告した。米国のレギュラー無鉛ガソリンの平均価格はすでに1ガロン4.10ドルを再び上回り、上昇を続けている。

「海峡が事実上閉鎖され、このフーシ派の脅威によって紅海が封鎖されることになれば、8月中にかなり急速に悪化すると思う」とPickering氏は述べた。「何カ月もの猶予はない。すでに厳しい地点から始まっているからだ。かなり早く私たちにのしかかってくるだろう。」

Pickering氏によれば、1バレル100ドルという原油価格のシグナル自体も圧力を増幅している。1バレル99ドルと100ドルの物理的な差はわずかであってもだ。「3桁の［原油］は人々を表に引き出す。人々に注目させる。原油価格が3桁になるという心理的な壁があり、それは93ドルの原油価格よりも重大な問題を示すものだ。」

イランの計算

イランは現在、自らが強さと交渉力を持つ立場で行動していると認識している。指導部と経済の双方に大きな損失を受けたにもかかわらず、テヘランは暫定和平合意を解体し、紛争を長期化させる意思を示してきた。アナリストによれば、イランはホルムズ海峡の完全な支配を求めており、妥協する姿勢は見られない。

「少なくとも現在の状況下では、米国が［Iran］に同海峡の支配と通行料徴収を認めない限り、イランが海峡を開放する可能性は低い」と、Piper Sandlerの米国政策責任者Andy Laperriere氏はリポートで書いた。「［Iran］はおそらく、明日得られる取引の方が今日得られる取引よりも良いと考えており、そのためトランプ氏を相手に駆け引きを続けている。」

Laperriere氏の評価は率直だ。トランプ氏には本当の意味での中間的な選択肢はない。「トランプ氏に利用可能な『外交』の選択肢はない。彼は戦うか——結果はおそらく満足のいくものではない——あるいはホルムズ海峡の支配をイランに譲り渡すかのどちらかだ」とリポートは述べた。「今のところ、彼は戦うことを選んでいる。」

減少する戦略備蓄

制約は公開データからも明らかであり、とりわけ米国戦略石油備蓄（SPR）がそれを示している。1973〜74年のアラブ石油禁輸で供給ショックに対する米国の脆弱性が露呈した後、1975年に議会によって設立されたSPRは、2009年最終週に7億2600万バレル超でピークに達した。先週時点では、約60%減少して3億1100万バレルとなり、備蓄が初めて積み増されていた1983年初頭以来の低水準となっている。つい3月下旬にはSPRは4億1500万バレルだったため、わずか4カ月で1億バレル超が取り崩されたことになる。

トランプ氏は最大1億7200万バレルの放出を承認しており、これによりSPRは広く受け入れられている運用上の最低基準である約2億5000万バレルをわずかに下回ることになる。この水準を下回ると、備蓄を構成するテキサス州とルイジアナ州の枯渇した地下岩塩空洞から原油を汲み上げることが技術的に難しくなる。

米エネルギー省は最近、「空洞の力学」により、理論上はSPRを7000万バレルまで取り崩せる可能性があると主張した。仮にその数字が技術的に正確だとしても、2億5000万バレルを大きく下回る水準で原油を取り出すことははるかに困難になり、技術的な最低水準は実質的に意味を失う可能性が高い。さらに、原油市場はそのような低水準を試すことを望んでいない。

「もはや数億バレルの話ではなく、数千万バレルの話になっている」とPickering氏は述べた。「承認済みの量を超えるSPRの追加放出は、［貯蔵］の底をこそげ取る段階に近づいているように見えるだろう。それは米国だけでなく、他の地域でも同じだ。」

Pickering氏によれば、今後の道筋は原理的には単純だが、実行は難しい。「答えはイラン側と合意を結ぶことだが、彼らは合意を望んでいないように見える。」