NVIDIAコーポレーション（NVDA）は今買うべき好銘柄か？強気派と弱気派のケースを検証

Yahoo Financeによると、NVIDIAコーポレーション（NVDA）の株価は7月24日時点で$206.84で取引されており、直近12ヶ月PERおよび先行PERはそれぞれ32および23.5であった。SergeyによるCompounding Your WealthのSubstackに掲載されたNVIDIAの強気論では、同社が従来の半導体メーカーを遥かに超えて、GPU、CPU、ネットワーキング、システム、CUDAソフトウェア、AIライブラリ、および深く統合されたパートナーエコシステムを包含するフルスタックAIインフラプラットフォームへと進化したと主張している。NVIDIAの軌道をめぐる議論は、グローバルなAIインフラ支出が前例のない水準に達している時期に生じており、Microsoft、Google、Meta、AmazonなどのハイパースケーラーがAIコンピュート能力に向けて年間数百億ドル規模の資本支出を共同で投入している。

強気派のケース：垂直統合とプラットフォーム支配力

NVIDIAはグローバル規模でAIコンピュートインフラの支配的サプライヤーとしての地位を維持している。AIデータセンターが生のハードウェア単体性能よりも、トークン スループット、トークンあたりコスト、稼働率、アップタイム、ソフトウェア効率を重視するにつれて、同社の垂直統合型プラットフォームは競争力を強化している。AMDがMI300Xアクセラレータを主要な競合AI GPUとして位置づけ、Google（TPU）、Amazon（Trainium）、Microsoft（Maia）などのハイパースケーラーが社内カスタムシリコンプログラムを推進する中でも、10年以上にわたり培われたNVIDIAのCUDAソフトウェアエコシステムは、競合他社が未だ同等規模で再現できていない深い堀として存在している。

NVIDIAのBlackwellアーキテクチャは、ハイパースケーラー、最先端AIモデル開発者、AIクラウドプロバイダー、主権AIイニシアチブ、エンタープライズAIインフラの全域に幅広く展開されている。経営陣は、すべての主要ハイパースケーラーと主要モデルビルダーによる採用を指摘した。ネットワーキングも重要な成長エンジンとして台頭しており、Spectrum-Xは競合するイーサネットネットワーキング同業他社の合計規模を上回り、InfiniBandの売上高は前年同期比で4倍以上に増加した。

同社は例外的な業績を報告した。売上高は820億ドルに達し、前年同期比85%増、前期比20%増を記録し、これはNVIDIAの前期比増加が14四半期連続となった。データセンター売上高は92%増の750億ドルに上昇し、その内訳はコンピュート売上600億ドルとネットワーキング売上150億ドルであった。ハイパースケーラーがデータセンター売上の約半分を占めた。

Blackwellの急速な生産拡大にもかかわらず、粗利益率は約75%を維持した。フリーキャッシュフローは過去最高の490億ドルに達し、同社は200億ドルを株主に還元するとともに、追加で800億ドルの自社株買いプログラムを承認した。

Grace Blackwell、Vera CPU、NVLink、Spectrum-X、InfiniBand、CUDA、AIソフトウェアにわたるNVIDIAのシステムレベル統合は、競合他社の模倣が困難な競争上の堀を形成している。MLPerfベンチマークはBlackwell Ultraの優位性を実証し、トークンあたりコストを60%削減しながら2.7倍のスループットを達成した。

強気派によると、供給制約、中国関連リスク、顧客集中、カスタムAIシリコンが引き続き主要な課題であるものの、NVIDIAは将来の需要を支えるために供給コミットメント、在庫、前払金を積極的に拡大している。米国の先端半導体に対する輸出規制により、NVIDIAは中国で最高性能の製品を販売する能力が制限されており、同社はこれまで修正チップバリアントで対応してきた市場において、成長見通しに地政学的不確実性の層が加わっている。第2四半期の売上高ガイダンス910億ドル、安定した利益率、今後のVera Rubinプラットフォーム、継続的なAIインフラ投資を背景に、エンタープライズAI支出が引き続き収益性の高い顧客デプロイメントに転換されることを条件として、強気派は同社が持続的成長に向けた好位置にあると主張している。

弱気派のケース：マイケル・バリーの周期的およびマクロ的懸念

すべての投資家が楽観的であるわけではない。投資家のマイケル・バリーは、マクロの市場バブル枠組みと半導体の古典的周期性懸念を組み合わせた弱気論を提示している。半導体業界にはブーム・バストサイクルの記録された歴史があり、2001年、2008年、2018〜2019年の深刻な下落は在庫調整と需要崩壊によって引き起こされ、バリーが指摘する周期性リスクの歴史的先例を提供している。

マクロレベルでは、バリーは大型テクノロジーハイパースケーラーによる攻撃的な数十億ドル規模のインフラ支出を典型的な投機的狂乱と見なし、1990年代後半のドットコムバブルとの直接的な類似を描いている。彼の中心的な主張は、ソフトウェアアプリケーションからのエンタープライズ マネタイゼーションとエンドユーザーの投資収益率は、ハードウェア デプロイメントの前倒しコストに大きく遅れをとることは避けられないというものである。ハイパースケーラーが現在のインフラの限界収益が逓減していることに気づいたとき、資本支出予算は厳しい合理化に直面し、半導体サプライチェーンは急激な需要減少に晒されることになる。

ミクロ経済的視点からは、バリーはNVIDIAを半導体サイクルにおいて歴史的に悩みの種であった古典的な「ブルウィップ効果」にさらされるハードウェアプロバイダーとして扱っている。極端なチップ供給制約の期間中、エンタープライズの顧客は配分を確保するために通常GPUを倍量発注する。供給が実際の即時利用に追いつくと、買い手は過剰在庫を吸収するために購入を一時停止し、急激な注文キャンセルと在庫取り崩しにつながる。バリーはさらに、NVIDIAの過去最高の粗利益率は周期的に持続不可能であると主張し、カスタムエンタープライズシリコンや競合ハードウェアの選択肢が成熟するにつれて、価格決定力は歴史的な業界平均に向けて正常化せざるを得ないとしている。

評価額の文脈とヘッジファンドのポジショニング

Compounding Your WealthによるNVIDIAの以前の強気論は2025年4月に取り上げられ、同社のAIハードウェア リーダーシップ、CUDAエコシステム、拡大するデータセンターの機会、および成長の鈍化にもかかわらず魅力的な評価額が強調された。その後、NVDAの株価は約90.17%上昇した。

しかし現在の評価額は、NVIDIAが株価を正当化するために今後20年間毎年約2,500億ドルの純利益を生み出す必要があることを示唆している。これは長期間にわたる著しく高いハードルであり、AIインフラの構築が実質的な周期的中断なしに現在の水準またはそれに近い水準で継続することを前提としている。

NVIDIAはヘッジファンド間で最も人気のある40銘柄に位置している。引用されたデータベースによると、第1四半期末に275のヘッジファンドポートフォリオがNVDAを保有しており、前四半期の264から増加し、機関投資家の間で短期的な強気ポジショニングを示している。

開示：なし。