Nvidiaは水曜日、次会計年度の売上高が70%増加するとの見通しを示し、AIチップ需要が100%のペースで増加していると述べ、時間外取引で株価を押し上げた。

この暫定的な成長予想は、アナリスト予想を大きく上回った。2028会計年度についてウォール街は、売上高を約5700億ドル、つまり現在の年である2027会計年度比で約44%増と見込んでいた。2027会計年度の売上高と想定売上高に当てはめると、Nvidiaの見通しは2028会計年度の売上高を6900億ドルから7000億ドルの範囲と示唆し、アナリスト予想を1000億ドル超上回る。

「全員が同じ情報を持つようにしたかった」と、CEOのJensen Huang氏は水曜日の電話会議で述べた。「来年は非常に大きな年になり、とても特別なものになるでしょう」

「1年先について予想やガイダンスを出したことは、これまで一度もありません」と、Huang氏は電話会議の後半で述べた。

S&P Global傘下のVisible Alphaリサーチ責任者Melissa Otto氏は、Nvidiaが通常そのような先行ガイダンスを出さないことを踏まえると、売上高見通しの規模は「予想を吹き飛ばした」と述べた。

「市場を驚かせたのは、Visible Alphaのコンセンサスを大きく上回る、2028会計年度の70%という数字だったと思います」とOtto氏は述べた。「市場全体が『えっ、70%？』という反応だったと思います」

最高財務責任者（CFO）のColette Kress氏は、顧客の見通しが来年のNvidiaの成長率倍増を示していると述べた。市場終了後に伝えたこの発言を受け、時間外取引でNvidia株は4%以上上昇した。

ただし、Nvidiaは他の大型テック企業と同様に、深刻な供給制約にも直面している。「サプライチェーン全体が制約を受けており、それは業界全体の話です。皆が本当に全速力で動いている」とHuang氏は述べた。

Huang氏は、こうした制約がなければ来年の売上成長はさらに大きくなるだろうと語った。

「需要は70%を大きく上回っていますが、供給面では70%の成長を確実に実現できる」と、Huang氏はアナリストの質問に答えて述べた。

この前例のない成長見通しは、同社が四半期決算で全面的に予想を上回った後に示された。第2四半期売上高は962億ドルとなり、前年同期比106%増で、アナリスト予想の922億ドルを大きく上回った。非GAAPベースの1株利益は2.22ドルで、予想の2.06ドルから2.09ドルを上回った。Kress氏は次四半期の売上高を1080億ドルと見込み、いわゆる買い手側の「ささやき」レンジである1050億ドルから1080億ドルと一致させた。

Huang氏によると、需要はハイパースケールのクラウド事業者だけでなく、ソブリンAI、ネオクラウド、AIスタートアップ、企業などの非ハイパースケール勢からも来ている。非ハイパースケール顧客は「当社事業の約半分を占めており、年率100%で成長している」と同氏は述べた。

需要増の背景には、AIシステムがAIコンピュートを消費する方法の変化があり、とりわけagentic AIの利用が広がっていることが大きいとHuang氏は説明した。AIエージェントが消費するコンピュート量は、人間のユーザーと比べて、解く課題の種類に応じて15倍から100倍になるという。また、企業内のエージェント数は今後さらに増える見通しだ。

「当社の従業員は約4万人です」と同氏は述べた。「将来的には40万のエージェント、400万のエージェントを持つことになり、それらのエージェントは継続的に稼働しています」

「われわれは別の見方をしている」

AIチップ需要の急拡大によりNvidiaは時価総額5兆ドル超の世界最大企業となったが、批判派は、データセンター運営会社からAnthropicのような先端モデル開発企業に至るまで、同社によるAI業界内への一連の投資を問題視してきた。Nvidiaが巨額の現金を原資にこうした取引を進めることで、AI事業内に危険な相互依存が生じるという見方が多い。

Kress氏は電話会議で批判に反論した。

「この支援の規模は認識していますし、これを循環的な資金調達と呼ぶ人がいることも理解しています」とNvidiaの財務責任者は述べた。「われわれは別の見方をしています」

同氏は、先端AIラボは技術的リーダーシップ、顧客からの支持、そして「急増する」利用実績をすでに示していると述べた。

「彼らは歴史上最大のテクノロジー企業になると考えています」とKress氏は述べた。彼らの成長は「技術や顧客需要によって制限されるのではなく、コンピュートによって制限される」のだという。

それでも、Nvidiaの関与は極めて重要かつ大規模であり、さらに株価の重しにもなっている。同社は最大総保証エクスポージャーとして1085億ドルを開示したが、その大半は、OpenAI向けにリースされるNvidiaのコンピュートを受け入れるSB Energyのオハイオ州テックキャンパスへの信用支援に由来する。残りは、AIクラウドパートナーのリース債務を35億ドル分支えていることによるものだ。Nvidiaはまた、先端AIラボへの約500億ドルの投資を公表しており、Apollo、BlackRock、Blackstone、Goldman Sachs、KKRと提携して、AIインフラ向けの第三者資本を5000億ドル超 जुटめている。

Kress氏は、パートナーへの投資はNvidiaにとって低リスク・高リターンだと述べた。

「これらの投資は、需要の強さ、当社にもたらす事業、Nvidiaのプラットフォーム上に構築されるエコシステム、そして当社の投下資本に対する株主資本リターンを踏まえれば、非常に優れたものになると考えています。リスクは限定的です」とKress氏は述べた。

さらにKress氏は、AIラボからの需要が来年のNvidia事業の約4分の1を占めると述べた。同氏はまた、Nvidiaのプラットフォームは「代替可能で耐久性がある」とし、パートナーが将来見通しを変更した場合でも他用途に転用できると説明した。

ネオクラウドと呼ばれる小規模なAIネイティブのクラウド事業者向けに、Kress氏は、Nvidiaがデータセンター容量の最低部分について支払いを保証する契約構造を提供しており、それが銀行側の要件を満たすと述べた。その見返りとして、Nvidiaはその閾値を超える事業者の賃貸収入の一部を受け取る。

「独立資本が各案件をそれぞれの条件で引き受けています。われわれは融資をしているわけではありません」とKress氏は述べた。「このモデルでは、ハードウェア販売で一度、そして賃貸収入の分配で再び、われわれは二度報酬を得ます」

市場は、こうした取引の循環性を必ずしも好意的には受け止めていない。Rex Financialのマネージングディレクター、Bill Birmingham氏は、7月にNvidiaがオハイオ州でOpenAI向けに最大2500億ドルの容量を保証する交渉を行っていると報じられた際、クレジット・デフォルト・スワップ市場がNvidiaの5年リスクを40ベーシスポイントから82ベーシスポイントに再評価したと述べた。

「その結果、株式市場は2500億ドルを失った」と、Birmingham氏はFortuneが確認した決算前メモに書いた。「最終的な数字は1050億ドルだったにもかかわらず、市場はこれをリスクの低下ではなく、需要の低下として受け止めた」

利益率の圧迫

やや物足りなかった点として、Otto氏はNvidiaの第3四半期の売上総利益率ガイダンスが74%だったことを挙げた。これは第2四半期の75%から低下する見通しだ。それでも、市場はすでに一定の圧力を織り込んでいたという。

「市場は第3四半期に72.6%を予想していました。74%と示したことは、実際には売上総利益率が市場の想定よりも堅調であることを示しています」とOtto氏は述べた。

Kress氏はCFOコメントで、供給と容量のコミットメントが1190億ドルから2790億ドルへ急増したと述べた。その背景には、テクノロジー業界全体で価格上昇要因となっているメモリーコストの上昇がある。電話会議ではさらに、メモリー価格の上昇によって来年の見通しを修正せざるを得なくなったと説明した。

Gabelli Fundsのポートフォリオマネージャー、John Belton氏は、Nvidiaはサプライヤーと早期に長期契約を結び、価格を固定していたことで、メモリー価格問題に先手を打てた可能性が高いと述べた。Huang氏も電話会議で、価格の見通しを早い段階からサプライヤーと協議していたことを認めた。

「昔、なぜチップ会社であるわれわれがメモリーサプライヤーと協力しているのかと聞かれたことがありました」と同氏は述べた。「今では、サプライチェーンをこれほど上流から整えていたのは本当に賢明だったと皆が理解しています」

Birmingham氏は、Nvidiaがメモリー関連のインフレを転嫁するため顧客への価格を約15%引き上げており、それをリスクだと書いた。

「顧客レベルでAIのROIがまだ不明なまま価格を上げるのは危険です」と同氏は記した。

Kress氏は、売上総利益率は第4四半期に71%から72%で底を打ち、価格引き上げが反映される来会計年度には72%から73%程度で安定すると述べた。

この記事はもともとFortune.comで掲載されたものです