ワシントンのNvidia(NASDAQ: NVDA)輸出規制には明らかな盲点がある。米国は同社の最も強力なチップが中国へ直接出荷されることを阻止できるが、それが必ずしも中国のAI企業による利用を止めることにはならない。それらのプロセッサが他国のデータセンター内に設置されていれば、中国の開発者は料金を支払うことで、そのコンピューティングパワーをリモートで利用できる可能性がある。

NvidiaはAIシステムの訓練に用いられる最速クラスのプロセッサの多くを製造しており、それゆえ米国はチップ輸出規制を中国に先んじ続けるための取り組みの重要な一環として位置づけている。NvidiaのGB300は現在中国に販売できない製品の一つだが、より性能の低い一部のチップは依然として中国へ輸出できる。規制は、Nvidiaが当初の閾値をわずかに下回るよう設計したA800やH800などの中国向けチップが出荷された後、2022年10月に初めて導入されて以来、段階的に強化されてきた。報道によると、中国企業は東南アジアなど各国で稼働するクラウドサービスを通じて、より高度なコンピューティングへのアクセスを得ているという。

中国のAI企業、中国国外のデータセンターからNvidiaのコンピューティングパワーをレンタル

核心的な問題は、米国の現行規制が主に、誰がチップを購入し、チップがどこへ出荷され、誰が物理的に保有するかに焦点を当てている点である。これらの規制は、他国に置かれたマシンの利用料金を支払う中国企業を自動的には妨げない。AI開発者にとって、この区別は実際にはそれほど重要ではない。高度なモデルの訓練には数千基規模のハイエンドGPUクラスタが必要であり、ハードウェアの法的所有ではなくコンピューティングパワーへのアクセスこそが、研究組織が何を構築できるかを大きく左右する。

AI政策戦略研究所(Institute for AI Policy and Strategy)のコンピュート政策チーム上級研究員であるCassia King氏はCNBCに対し、報じられているMoonshotによるタイの施設の利用は、「Moonshotが実際に物理ハードウェアを直接購入し所有していない限り」依然として合法である可能性があると述べた。King氏はさらに、米国の制度は「物理的なAIチップを規制しており、それらのチップへのリモートアクセスは対象としていない」と説明した。

CNBCによると、ホワイトハウスは政権の現行アプローチを擁護した。担当当局者は「トランプ政権は現代史上で最も厳格な輸出管理体制を実施しており、米国の国家安全保障と経済的安全を守ることに尽力している」と述べた。

規制をリモートアクセスにまで拡大することは、ワシントンですでに検討課題に上っていた。2025年1月、商務省は、米国のクラウド事業者に「ノウ・ユア・カスタマー」情報の収集を義務づけ、外国顧客が米国のインフラを大規模AIモデルの訓練に利用した場合に報告することを求める規則案を提案した。これは物理的なチップの出荷ではなく、コンピューティングパワーを狙いとしたアプローチである。

同サービスを運営する会社も、顧客はインフラの背後にあるチップを所有しておらず、物理的な管理権も得られないと述べた。広報担当者は「当社のサービスを利用している企業は、当社のソリューションを支えるチップについて、所有権も将来の請求権も物理的アクセスも持たない」と述べ、「許可された当社のサービス、インフラ、技術へのアクセスは、適用されるすべての規制に完全に準拠している」と付け加えた。

バンク・オブ・アメリカが評価を維持するなか、NvidiaはAIインフラ全体で関与を深める

チップアクセスをめぐる攻防が続くなか、Nvidia株は2026年に入って上昇を維持しているが、その上昇ペースは昨年ほど急ではない。Yahoo Financeの過去の価格データによると、NVDAは昨年約39%上昇した後、現在225ドル前後で取引されている。

バンク・オブ・アメリカ(NYSE: BAC)のアナリストVivek Arya氏は、Nvidiaが主要な貸借対照表の外でより多くの財務的エクスポージャーを負うことに伴うリスクを、市場が過度に懸念しているとみている。このエクスポージャーはNvidia自身の投資拡大とともに増大しており、同社の投資には2025年に発表されたOpenAIやAnthropicといったAI開発企業との数十億ドル規模の契約が含まれている。Arya氏は「買い」評価を維持し、350ドルの株価目標を変更せず、これは報道時点の現在価格から55.5%の上昇に相当する。

バンク・オブ・アメリカはまた、Nvidiaを単なるGPU販売企業以上の存在とみなし、同社が巨大なAIインフラ整備――最大手クラウド事業者がデータセンターとチップに年間総額数千億ドルを投じている支出ラッシュ――のより多くの部分に関与し、すでに入手が困難となっているリソースを確保しつつあると論じている。同社はGPU容量の貸し出しによっても収益を上げ、大量のキャッシュを生み出している。

しかし、NvidiaがAI関連の他社、プロジェクト、インフラを支援するために自己資金を使い続けるのであれば、投資家は自由キャッシュフローの1ドルすべてを、最終的に自分たちの手元に戻ってくるお金とみなすことはできない。BofAはこれに対し、Nvidiaのキャッシュ創出を2つの部分に分けて対処している。約50%は自社株買いと配当を通じて株主に還元できるキャッシュとされ、残りの半分はNvidiaのより広範なAI事業に関連する投資、融資その他の支出に充てられ得る資金とされている。