Nvidia（エヌビディア）は、OpenAIが米オハイオ州パイク郡に建設を計画しているデータセンターキャンパスに対し、最大1,050億ドルの保証を提供する。ウォール・ストリート・ジャーナル（WSJ）とCNBCの報道によれば、この額は同社がそれまで検討していた約2,500億ドルの保証を大きく下回る。

合意は最終規模に落ち着くまでに、少なくとも2つの確認された段階を経た。WSJは8月14日、Nvidiaがすでに保証額を「1,200億ドル未満」へ引き下げていたと報じ、両社は月曜日にパートナーシップが調印された際に1,050億ドルで合意した。Nvidiaは、1,050億ドルを上限とする「支払債務総額」という最終数字を、この発表に合わせたSEC提出資料で開示した。

NvidiaとOpenAIのいずれも、Fortuneのコメント要請には応えなかった。

今回の額の削減は、AI投資家の間で繰り返し浮上してきた懸念、すなわちAIエコシステムにおける資金の循環構造に触れるものだ。オハイオ州のデータセンターは、AIブームが、AI業界の内部から調達される支出を正当化するのに十分な外部収益を生み出せるかどうかを試す場となる。

この取引をめぐっては、すでに市場の懸念を示す兆候も現れている。Nvidiaが最大2,500億ドルを保証する可能性があるとの報道が7月に流れた際には、循環的資金調達への懸念から投資家が反応し、同社株は日中に約4.5%下落した。ロイターも、市場が記録的なパフォーマンスを示す中でもAI投資の持続可能性への不安が残っていると指摘しており、投資家は巨額の設備投資、増え続ける債務、そしてその支出がいつ回収につながるかという不確実性にますます注目している。こうした監視の目はこの1件にとどまらない。AIインフラへの最大の支出企業であるMicrosoft、Amazon、Alphabet、Metaは、今年度だけで合計数千億ドル規模の設備投資予算を組んでおり、その増加の多くはAIインフラが牽引している。

Nvidiaによる資金支援は、キャンパスを開発しているソフトバンク系企業SB Energyが資金調達を行いやすくなるよう設計されている。具体的には、一定のリース支払いや電力料金を支援するとともに、OpenAIが債務不履行に陥った場合には完成済みインフラの一部の価値を保証する仕組みだ。この取引構造により、Nvidiaの財務上のリスクエクスポージャーは大幅に軽減される。

保証額の縮小は、世界で支配的なAIチップメーカーであるNvidiaが、最終的に自社チップへの需要を生み出すインフラの資金調達をますます支援するというファイナンスモデルへの疑問が高まる中で実施された。こうした自己資金循環は何年も前から続いている。Nvidiaは自社ハードウェアを購入するAI企業やデータセンター事業者に出資する一方、それらの顧客がより多くの計算能力を獲得しやすくなるような資金調達スキームの構築も進めてきた。

先週、Nvidiaは大手金融機関6社と提携し、AIインフラ向けに5,000億ドル超の第三者資金の調達を目指すコンピュートファイナンスプラットフォームを立ち上げた。この取り組みは最近、規制面での追い風も受けている。7月に発出されたSECスタッフのガイダンスは、特定のデータセンター債務について、スポンサーにリスクの一部を自己勘定で保有することを義務付けるドッド・フランク法の証券化規制の適用外であると結論づけた。これにより、Nvidiaはリスクを自ら抱えるのではなく、外部資金を動員しやすくなった。

一方、Nvidiaのジェンスン・フアン（Jensen Huang）CEOは循環的資金調達モデルという見方に異議を唱えている。フアンはプレスリリースの中で、同社は「Nvidiaのコンピュートに向けた長寿命のインフラを確保しており、これによりOpenAIは、世代が変わるごとにさらなる知能とより優れた経済性をもたらしながら繰り返しアップグレード可能な、最も生産性の高いAIファクトリーを展開できる」と述べた。

オハイオ州のプロジェクトでは、OpenAIがSB Energyから最大20年間にわたりデータセンターをリースし、Nvidiaが初期フェーズのチップ独占供給企業となる。キャンパスは最終的に最大8ギガワットの計算能力に達すると見込まれており、NvidiaはSB Energyに対して15億ドルの出資も行う。

OpenAIは説明文の中で「最初の800メガワットは、主に既存のAEPインフラを活用し、2028年に利用可能になる見込みです。今後の開発には、天然ガス発電を含む送電網に接続された新たな発電所、また新たな送電線および関連インフラが必要になります」と述べた。

SB Energyは、米エネルギー省の旧ウラン濃縮施設跡地にキャンパスを建設する計画だ。この跡地はパイケトン近郊のポーツマス気体拡散工場で、1950年代にウラン濃縮を開始し、2001年に生産を終えて以来、長期にわたる連邦政府の環境浄化作業の対象となってきた。この立地はより広範な傾向も反映している。オハイオ州は中西部で最も成長の速いデータセンター市場の一つとなっており、Amazon、Google、Microsoftがそれぞれコロンバス周辺のキャンパスに数十億ドル規模を投じることを約束している。パイク郡のプロジェクトには、より広範な開発を支えるため約9.2ギガワットの天然ガス発電が計画されており、ソフトバンクとSB Energyは地域の電力インフラにさらに数十億ドルを投資すると見込まれている。

Nvidiaのグラフィックス処理ユニット（GPU）は、世界の最先端AIモデルの多くを訓練・実行するうえで主要な計算基盤となっている。CPUとは異なり、GPUは多数の計算を同時に実行できるため、機械学習システムが用いる行列演算に適している。Nvidiaはまた、CUDAプログラミングプラットフォームをはじめとするソフトウェアエコシステムを自社チップの周辺に構築しており、そのハードウェアはAIアプリケーションの開発に深く組み込まれている。

Nvidiaの投資家向け資料は、OpenAIとのパートナーシップを、アーキテクチャ、チップ、システム、ネットワーク、データセンター、ソフトウェア、運用、ファイナンスを包含する統合型インフラ提供であると説明している。Nvidiaによれば、インフラ1ギガワットあたり総額でおよそ500億ドルから600億ドルの支出が必要となり、OpenAIは建設を進めるために将来の収益を再投資する必要があるという。

取引の網の目はOpenAIとNvidiaの枠を超えて広がっている。OpenAIは、モデルの訓練と運用に必要な計算能力を確保するため、Microsoft、Oracle、ソフトバンク、Coreweaveなど複数の企業とパートナーシップを結んでいる。ソフトバンクはすでに、2025年1月にOracleとともに発表されたインフラ事業「Stargate」でOpenAIのパートナーを務めており、同事業は4年間で最大5,000億ドルを米国のデータセンターに投資することを目指している。これらの取り決めの多くは、企業同士が同時に出資し、計算能力を購入し、互いにインフラを構築する関係を含んでいる。

OpenAIは「私たちはこの能力を、先進的なAIへの需要の高まりに応えるため、そして使命を追求する中でフロンティアAI研究ラボとしての優位性を維持するために活用することを期待しています」と述べた。