NuvamaのNikhil Ranka氏、インド株の下値は限定的と見通し、FY27に2桁の利益成長への回復を予想
重要ポイント
- •インドの企業利益はFY27に2桁成長へ回復し、FY28にも回復が続くと予想されており、推定FY28利益の約17倍という現在の市場バリュエーションでは下値が限定的。
- •貸出利回りが70〜75ベーシスポイント上昇すれば、大手民間銀行は15〜16%の貸出伸び率と相まって、純利息マージン(NIM)が15〜20ベーシスポイント改善し、営業利益が約20%成長する可能性。
- •Ranka氏は譲渡益税の軽減よりも証券取引税(STT)引き下げの公算が大きいと見ており、以前の1パイサ税率の復元が1日約20万枚に減少したNifty先物出来高の回復につながると主張。
- •米印10年債利回り差が歴史的水準である約250ベーシスポイントから約210ベーシスポイントに縮小する中、ルピーは対米ドルで94〜97で推移すると予想。
- •生活必需品株は大幅なバリュエーション低下を経て魅力的に見え、ヒンドゥスタン・ユニリバーは36〜37倍の前進利益倍率で歴史的レンジを20〜25%下回る一方、大型IT株のさらなる上昇余地は1桁にとどまる可能性。
Nuvama Asset ManagementでEquity Alternativesの最高投資責任者を務めるNikhil Ranka氏は、CNBC-TV18とのインタビューで、インド株は現在のバリュエーションでは下値が限定的であり、2年間の低成長を経て、2027年3月に終了する会計年度FY27に企業利益が2桁成長に復帰するとの見方を示した。
Ranka氏は、利益回復はFY28にも続くと予想している。重大な経済ショックが起きない限り、推定FY28利益の約17倍という市場のバリュエーションが一定の下支えになると述べた。
「FY28利益の約17倍という水準では、重大なマクロ経済イベントが発生しない限り、市場に大きな下値リスクを見込むのは難しい。当社は建設的だ」とRanka氏は述べた。
銀行は営業利益が約20%成長する可能性
Ranka氏によると、大手民間銀行は、貸出金利が上方向に調整されるにつれ、今後2〜4半期で純利息マージン(NIM)の改善が見込まれるという。同行らが3年および5年のロックイン期間付きの外貨建て非居住者(FCNR)預金を募っていることに言及し、これにより低コストで資金調達が可能になると指摘した。
同氏の試算では、貸出利回りが70〜75ベーシスポイント上昇すれば、大手民間銀行のNIMは15〜20ベーシスポイント改善する可能性がある。15〜16%の貸出伸び率と相まって、営業利益成長率は約20%を支えられるという。マージンの推移は銀行・金融セクターがインド株式指標で最大のウエイトを占めるため、セクターを超えた影響を持つ。
Ranka氏は、四半期決算の初期の動向から利益予想の大幅な下方修正を示唆するものはなく、残りの四半期決算でその見通しが妥当かどうかが明らかになると述べた。また、Jio IPO(リライアンス・インダストリーズの通信部門の計画中の株式公開)の時期に通信各社には料金引き上げの余地があり、利益を押し上げるがあると予想している。
譲渡益減税よりもSTT引き下げの公算が大きいと見る
株式課税について、Ranka氏は投資家が短期・長期譲渡益税の両面での軽減を期待していると述べた。ただし、何らかの引き下げにはグランドファーザリング条項が付く可能性が高く、受益は特定日以降の利益に限定されると見る。
同氏は、投資家が証券取引時に支払う証券取引税(STT)の引き下げの方が公算が大きいと見ている。Nifty先物の出来高は、STT率が1パイサだった時の1日60〜70万枚から約20万枚に減少したと同氏は述べ、以前の税率への復元が政府財政に大きな損失を与えることなく取引の活性化に寄与しうるとの見解を示した。
さらに、インド証券取引委員会(SEBI)がオプション決済に関する協議文書の2つの選択肢のうち2番目を採用すれば、取引所や証券会社にも利点がある可能性があると指摘。その選択肢は、午後2時45分から午後3時15分までの加重平均価格に基づく決済方式を復元するものだという。SEBIの最終決定がどの決済方式が適用されるかを左右する。
ルピーは対米ドルで94〜97で推移する可能性
Ranka氏は、米国とインドの債券利回り差が縮小していることを挙げ、短期的にルピーは対米ドルで94〜97のレンジで推移すると予想している。米10年国債利回りとインド10年国債利回りの差は、歴史的水準である約250ベーシスポイントから約210ベーシスポイントまで縮小した。米国の利回りが5.2%近辺に留まれば、インドの10年利回りは7.75%へ向かう可能性があると同氏は述べた。
利回り差の縮小は、ルピー下落の可能性を考慮すると、インド債を外国投資家にとって魅力の低いものにするという。さらに、インド準備銀行(RBI)の公開市場操作や石油販売会社への直接的なドル供給は、通貨安定が引き続き優先課題であることを示しており、利回り差の推移とともに中央銀行の通貨操作が注目すべき変数になると指摘した。
生活必需品株のバリュエーションは魅力的、IT株の上昇余地は限定的
Ranka氏は、長年の1桁の利益成長とバリュエーションの大幅な低下を経て、生活必需品株にさらなる下値は限定的と見ている。インド有数の上場消費財企業であるヒンドゥスタン・ユニリバーは例えば、1年前進利益の約50倍から約36〜37倍まで低下した。FY28のコンセンサス1株利益が約50〜53ルピーであることに基づく。そのバリュエーション倍率は歴史的レンジを20〜25%下回っているという。販売数量の回復期待がセクターを支える可能性がある。
大型情報技術(IT)株については、高1桁の利益成長を予想するものの、現在の15〜16倍の利益倍率から大幅に上昇する余地はほとんどないと見る。インドのIT企業は海外市場から収益の大半を得ており、利益はグローバルのテクノロジー支出サイクルに連動している。直近の上昇を経て、これらの株の多くのさらなる上昇余地は1桁に限られると同氏は考えている。
