Novavax(NVAX)株は10月9日、約16%上昇し、バイオテック株として52週レンジの上限近くまで戻しました。これは、ベルギー、ドイツ、ポルトガルの規制当局が、SanofiのCOVID-インフルエンザ併用ワクチンの第3相治験を承認したことを受けたものです。第3相試験は、ワクチンが市場に出るかどうかを判断する際に規制当局が通常審査する後期試験であり、この承認は初期段階の試験を大きく超えた段階を示すものです。

この承認により、11月に患者登録を開始する道が開けました。この段階に達すると、SanofiからNovavaxへ1億2,500万ドルのマイルストーン支払いが発生します。マイルストーン支払いとは、開発プログラムが特定の基準を達成した際に支払われる契約で定められた金額であり、今回の上昇の直接的な触媒となりました。COVID-19とインフルエンザへの防御を1回の接種で実現する併用ワクチンは、業界全体の目標にもなっており、複数の大手ワクチンメーカーが自社の候補を開発しています。

先週よりも確固たる地盤に基づく上昇

先週はまったく違う展開でした。ロシアでのペスト疑い症例がパンデミック関連の買いを誘い、Novavax株は月曜日に20%以上急騰しましたが、その大半は火曜日に解消されました。世界保健機関(WHO)は公衆衛生上のリスクを非常に低いと評価し、トレーダーは手を引きました。COVID-19パンデミック以降、ワクチンメーカーはこの種の感染症をきっかけとした買いを繰り返し引き寄せてきました。

対照的に、10月9日の上昇は、感染症への懸念ではなく、支払期日が定められたマイルストーン支払いに紐づく具体的な規制上の段階に基づくものです。

市場全体も追い風となりました。当日、S&P 500は0.3%上昇し、ナスダック総合指数も0.3%上昇しました。注目すべきは、他のワクチンメーカーがNovavaxに追随しなかったことです。ModernaとPfizerは同様の動きを見せておらず、セクター全体の変化ではなく、Novavax固有の材料であることを示しています。

株価を支えるイヤリティの構造

Novavaxのビジネスモデルは、直接販売ではなくロイヤリティを中心としています。Sanofiとのパートナーシップに基づき、同社はSanofiの全世界でのNuvaxovid純売上に対して17〜20%台前半の範囲のロイヤリティを受け取ります。これは、Novavax自身の販売活動ではなく、パートナーの商業成果に応じて収益が拡大する仕組みです。

ロイヤリティ収入に加えて、Novavaxは併用ワクチンに関連するマイルストーン支払いとして最大3億5,000万ドルを受け取る可能性があります。さらに別途、製造技術移転に関連して7,500万ドルの支払いが2027年半ばに予定されています。

この構造により、当日の上昇は単一のニュースではなく、これらの将来の支払いに向けた道筋を投資家が再評価したものと言えます。そのタイムラインにおける次の具体的な節目は、11月の患者登録開始です。

ウォール街の見方は依然として割れる

アナリストの見方は依然として分かれています。アナリストのコンセンサス目標株価は14ドルで、現在の取引水準を大きく上回っています。

すべてのアナリストが楽観的なわけではありません。BofAのAlec Stranahan氏は10月9日、バイオテックセクターの第3四半期決算プレビューの一環として、Novavaxの目標株価を7ドルから8ドルに引き上げたものの、アンダーパフォーム評価を維持しました。新しい目標株価でも、現在の水準からの上昇余地は限定的であり、この改定はBofAのバイオテックカバレッジ全体の見直しと同時に行われました。

現時点で、同株の動向はSanofiの治験タイムラインに直接紐づいています。次に注目すべきマイルストーンは、患者登録が予定通り11月に実際に開始されるかどうかです。それ以降については、ロイヤリティ収入はSanofiの全世界でのNuvaxovid売上に左右されるため、治験の遂行と市販後の実績が注目すべき2つのポイントとなります。

出典:CoinCentral