米非農業部門雇用者数は9月に2万9,000件増加し、約8万9,000件という市場予想を下回るサプライズとなった。また、修正により前月2カ月分から累計8万1,000件の雇用が減算された。毎月の公表では過去の推計値も修正されるため、これらの下方調整により、前月2カ月間の雇用増は当初公表された数値よりも小さくなっている。雇用者数は企業側の給与台帳上の職位を追跡する事業所調査に基づくものであり、一方の家計調査は就業者数を数え、公式失業率の算出基礎となる。このため両指標が異なる動きを示す一因となっている。Econbrowserの景気循環指標の評価によれば、早期ベンチマークを織り込んでも全体像は大きく変わらないという。

図1: NFP雇用者数(太い青線)、平滑化された人口コントロールを適用した民間雇用(太いオレンジ線)、鉱工業生産(赤線)、経常移転を除く実質個人所得(2017年ドル連鎖価格ベース、太い薄緑線)、製造業・商業販売額(2017年ドル連鎖価格ベース、黒線)、月次GDP(2017年ドル連鎖価格ベース、ピンク線)、GDP(青色の棒グラフ)。すべて2025M01=0に対数正規化。出所:BLS via FRED、BLS、Federal Reserve、BEA 2026年第2四半期3次速報、S&P Global Market Insights(旧Macroeconomic Advisers、IHS Markit、2026年9月2日公表)、および著者による計算。

家計調査(現行人口調査)に基づく雇用は増加を続けているものの、2025年1月の水準は回復していない。この指標はサンプルが小さいため標準誤差が大きいが、一貫した人口コントロールの下では、年内のトレンドは修正の影響を受けにくい。

NFP概念に調整された家計雇用系列(研究系列)は、はるかに緩やかな勾配を示しており、これも2025年1月の水準を下回ったままとなっている。さらに、QCEWデータ(Quarterly Census of Employment and Wages、州失業保険記録から構築されたほぼ全数調査に近い雇用統計で、BLSの年次ベンチマーク修正の基礎となる)を取り入れた早期ベンチマは、公表されたNFPよりも緩やかに伸びている。

図2: NFP概念に調整された平滑化人口コントロールの民間雇用、2025年の実験的コントロールを使用(太いオレンジ線)、製造業生産(赤線)、ADP民間非農業雇用者数(薄緑線)、実質小売売上高(CPIデフレ調整、黒線)、貨物サービス指数(茶色線)、景気一致指数(2017年ドル連鎖価格ベース、ピンク線)、GDO(青色の棒グラフ)。すべて2025M01=0に対数正規化。出所:BLS、ADP via FRED、フィラデルフィア連銀、運輸統計局、Federal Reserve via FRED、BEA 2026年第2四半期3次速報、および著者による計算。

注目すべきは、貨物サービス指数が5月までの最新読みから急落したことだ。貨物関連指標はモノの物理的な移動を追跡するものであり、この一致指標群において雇用、小売、生産の各指標と並ぶ位置づけにある。

直近の民間NFP修正の推移は以下の通りである。

図3: 8月公表時点の民間NFP(赤線)、9月公表時点の民間NFP(青線)、および推定ブルームバーグコンセンサス(赤+印)。すべて千件単位、季節調整済み、対数目盛。出所:BLS、ブルームバーグ、および著者による計算。

2万9,000件増は、Torsten Slok氏やErnie Tedeschi氏の推計の一部による雇用損益分岐点(労働力人口の増加に対応するために概ね必要な雇用増ペース)を依然として上回っており、AP via BNN Bloombergが伝えた。今後は、9月数値自体の修正の動向、今後のQCEWベンチマーク更新、および5月以降を対象とする貨物関連の読みにより、これらの指標に見られる弱いシグナルが持続するかどうかが示される。

本記事は、Econbrowserで公開された原文のコメンタリーに基づいている。