ETMarkets Smart Talkでの対談で、Emkay Investment ManagersのKashyap Javeri氏は、指数集中の影響により、インド市場の表層的なバリュエーションプレミアムは誤解を招くと主張する。これは機械的な論点だ。Nifty 50は時価総額加重型指数であるため、少数の超大型構成銘柄が、典型的な上場企業が実際にはそれよりはるかに低い水準で取引されている場合でも、表層的な株価収益率（PER）を大幅に押し上げることがある。だからこそJaveri氏は、指数レベルの数値ではなく個別銘柄のバリュエーションに目を向けるよう促す。同氏は中・小型株の力強い業績成長、安定したシステムティック・インベストメント・プラン（SIP）による資金流入、外国証券投資家（FPI）による売りの緩和を挙げる一方、原油価格の上昇や通貨変動といったリスクについて警告している。

同氏の中心的なメッセージは、約21倍というNiftyの表層的なPERを無視し、バリュエーションが成長余地に対して依然魅力的な中・小型株の個別成長機会に注目せよ、というものだ。この見解は、長年続く市場論争の中に位置づけられる。インドは長年、新興国の大半に対してプレミアムで取引されており、AMFIデータによれば2024-25年に月次で過去最高水準を記録した国内SIP資金流入の持続性は、外国人投資家が売却する際に市場を下支えする構造的な支えとして広く引用されてきた。

Economic Times Marketsが発表したこの討論は、インド株式市場の現状に関する以下の主要な問いを軸に構成された。

• 多くの専門家はバリュエーションと業績が妥当な出発点を提供していると述べているが、インドは依然としてほとんどの新興国に対してプレミアムで取引されている。ここでいう「妥当」とは何を意味するのか、そしてどのような状況ならインド株が依然高すぎると認めざるを得ないのか。

• 業績が本当に改善しているなら、なぜバリュエーションはより大幅に是正されていないのか。投資家はすでに回復を織り込んでいるのか。

• 第1四半期の業績は誰もが好調と評している。しかしその成長のうちどれだけが実際に幅広いもので、どれだけが少数のセクターや企業によって牽引されているのか。

• 国内機関投資家（DII）は途切れない買い手であり続けている。しかし国内資金の流れは実際に投資家の確信を反映しているのか、それともSIPがバリュエーションにかかわらず自動的な買いを生んでいるだけなのか。

• 外国機関投資家（FII）の買いには初期兆候が見られる。しかし、わずか数か月の小幅な資金流入でこれを転換点と呼べるのか。

• 米国債利回りが高止まりし続け、原油がさらに上昇し、ルピーが同時に下落すれば、現在の強気シナリオは崩れるのか。

• 大型・中型・小型株すべてが好パフォーマンスを示してきた。しかし、それこそが投資家を不安にさせるのではないか。バリュエーションがファンダメンタルズから最も乖離しているのはどこか。

このインタビューは、インドの新興国に対するプレミアムが業績トレンドによって正当化されるのか、国内資金流入の持続可能性、そして米国債利回り、原油価格、ルピー安を含むマクロリスクが強気シナリオに圧力をかけうるかという論争に触れている。この論争を追う読者にとって、今後注視すべき指標は、中・小型株における四半期業績の広がり、月次SIP拠出額の推移、そしてFPIの資金流入が数か月以上持続するかどうかである。Javeri氏が個別銘柄レベルの見方を形成する上で重視しているのも、まさにこれらのデータポイントだ。

出典：Economic Times Markets