Nasdaqは、証券をブロックチェーン上に持ち込みながらも基礎資産の直接所有権を維持するトークン化を優先しており、同取引所運営会社の最高経営責任者(CEO)は、株式取引を既存の市場システムの外へ押し出すトークン化構造に対して懸念を表明した。米国トークン化株式が構想から予定された製品ローンチへと進む中、競合する構造の選択、およびそれぞれが透明性と所有権にもたらすトレードオフは、発行企業と投資家の双方にとって現実的な課題となりつつある。

NBCの「Squawk Box」に出演した最新のインタビューで、NasdaqのCEOアデナ・フリードマンは、トークン化への3つのアプローチ、すなわち既存の市場インフラを通じたトークン化株式の発行・取引、規制免除の下でのそのシステム外での株式取引、そして株式裏付けデリバティブの発行を示した。

フリードマンによると、Nasdaqはトークン化株式へのエンドツーエンドのアプローチを開発するにあたり、最初のモデルに注力している。

「私たちは市場の中核を通じてトークン化を推進することに非常に注力しています」と彼女は述べた。「投資家が企業の株式を購入する場合、伝統的な形式であれトークン化された形式であれ、それは同じことです。購入した投資家は実際に株式を所有し、企業を所有することになるのです。」

フリードマンは同様に、株式裏付けトークンや既存の市場システム外で行われる取引、価格発見を弱め、複数の取引場所に流動性を分断し、企業が自社株式の取引活動を把握する可視性を制限する可能性があると懸念を示した。中核的な市場フレームワークの外で執行された気配値や取引は容易に観察できず、信頼性の高い価格形成を支える透明性が損なわれると彼女は主張した。

また彼女は、トークン化株式とデリバティブを区別した。デリバティブは必ずしも企業の直接所有権を付与するものではなく、この違いが、買い手が証券そのものを持つのか、それともそれに紐づく別の金融商品を持つのかを決定する。

「気配値や取引を通じた取引の可視性がありません。提供されるすべてのサービスについて、追跡可能なものが何もないのです。これは、米国のすべての投資家や発行企業のために作られてきた市場環境の外に置かれた存在です」と彼女は説明した。

「価格発見が必要です。そして、これが一元化された流動性であるべきです」と彼女は付け加えた。

より広く見れば、Nasdaqはブロックチェーン技術を、株式、米国債、投資信託などの各種証券における資本フローを改善しつつ、伝統的な市場を支える透明性と所有権を維持する可能性のある手段と捉えている。

同社は、3月に発表されたKrakenの親会社Paywardとのパートナーシップを通じてトークン化株式を推進している。両社はPaywardのxStocksフレームワークに基づく「株式トランスフォーメーションゲートウェイ」を共同開発しており、Nasdaqはその後、Paywardへの1億ドルの出資に合意した。

同社のトークン化株式提供であるNasdaq Equity Tokensは、2027年第2四半期のローンチが予定されており、これはNasdaqの所有権維持型アプローチが開発段階から実運用へと移行する時点となる。

その間にも、他のプラットフォームはトークン化証券を前進させている。取引所運営会社ICEと暗号資産取引所OKXの合弁企業であるOKXICEは、今月初めにX Layer上で63銘柄の米国トークン化株式の上場を申請したが、その後、9社の発行企業から異議が表明されたことを明らかにした。これは、ローンチが進む中でも、トークン化された上場が、その対象となる企業自体からの抵抗を招き得ることを示している。