重要ポイント

MSTR株は、Bitcoin安がStrategyの評価額を圧迫したことで急落した。

Strategyの資本構成は、希薄化と優先配当の義務を加えた。

MSTYは高い分配を提供したが、同時に大きな元本損失と分配リスクも抱えていた。

Bitcoin安とStrategyの追加株式発行を受け、MSTR株は米国株式市場全体を引き続き下回る推移となった。

Strategy株は、5月の高値である約196ドルから50%以上下落した後、約93ドルで取引された。Bitcoinも約63,000ドル近辺で推移し、過去最高値を大きく下回った。

この下落により、Strategyに連動したインカム重視の代替商品への注目が高まった。その1つがYieldMax MSTR Option Income Strategy ETF、またはMSTYである。2024年初頭にYieldMaxの単一銘柄オプション収益ETF群の一部として設定された同ファンドは、短期間で数十億ドルの資産を集めた。

MSTYの見出し分配率は、保証された投資利回りとして扱うべきではない。YieldMaxは7月29日時点で年率換算90.51%の分配率を報告した一方、30日Securities and Exchange Commission利回りは3.26%だった。30日SEC利回りは、ファンドのポートフォリオが直近1か月で実際に生み出した収益を標準化して示す指標であり、元本払戻しを除外するため、両者の差が大きくなっている。

Bitcoin弱含みが続く中でMSTR株は下落

Strategyは、2025年初めに社名変更するまでMicroStrategyとして知られており、2020年8月に企業財務としてBitcoinの購入を開始し、最終的に上場企業として最大のBitcoin保有者となった。Strategy株が下落している主因は、今年のBitcoinの弱さだ。BTCは土曜日に62,920ドルで取引され、過去最高値126,300ドルを大きく下回った。この下落により、Strategy資産の価値は大きく低下した。

状況はすでに深刻化しており、同社は「Bitcoinを決して売却しない」という姿勢から、売却を拡大する方針へ転じた。今年は数百万ドル相当のBitcoinを売却しており、その大半は損失売却だった。平均取得価格は74,000ドル超だったが、現在は65,000ドル未満で売却している。Strategyはこれらの購入・売却をSEC提出書類で開示している。

こうした売却は、配当と負債の支払いに必要な現金を確保するために行われている。同社は優先株主に配当を支払っており、その費用は年間17億ドル超に達する。

同社はまた、MSTR株主の希薄化によっても資金を調達している。これは株式売却によるもので、今後数年間継続する見込みだ。注目すべき点として、同社はこれらの株式を売却し、その資金の一部でSTRC株を買い戻し、同シリーズの額面である1株100ドルへの回帰を目指している。

Tom Lee氏のBitMineとは異なり、Strategyは収益を生まない資産であるBitcoinに投資している。BitMineはEthereumを保有しており、年率少なくとも2.8%のリターンを生む。Ethereumの買い増しが終盤に近づく中、同社は年間3億ドル超の売上を目指している。

テクニカル面ではMSTR株に弱気の崩れが示唆される

日足チャートでは、MSTR株は過去数週間で下落し、5月11日の196ドルから現在の93ドル付近まで下げている。テクニカル分析でよく知られる継続パターンである弱気ペナントを形成した。

株価は三角形パターンの下限を下抜け、弱気ブレイクアウトを確認した。また、50日および100日の指数移動平均線（EMA）も下回った。

したがって、これらのテクニカル指標は、短期的に株価が下落を続ける可能性を示している。そうなれば、年初来安値の81.73ドルに向かって下げる可能性がある。

MSTYの分配金には元本払戻しリスクがある

MSTYは、MSTRに連動するオプションを用いて、株価変動から収益を生み出す。一般的なカバードコールの説明とは異なり、同ファンドはMSTR株を直接保有していない。

YieldMaxによると、MSTYはコールスプレッドやその他の合成オプションポジションを使用している。ポートフォリオには米国債と現金担保も含まれる。

MSTRのボラティリティが高い状態で続けば、この戦略は大きな分配を生み出せる。ただし、その支払いには元本払戻しが含まれる場合がある。

例えば、YieldMaxは7月15日のMSTY分配金の97.18%が元本払戻しに相当すると試算した。7月22日の支払いでは、推定8.09%が元本払戻しだった。分配額は週ごとに変動するため、単発の大きな支払いが見出し上の年率換算率を押し上げることがある。

元本払戻しは、時間の経過とともにファンドの純資産価値を低下させる可能性がある。そのため、基礎事業の利益から生じる投資収益と混同すべきではない。税務上、元本払戻しは通常、受け取り時に所得として課税されず、その代わり投資家の取得価額を減らし、後に売却した際の課税対象利益を増やす、または控除可能損失を縮小させることが一般的である。

YieldMaxはまた、MSTYが引き続きMSTRの下落リスクにさらされていると警告している。オプションプレミアムだけでは、その下落を相殺できない可能性がある。YieldMaxは推定分配構成を自社サイトで公表しており、保有者は各支払いのうちどの程度が元本払戻しかを確認できる。

MSTYはMSTR株より優れているのか

MSTYとMSTRは異なる投資目的を持つ。

MSTRはStrategyとBitcoinへのより直接的な上昇局面へのエクスポージャーを提供する。MSTYが提供するような大きな週次分配はない。

MSTYは、オプションで生み出される現在の分配を優先する。その構造は、強い上昇局面でMSTRの上昇余地の一部を犠牲にする可能性がある。

また、MSTRが下落した場合には大きな下振れにもさらされる。

したがって、見出し上の分配率だけでMSTYが自動的にMSTRより優れていることにはならない。

総合収益の方が、分配金と市場価値の変動を組み合わせるため、より適切な比較となる。

MSTRの下落が続く局面では、MSTYの分配金が損失を部分的に相殺することはあるが、純資産価値の下落を防ぐことはできない。

MSTRが強く上昇する局面では、オプション戦略によりMSTYが取り込める上昇幅も制限される。

したがって、選択は求めるエクスポージャー次第である。MSTRはより強い方向性のエクスポージャーを提供し、MSTYは一部の上昇余地と引き換えに週次分配を受け取る。

MSTR株が年初来安値近辺にある中、Bitcoinは両投資にとって中心的な変数であり続ける。MSTYの高い見出し分配率があっても、Bitcoinがさらに下落すればMSTRとMSTYの双方に圧力がかかる可能性がある。