指数提供会社MSCIは、Strategy、Metaplanet、Yellow Cakeの3社を「保有資産が投資ファンドに類する非営業企業」に分類したことを受け、グローバル指数から除外する。変更は11月30日の市場終了後に発効し、除外は12月1日付で実施される。対象指数を追跡するファンドによるパッシブ売りの可能性が開かれる形だ。この決定は、運営事業ではなくデジタルトークン保有を主要資産とする上場企業の範囲が広がるなか、指数採用の可否が構造的な考慮事項になってきたことを浮き彫りにしている。

ロイターの報道によると、MSCIはファンド的な特徴を持つ企業を審査した結果、この決定に至った。旧MicroStrategyとして知られるビットコイン財務戦略企業のStrategyはMSCI USA指数から除外され、Metaplanetはジャパン・スモールキャップ指数から外れる。英国に拠点を置くウラン投資会社Yellow Cakeも除外対象となる。この分類が重要なのは、指数提供各社が運営企業と投資スタイルの事業体で異なる採用基準を適用しており、それが特定の銘柄をどのパッシブ資金が保有できるかを左右するためだ。

数十億ドル規模のパッシブ資金流出の可能性

指数連動型ファンドは一般的に、ベンチマークから除外された銘柄を売却し、資金を対象構成銘柄へ振り向ける。ただし、ファンドマネージャーは即時売却ではなく、時間をかけてポジションを調整する場合もある。

JPMorganの試算では、他の指数提供各社が同様の除外ルールを採用した場合、Strategyには最大88億ドルの資金流出が発生し得るという。Strategyは以前、指数除外により約28億ドルの株式売却が誘発される可能性があると警告していた。同社の提出書類によると、MSCI指数を追跡するパッシブファンドはMSTR株を約30億ドル保有しており、これはStrategyの発行済み株式の3%超に相当する。

ロイターの報道によると、この発表を受けて時間外取引でStrategy株は2.5%下落した。

審査範囲を広げるMSCI

この決定は、MSCIがここ数か月で審査範囲を広げてきたことに続くものだ。同社は当初、投資額が総資産の少なくとも50%に相当するデジタル資産財務戦略企業の除外を提案し、その後審査範囲を非営業企業全般に拡大した。この基準は、ビットコイン、イーサリアムなどのデジタル資産をバランスシートで保有する上場財務戦略企業の層に及んでいる。

イーサリアム財務戦略企業のSharpLinkはMSCIのウォッチリストに載ったものの、11月のスモールキャップ審査では除外を免れた。CypherpunkとDeFi Dev Corp.も以前のウォッチリストに名を連ねていた。12月1日の除外は、新基準が実際の資金流出にどう結びつくかを示す最初の具体的な節目となるが、より広い影響は他の指数提供各社が同様のルールを採用するか否かに左右される。これがJPMorganのより大きな試算の前提条件だ。

StrategyとMetaplanetは新基準に反発

Michael Saylor率いるStrategyは、デットと株式発行を活用してビットコインの購入資金を調達している。Metaplanetも同様にビットコイン財務戦略を展開している。

この提案は、MSCIが方針を確定させる前に公の反発を招いていた。Strategyの幹部Michael Saylor氏とPhong Le氏は以前、MSCIの提案した変更を差別的だと批判した。9月の書簡で同社は、デジタル資産財務戦略企業を除外することはMSCIの中立性を損なうと主張した。この論争は、指数提供各社にとってより広範な分類問題を突きつけている。すなわち、運営ではなく資産保有を主な活動とする企業をどう扱うかという問題だ。

Strategy、Metaplanet、Yellow Cakeの3社は、ロイターの取材コメント要求に直ちに応じていない。