バーンスタイン、Adyen・Affirm・Visa・Mastercard・Blockを主要決済株に選定
重要ポイント
- •バーンスタインは11月12日のリサーチノートで、Adyen、Affirm、Visa、Mastercard、Blockのアウトパフォーム格付けを維持し、収益性の改善、妥当な評価水準、デジタル決済需要の拡大を挙げた。
- •Adyenは2027年推定利益の約19倍で取引されており、第3四半期の純売上高は23%増の7億3,810万ユーロ、処理決済額は30%増の4,511億ユーロに達した。
- •Affirmは2027年予想調整後営業利益の約18倍で評価されており、オンライン小売を超えた拡大に伴い、Amazon、Shopify、Costcoとの提携が取扱高を押し上げると見られている。
- •バーンスタインはToastをアウトパフォームからマーケット・パフォームに格下げし、評価水準・競争・成長維持コストへの懸念から目標株価を45ドルから38ドルに引き下げた。
- •同社は、投資支出の増大がAdyenの利益率を圧迫する可能性、Affirmの消費者支出と信用損失へのエクスポージャー、VisaとMastercardの直近の評価水準上昇が短期的な上値余地を制限し得る点に留意を促した。
バーンスタインは、11月12日に公表したリサーチノートで、Adyen、Affirm、Visa、Mastercard、Blockを決済セクターの優先株に選定し、5社すべてに対するアウトパフォーム格付けを維持した。同証券は、収益性の改善、妥当な評価水準、デジタル決済需要の拡大を、この見解の主な根拠として挙げた。対象リストには、カードネットワーク、加盟店向け決済プラットフォーム、後払い（BNPL）事業者、フィンテックアプリの親会社といった、決済業界の異なる領域が含まれており、一つの証券会社がセクター内の異なるビジネスモデルをどう評価しているかを比較できる構成となっている。
ノートでは、Adyen、Affirm、Blockの具体的な利益倍率も示された（Investing.comによる）。アナリストは特にAdyenとAffirmに前向きな見方を示し、バーンスタインはグループ全体の強いフリーキャッシュフローが自社株買いや株主還元を支え得ると付け加えた。
選定と同時に、バーンスタインはレストラン向けソフトウェア企業Toastをアウトパフォームからマーケット・パフォームに格下げし、目標株価を45ドルから38ドルに引き下げた（MarketBeatによる）。同社はToastの評価水準と成長軌道について、より慎重な見方を採用したと説明している。Toastはノートの別の箇所で、Adyenの最近の新規顧客の一つとしても登場しており、セクター内の企業がいかに密接に連携しているかを示している。
バーンスタインの主要銘柄の評価方法
Adyenは現在、2027年推定利益の約19倍で取引されており、現金保有は時価総額の約16%に相当する。バーンスタインは、この評価水準を期待成長と比較して魅力的と述べている。倍率が2027年推定に基づくため、評価の根拠は短期的な業績ではなく複数年の視点に置かれている。同社はこの決済企業の売上高が2027年に約21%拡大すると予測しており、大口顧客との関係、決済サービスの拡大、自社株買いの可能性を挙げている。
Adyenの最近の新規顧客には、OpenAI、Shopify、Toastが含まれる。バーンスタインはまた、同社のOrb課金プラットフォームおよびTalon.One顧客エンゲージメント技術への需要にも言及した。直近の第3四半期業務更新では、Adyenは純売上高が23%増の7億3,810万ユーロに達し、処理決済額は30%増の4,511億ユーロに上昇したと報告しており、これらは直近に報告された四半期の数値である。
Affirm Holdings, Inc.（AFRM）は、2027年予想調整後営業利益の約18倍で取引されている。バーンスタインは、この後払い（BNPL）事業者がオンライン小売を超えて領域を広げる中で、この倍率を魅力的と見ており、Amazon、Shopify、Costcoとの提携が取扱高を押し上げると予想している。
SquareとCash Appの親会社であるBlockは、2027年推定非GAAP利益の約16倍で取引されている。バーンスタインは、Squareの決済取扱高の改善とCash Appの収益性の強化を挙げ、同社にアウトパフォーム格付けを付与した。
VisaとMastercardもアウトパフォーム格付けを維持した。バーンスタインは両社のグローバル決済ネットワークと着実な利益成長を強調し、両社がサイバーセキュリティ、不正防止その他のサービスへと拡大していること——コアとなるネットワーク処理を超えて収益源を広げる動き——を指摘した。同社はこの二つのネットワークを長期的に魅力的な投資対象と見ている。
バーンスタインが指摘したリスク
リサーチノートには懸念も含まれていた。バーンスタインは、投資支出の増大が一時的にAdyenの利益率に重くのしかかる可能性があるとしつつも、同社に対する前向きな見解は変更していない。
Affirmは、消費者支出の動向、借入コスト、信用損失へのエクスポージャーを抱えており、景気後退は利益予想に影響を与え得る。それでもバーンスタインは、より多くの加盟店と購入者がサービスを利用するにつれて強まるネットワーク効果を指摘した。
Blockはバーンスタインの上位3銘柄には入らなかった。アナリストは、Cash Appを主要銀行として利用する顧客数の伸びに関する懸念を示すとともに、同社の貸付事業に関する情報の限界を指摘した。
VisaとMastercardについては、バーンスタインは直近の評価水準の改善の多くがすでに起きており、短期的な上値余地を制限し得ると述べた。同社はまた、AIショッピングエージェントと決済トークン化を、ネットワークの新たな収益源の可能性として挙げた。
Toastの格下げは、競争と成長維持コストに関する懸念を反映している。バーンスタインは、AI主導の改善への期待がすでに株価に織り込まれているかどうかにも疑問を呈しており、同社に対する目標株価は現在38ドルとなっている。
出典：CoinCentral
