MSCIは、世界最大級の指数プロバイダーの一社として、ビットコイン・トレジャリー企業(旧MicroStrategy)であるStrategy Inc.をグローバル株価指数から除外する可能性のある新たなルールを検討している。実現すれば、同社のビットコイン保有を支える資金調達モデルにさらなる負担がかかることになる。

同提案はビットコイン固有のものではない。Bloombergによれば、その焦点は企業が事業の運営ではなく資産の蓄積を主たる業務としているかどうかにある。また、ルールは依然として提案段階にあり、MSCIは最終的な枠組みを採用しておらず、除外の有無は、コンサルテーションの締め切り後に指数プロバイダーがどのような判断を下すかにかかっている。

Strategyは2026年8月14日、このコンサルテーションに対して公に反論した:

STRATEGY PUSHES BACK ON MSCI INDEX PROPOSAL! @Strategy responded to MSCI’s latest consultation that could remove $BTC treasury firms from major indexes under new “non-operating company” rules. The company said digital assets are assets, index providers should measure markets… pic.twitter.com/0Mga2P9YIe

— Crypto Banter (@crypto_banter), August 14, 2026

Bloombergの報道によると、ビットコインが再び70,000ドルを上回ったことを受け、Strategy株は過去1週間で35%超上昇した。ただし過去1年では依然として約60%下落している。今回のコンサルテーションは指数の適格性に関するものであり、ビットコインの購入を続ける同社にとって、株式需要と資金調達への影響が及ぶ可能性がある。

MSCIが提案している内容

MSCIの8月のコンサルテーションは、事業よりも投資色の強い活動を行う企業に対する、より広範な見直しの一環である。Bloombergによると、これはデジタル資産を大量に保有する企業を対象としていた以前の計画(同社が今年前半に撤回したもの)に続くものだ。

提案されている枠組みでは、営業資産インテンシティ、費用インテンシティ、キャッシュフロー、時価(フェアバリュー)インテンシティ、資本依存度という5つの財務指標が用いられる。Bloombergの報道によると、企業はMSCIの中心的な営業資産スクリーニングと、追加的な5つのテストのうち4つに不合格となった場合に適格性を失うとみなされる。

Macquarie Capitalのインデックス・ストラテジストであるEdward Yoon氏は、このコンサルテーションは、株式ベンチマークへの組み入れに際してどのような企業が営業会社として認められるべきかという議論を広げるものだと述べた。

Strategy、Metaplanetと非営業会社テスト

MSCIによると、提案された手法を2026年5月のデータに適用した場合、Strategy、日本のビットコイン・トレジャリー企業であるMetaplanet Inc.、およびウラン投資企業のYellow Cake Plcが除外の対象となっていたという。この試算はあくまで仮定に基づくものであり、まだ採用されていないスクリーニングのバックテストであって実際の除外ではない。これは、投資ビークルに近い経済活動を持つ企業に対するコンサルテーションのより広い焦点を示すものでもある。

上場投資信託(ETF)、投資ファンド、ビジネス・デベロップメント・カンパニーは、すでにMSCIの投資可能指数から除外されている。Yoon氏によれば、このコンサルテーションは、同様の経済的特性を持つ従来型の組織構造の企業に対して既存の原則を拡張するものだという。

MSCIはまた、既存の構成銘柄への混乱を抑えるための措置も検討している。Yoon氏は、監視リスト、バッファーしきい値、そして除外の前に2回連続のレビュー期間でスクリーニングに不合格となることが要件となる可能性を挙げた。このアプローチにより、発行体と投資家が潜在的な影響を評価する時間を確保できるとともに、ベンチマーク連動型ポートフォリオへの不必要な混乱の回避にもつながると同氏は述べた。

指数除外がStrategy株に圧力をかけ得る理由

主要指数からの除外は、Strategyのビットコイン保有そのものに直接影響するものではなく、同社の指数適格性への懸念を高めるものとなる。それでもなお、株価の重しになり得るとBloombergは報じている。主要ベンチマークに連動するファンドは構成銘柄を保有しているため、除外によって同社株式へのエクスポージャーを必要とする投資家の層が縮小し、需要が減少する可能性があるという。

Stephens Inc.でインデックス・リバランスおよび戦略的機会調査のマネージング・ディレクターを務めるMelissa Roberts氏は、主要ベンチマークからの除外は株式に短期的なテクニカル要因による逆風をもたらし、市場のテクニカル要因がファンダメンタルズを上回る状況を生み得ると指摘した。また、指数から除外された銘柄は投資家からの注目度を失うおそれがあり、その結果生じる株主構成の変化は、通常、売買回転の増加と株価パフォーマンスの低迷につながるとも述べた。

この問題はStrategyにとって重大な意味を持つ。同社はこれまでに600億ドル超のビットコイン購入資金を調達しており、暗号資産の購入を続けるために追加の資本を求めているからだ。Bloombergの報道によると、この状況は株主の希薄化への懸念や、追加購入の資金を調達するために発行された証券のパフォーマンスへの懸念を強めている。株式需要の潜在的な低下は、同社の資本構造に対する新たな圧力源となり得る。

現在、決定権はMSCIにある。コンサルテーションの終了後にスクリーニングを採用するかどうか、どのような形で行うか、そして2回連続レビューの要件のような移行措置を維持するかどうかだ。こうした選択によって、Strategy、Metaplanet、Yellow Cakeのような企業が、世界で最も広くトラックされている株式ベンチマークの一部から除外され得るか、そしていつそうなるかが決まることになる。