Interfaxの報道によると、モスクワ取引所(MOEX)はプロの市場参加者とのテストを開始した後、12月1日に暗号資産取引を開始する計画だ。同取引所のセールス・ビジネス開発担当上級取締役であるボリス・ブローヒン(Boris Blokhin)氏は、本サービスでは市場参加者が口座を開設するパートナー決済型デジタル保管機関を利用すると述べた。

この構造上の詳細が重要なのは、1回の暗号資産取引で複数の非常に異なる形態のエクスポージャーが生じうるためだ。買い手は、個人のウォレットに移動できるコイン、保管機関に記録された保管請求権、あるいは暗号資産の価格に連動する証券または契約を受け取る可能性がある。いずれの形態も同じ市場価格を追跡しうるが、保有者に与えられる権利は異なる。

暗号資産エクスポージャーの3つの形態

直接ウォレット保有。 保有者が移転用の鍵を管理する。ビットコイン(BTC)はオンチェーンで送金できるが、ウォレットとリカバリーフレーズの保護は保有者の責任となる。

カストディアン型暗号資産口座。 事業者が運用ウォレットを管理する。顧客は残高と契約上の請求権を有するが、事業者の保管、引き出し、コンプライアンス手続きの制約を受ける。

上場型暗号資産エクスポージャー。 投資家が金融商品を保有する。株式や先物契約は暗号資産の価格を反映しうるが、保有者にオンチェーンでの引き出し権利は与えない。

保管口座はウォレット残高ではなく請求権を生む可能性がある

報道されたパートナー決済型デジタル保管機関の利用は、保管と決済が既存の市場インフラを通じて整備される可能性を示唆している。保管機関は、各顧客に秘密鍵やブロックチェーンアドレスへの直接の請求権を与えることなく、所有記録を維持し参加者間の決済を処理できる。この仲介型構造は伝統的な市場では標準であり、ほとんどの投資家は株式を直接登録された証券としてではなく、証券会社や中央保管機関での帳簿記載として保有している。

MOEXは、実務上の疑問に答えるために必要な顧向け書類をまだ公表していない。口座が分別管理か包括管理か、保管リスクを誰が負うのか、資産がシステム外に移動できるのか、参加者や保管者破綻時には何が起こるのか。これらの条件は、ビットコインの取引が自動的に移転可能なビットコインを交付すると想定する買い手にとって特に、本商品の中核をなすものである。

これらの形態は同じBTCチャートを追いながら、基礎となる資産の管理については大きく異なる支配を提供しうる。上場商品経由で保有するビットコインとウォレットで保有するビットコインの違いがそれを示している。

MOEXはすでに先物を提供しており、それは別のニーズに応えるもの

同取引所はすでに暗号資産連動先物を提供している。既存の資料では、ビットコインおよびイーサの先物を、デリバティブ市場を通じてエクスポージャーを得る手段として説明している。

先物は価格変動に連動する契約であり、移転可能なコインの保管ではなく、証拠金、決済ルール、契約仕様を伴う。計画中のサービスはロシアの市場参加者による暗号資産へのアクセス方法を広げる可能性があるが、12月の発表だけでは、それがデリバティブのエクスポージャーとオンチェーンでの保有のどちらの間のどこに位置するかは確定していない。

小口投資家のアクセスは制限付きで始まる見込み

Interfaxの報道によると、非適格投資家は1つの仲介業者を通じてビットコイン、イーサ、USDT(米ドル連動のステーブルコイン)にアクセスでき、年間の購入額は30万ルーブルに制限される。適格投資家は、報道されたその制限なしに、取引所または店頭で取引されるより幅広い暗号資産にアクセスできるという。

適格/非適格の区分は、ロシアの証券規則で用いられる投資家保護のカテゴリーであり、小口顧客がどの商品にどの条件下でアクセスできるかを決定する。この上限は、一般投資家が1年間にシステムに投入できる金額を制限するものだ。ただし、その投資家が外部ウォレットに資産を移転できるのか、個人のブロックチェーンアドレスで保有できるのか、別の事業者を通じて換金できるのかについては説明していない。これらの疑問には、取引所の最終規則が答えを示す必要がある。

サービス利用前に確認すべきこと

• 顧客は法律上何を所有するのか? 利用規約が、法的所有権、受益所有権、あるいは保管機関や仲介業者に対する契約上の請求権のいずれを定めているかを確認する。
• 資産はどこで保管されるのか? 書類には保管者が明記され、口座が分別管理か一括管理かが説明され、顧客資産への保護措置が明示されている必要がある。
• 顧客は資産をオンチェーンで引き出せるのか? 事業者が外部ウォレットへの送金を提供しない場合、BTC、ETH、USDTの残高は規制された口座内にとどまる可能性がある。
• 市場が逼迫したとき何が起こるのか? 引き出し処理、換金手続き、取引時間、制限は、急激な変動時の口座へのアクセスを左右しうる。

12月に、本サービスが暗号資産の「所有」提供するのか「アクセス」を提供するのかが明らかになるかもしれない

モスクワ取引所の計画は、馴染みのある証券市場インフラを通じた、よりフォーマルな暗号資産市場への参入ルートを示している。報道された保管機関モデルは、規制対象の参加者にとって決済とコンプライアンスを容易にする一方で、買い手とブロックチェーンの間に保管を介在させることになる。

重要な書類がまだ存在しない。それは、取引後の顧客の権利を説明する規則集だ。これが公表されるまでの間、12月1日は計画上の開始日にすぎず、MOEXでのビットコイン、イーサ、USDTへのアクセスが実際に何を意味するのかの完全な説明ではない。

本記事は情報提供のみを目的としたものであり、法律、金融、投資に関する助言を構成するものではない。モスクワ取引所の最終的な商品条件および適用される規制は、開始前に変更される可能性がある。