シティ、通貨安トレードは新たな出口が必要と指摘、市場の視線は再び金へ
重要ポイント
- •モルガン・スタンレーは、金が第4四半期目標の4,450ドルにすでに到達したとし、2027年に1オンス5,000ドルを超える可能性があるとみている。
- •同行は、FRBによる追加引き締め期待の後退が、先の流出の後、金ETF需要の回復を後押ししたと指摘した。
- •中央銀行は市場を支え続けており、今年は中国とポーランドが準備資産を積み増したほか、世界の公式セクターの購入は2022年以降、毎年1,000トンを超えている。
- •モルガン・スタンレーは、長期実質金利が横ばいの中での金の上昇は、投資家が金利だけではなく財政の持続可能性への懸念をより重視していることを示唆すると指摘した。
- •COMEXの売り建て残高は2020年4月以来の低水準に近く、売り戻しによる追加上昇の余地を狭めている。
金の急騰ペースを受け、大手銀行は見通しの期間と価格目標の双方を見直しつつある。金は、年内後半に達成されるとみられていた予測水準をすでに上回っている。米連邦準備制度理事会(FRB)による追加的な金融引き締めへの期待の低下は、流出が続いた期間を経て、ETF(上場投資信託)需要の回復につながるとみられる。一方、中央銀行は価格の下落局面を準備資産の積み増し機会として引き続き利用している。アナリストたちはまた、金と長期実質金利の間に通常とは異なる乖離が生じていると指摘しており、金は金利水準そのものよりも、財政の持続可能性への懸念に強く反応しているとみられる。市場のもう一方の側ではポジションリスクが高まっている。COMEXの売り建て残高はすでに薄く、直近の上昇を支えてきたような売り戻しの余地は狭まっている。
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金が予想より早く目標水準に到達していることから、ウォールストリートでは金の目標価格引き上げが続いている。
モルガン・スタンレーは、金が第4四半期目標の1オンス4,450ドルに予想より早く到達したとし、2027年に1オンス5,000ドルを超える余地があるとみている。アナリストのエイミー・ガワー氏は、金が同行の予測を予想以上の速さで上回ったと述べた。その一方で同氏は、長期的な上昇過程は順調には進まない可能性が高く、ボラティリティは引き続き市場の特徴となり続けるとの見方を示した。
モルガン・スタンレーによれば、今回の見通し改定の背景にある重要な要因は、FRBによる追加利上げの市場織り込み確率が低下したことである。同行は、これにより、流出が続いた時期の後で金を裏付け資産とするETFへの需要が回復したと説明している。同行は、5月と6月に93トンの流出があった一方で、7月と8月には70トンの流入があったことを指摘した。
モルガン・スタンレーのエコノミストは、FRBが2026年の残り期間を通じて政策金利を現状維持すると予想しており、同行はこうした環境を金にとって概ね支援的とみている。
中央銀行による買い付けもさらなる支援層となっており、複数の機関が価格の軟化局面を利用して準備資産を積み増している。モルガン・スタンレーによると、中国は今年に入ってから60トンの金を追加しており、2023年以来最大の年間増加となる。ポーランドは82トンを追加して総保有量は632トンとなり、表明している700トン目標に近づいている。こうした購入は、公式セクターの需要におけるより広範な構造変化を裏付けるものだ。世界ゴールド協会のデータによると、世界の中央銀行は2022年以降、毎年1,000トン超の金を購入しており、直前の10年間の平均ペースの約2倍となっている。
同行はさらに、金と長期実質金利――長期国債の利回りからインフレ分を差し引いたもの――の関係に見られる通常とは異なる変化についても指摘した。金は利子を生まないため、実質金利の上昇は通常、金を保有する機会費用を高め、両者は逆方向に動く傾向にあった。しかし今回は、モルガン・スタンレーによれば、長期金利がほぼ横ばいで推移する中、金は8月上旬に上昇した。同行はこのパターンを、金が金利水準だけではなく、財政の持続可能性に対するより広範な懸念に反応している証拠と解釈している。加えて、米財務省が既発行債券を買い入れて償還する買入れ(バイバック)プログラムを拡大したとの報道が、追加的な支援材料となっている。
今後の展望に関して、モルガン・スタンレーは今後発表される米国のインフレデータを短期的なリスクとして挙げた。また、COMEXの売り建てポジションが2020年4月以来の低水準付近にあり、売り戻しによる追加上昇の余地を制限していると指摘した。売り戻しとは、金の下落に賭けたトレーダーがポジションを解消するために契約を買い戻すことで生じる機械的な買付けのことである。インフレ統計以外では、月次のETF資金フローデータや中央銀行による準備資産の開示が、銀行各社の見通し引き上げの背景にある要因を確かめる次の具体的な材料となる。
他の銀行も同様の見方を示している。シティグループは、市場はいわゆる通貨安トレード(debasement trade)の新たな表現形態へ移行する必要があると述べた。通貨安トレードとは、恒常的な財政赤字と大量の債券発行が法定通貨の購買力を蝕むという見方を前提とした、厳密には定義されていない一連のポジションを指し、その中でも金が最も代表的である。同行は、長期の借り入れコストを抑制しようとする米財務省の取り組みが、投資家を再び金へと押し戻し、米ドルに対するポジションへ向かわせる可能性があると主張した。UBSも予測期間を1四半期延長し、2027年9月末時点の新たな目標価格として1オンス5,400ドルを提示した。
