モルガン・スタンレーは、USDCステーブルコインの発行体であるCircleをイコールウェイトからアンダーウェイトに格下げし、目標株価を106ドルから38ドルへと大幅に引き下げました。その理由として、USDCの成長、準備金収益、マージンに関する長期期待の悪化を挙げています。報告を受け、Circle株は約6%下落しました。

アナリストのジェームズ・フォーセットが主導した今回の格下げでは、USDC流通量の拡大鈍化とデジタルドル生態系全体における競争激化が指摘されました。これは投資家が変化する競争環境の中でCircleの長期的な収益見通しを再評価している中で行われました。

モルガン・スタンレーが利益予想を引き下げ

テザーのUSDTに次ぐ流通量第2位のステーブルコインであるUSDCは、同行によるとCircleの主要な収益源であり続けています。Circleは流通中の各USDCトークンを裏付ける現金および短期政府証券の利息から収益の大部分を得ており、収益は未償還USDCの総量と金利環境の双方に密接に連動しています。しかし、モルガン・スタンレーは流通量の成長減速がステーブルコインの準備金から生み出される収益を押し下げると予想しています。

フォーセットは、Circleが従来の準備金ベースの収益モデルよりもマージンが薄い取引手数料収入にますます依存する可能性があると指摘しました。

同行は2027年のUSDC供給予測を約33%、2028年を約44%引き下げました。その結果、モルガン・スタンレーの利益予想は2027年でウォール街コンセンサスを約3%、2028年で約20%下回る水準となっています。

トークン化金融における競争激化

モルガン・スタンレーはまた、ステーブルコインおよびトークン化金融セクター内での競争激化を指摘しました。同行はトークン化マネーマーケットファンド、トークン化銀行預金、Open USDをUSDCに対する有力な代替案として特定しています。

月曜日、ブラックロックは2つのブロックチェーンベースのマネーマーケット製品を導入し、トークン化金融への取り組みを拡大しました。世界最大の資産運用会社によるこの動きは、伝統的金融機関によるブロックチェーンベースのドル建て金融商品への参入を広く示すものであり、モルガン・スタンレーはこの傾向がデジタルドル生態系に流入する資金をめぐる競争を激化させる可能性があると指摘しました。

同行はさらに、Circleのエージェント決済分野での進捗にも疑問を呈しました。同行の調査によると、この分野の1日あたり取引量は平均約41,900ドルで、平均取引額は約24セントと試算されています。

アナリストの見方が割れる

モルガン・スタンレーによる格下げは、最近JPモルガンが示した強気見方に続くものです。同銀行はCircleとHyperliquidの改訂契約がUSDCの経済モデルを損ない、Coinbaseとの競争緊張を高めたと主張しました。

ただし、すべてのウォール街企業がこの悲観的な見方を共有しているわけではありません。TDカウエンはCircleのカバレッジを買い評価で開始し、82ドルの目標株価を設定しました。同社は決済、トレジャリーサービス、トークン化資産、開発者ツールにおける潜在的な機会を強調しています。

モルガン・スタンレーの報告後、Circle株の約6%の下落は年初来の損失に追加され、投資家はステーブルコイン市場における急速に変化する競争環境と変化する利益予想を天秤にかける状況となっています。