ウォール街では、暗号資産が顧客ポートフォリオに属するかどうかをめぐる議論が長年続いてきた。モルガン・スタンレーはより実践的な問いへと進んでいる。顧客が暗号資産を保有したなら、それをどう運用すべきか。金融アドバイザー向けのニュースレターで、モルガン・スタンレー・インベストメント・マネジメントのETFスペシャリスト、ジョン・ケラー氏は、同社の新しいイーサリアムおよびソラナ・トラストが顧客に提供されるにあたり、上場取引商品(ETP)、中央型取引所、セルフカストディウォレットを通じたステーキングを比較した。

中心的な論点は、投資家が選ぶ手段によって、実際に受け取れるステーキング報酬の額が変わるということである。

同じ利回りへの三つの道

ステーキングとは、イーサリアムのイーサなどのProof-of-Stakeトークンをロックしてネットワークの保護に協力することであり、その見返りとして保有者は報酬を得る。報酬は通常、ステーキングしたのと同じトークンで支払われるため、利回りはトークンの市場価格へのエクスポージャーとともに得られる。

ケラー氏の比較では、所有構造が決定的な変数として扱われている。各手段は、流動性、バリデータ slashing(スラッシング)などのリスクへの露出、そして投資家の手元に届く報酬の割合について、それぞれ異なる影響を持つ。

スラッシングは、アドバイザーが神経をとがらせがちな部分である。バリデータはステーキングの仕組みを運用する事業者であり、ネットワークのルールに違反したり誤作動したりした場合、プロトコルはそのバリデータを通じてステーキングされた資金にペナルティを課すことができる。

このリスクは、ニュースレターの「Ask an Expert」コーナーで取り上げられた。ValdoraのCEO、ワシーム・サリム氏は、バリデータのペナルティから顧客を守るのに役立つデューデリジェンスの実践方法を解説した。

この比較は、モルガン・スタンレー自身の商品ラインナップにとっても好都合なタイミングで登場した。同社は2026年7月28日、ステーキング機能付きの上場取引商品2本、モルガン・スタンレー・イーサリアム・トラスト(MSSE)とモルガン・スタンレー・ソラナ・トラスト(MSOL)を上場した。

これらの商品に関する調査結果によると、イーサリアム・トラストはETH保有量の50%から80%をステーキングするよう設計されており、ソラナ・トラストはSOLの最大100%をステーキングできる。どちらも、プロバイダー手数料を差し引いた後、総ステーキング報酬の約95%を株主に還元する仕組みである。両トラストのスポンサー報酬は0.14%で、同じ調査結果によれば、モルガン・スタンレー自身はステーキング収入を一切保有していない。

ETPという手段が存在する理由

MSSEやMSOLのような商品の狙いはシンプルである。顧客がトークンを直接保有したり、運用の仕組みを自ら管理したりすることなく、アドバイザーが顧客にステーキングへのエクスポージャーを提供できるようにすることだ。

セルフカストディウォレットの運用は、秘密鍵の管理とバリデータの独自選定を意味する。取引所を通じたステーキングはその作業を第三者に委ねられるが、資産が投資家の管理下にないプラットフォームに置かれることにもなる。ETPはこの活動を、顧客が株式や債券ファンドですでに使っている馴染みのある証券口座の形式で包み込む。トークンを直接保有する体制のないアドバイザリー・プラットフォームにとって、そのラッパーこそがステーキングへのエクスポージャーを得る現実的な手段となり得る。

イーサリアム・トラストの部分的なステーキング目標は、利回りと柔軟性のトレードオフを反映しているとみられる。ステーキングされたトークンのロック解除には時間がかかる可能性がある一方で、ファンドは解約に対応し続ける必要がある。一部を非ステーキングのまま保持することで、トラストには運用の余裕が生まれる。ソラナ・トラストの最大100%という上限は、そのネットワークに対する別のアプローチを示している。

同じ調査結果によると、モルガン・スタンレーの暗号資産商品ラインナップ全体の運用資産残高は140億ドルを超えている。ステーキング・トラストは、これまでの単なる価格エクスポージャーに利回りの層を追加するものだ。

アドバイザーと投資家にとっての意味

投資家が注目すべき重要な数字は、総報酬と純報酬の差である。総報酬の約95%が株主に届くことと、0.14%のスポンサー報酬は、アドバイザーにとって具体的なベンチマークとなる。

ETPでは、投資家は自身の選定ではなく、ファンドによるステーキング・プロバイダーの選定に依存することになる。スラッシング、流動性の制約、ネットワークレベルの問題は、ラッパーの下に依然として存在する。サリム氏のデューデリジェンス強調は、ティッカーシンボルの利便性をもってしても、その背後にある仕組みを理解する必要性は消えないということを思い出させる。

より広い意味での要点は「提供」である。暗号資産ネイティブのインフラの中で育った利回りメカニズムが、ティッカーシンボルを通じてアドバイザリーの棚に並ぶ時代となり、手数料や報酬の還元条件が明示的な数字として示されている。今後注目すべき詳細は実行にある。トラストが表明されたステーキング帯域の範囲内でどう運用されるか、分配される報酬が約95%という還元設計にどれほど沿うか、そして投資家に代わって選定されるステーキング・プロバイダーについてどれほどの可視性が得られるかである。

この記事はCryptoBriefingが最初に報道したもので、編集はジョン・チェンが担当した。出典: https://cryptobriefing.com/morgan-stanley-crypto-staking-options-advisors/