みずほは、USDCステーブルコインの発行体であるCircle Internet Groupの目標株価を45ドルから43ドルに引き下げ、同株へのアンダーパフォーム評価を維持した。月曜日に公表されたリサーチレポートによるもの。今回の修正は、AIパーソナルアシスタントがUSDC保有者を利回りの高い商品やプラットフォームへ誘導し、ステーブルコインの裏付け資産からCircleが得る準備金収益を減少させる可能性があるという同行の見解を反映している。

「AIパーソナルアシスタントエンジンは、Circleの中期的収益に顕著なリスクをもたらすと考えている」とアナリストらは記している。

Circle株は月曜日、7%下落して79.84ドルで引けた。みずほの新しい43ドルという目標株価は、この終値から約46%の下落を意味する。両数字の差は、同行の見解の性質を物語っている。それはCircleの現在の業績ではなく、AIアシスタントがデジタルドルの保有先を推奨し始めるなかで、保有者がどう反応するかという点に基づいている。

AIエージェントがUSDCに与える影響

みずほは、AIエージェントの普及拡大によりUSDCの時価総額が40億〜90億ドル減少し、それに伴ってステーブルコインの裏付け資産からCircleが得る準備金収益が低下する可能性があると推計した。同行は準備金収益への中期的リスクを10〜20%と算定している。

この仮説を検証するため、みずほは「Muse」と呼ばれるものを含むAIエージェントを用いたシミュレーションを実施した。エージェントは、SoFiが提供するようなFDIC保険付き普通預金口座へUSDCから移行することを推奨する傾向があった。レポートによると、ユーザーが暗号資産を維持したいという希望を示した場合でも、エージェントはCircleで直接USDCを保有することよりも「他のプラットフォームを好む」傾向があるという。

第2四半期末時点で、流通中のUSDCの約17%はCircle自身のプラットフォーム上にあり、そこでは保有者が利回りを得ることはできない。約30%はCoinbaseで保有され、残りの53%は他のプラットフォームに分散していた。この分布が仮説を支えている。準備金収益は流通中のUSDC総量に連動する一方、Circle自身のプラットフォームで保有される17%は保有者に何も支払わない。これは、シミュレーション上のエージェントが好んだFDIC保険付き普通預金口座との正反対の対比である。

AIの普及が加速するシナリオでは、みずほは約70億ドルが法定通貨商品へ移動し、さらに20億ドルが利回りの高いステーブルコインへ移行する可能性があると予測している。これらの資金移動を合わせると、USDCの時価総額は最大90億ドル縮小し、そのシナリオではCircleの準備金収益は18%減少するという。

みずほが予測を引き下げ

普及拡大の前提を織り込んで、アナリストらは2027年の平均USDC流通量の予測を1,080億ドルから1,010億ドルに引き下げた。この変更により、予測準備金収益は5%減の41億ドルとなった(従来は43億ドル)。みずほはまた、調整後EBITDA予測も約5%引き下げ、6億3,500万ドルから6億300万ドルとした。変更率は小幅だが、同行のCircleモデルに新たな変数が加わった。それは、各商品の利回りを比較し残高を誘導するコンシューマー向けソフトウェアである。

今回の予測引き下げは、Circleが今月初めに報告した堅調な業績数字にもかかわらず行われた。同社は2026年上半期に約14億ドルの収益を生み出し、収益1ドルあたり約7セントの純利益を確保したと述べた。この対比が、レポートの中心的な緊張関係、すなわち現在の業績とモデル化された保有者行動の変化とを浮き彫りにしている。

10月16日のCircleブログ投稿によると、USDCは今年上半期に36兆ドルを超えるオンチェーン取引を決済した。6月までに、このステーブルコインは世界のステーブルコイン取引量全体の約77%を占め、1年前の60%から上昇した。これらの数字は、同行のシナリオを測るための基準となる。USDC残高がモデル化された40億〜90億ドルの流出範囲へ向かう動きや、17-30-53というプラットフォーム構成比の変化が、月曜の目標株価引き下げの背後にある仮説を検証できる観察可能なテストとなる。