Micron Technology（MU）の株価は金曜日、1.8%超下落し、872ドル付近で推移した。Citiが同社株の目標株価を引き下げたことに加え、SK Hynixが韓国の半導体製造への大型投資を発表したことが下落要因となった。

CitiはMicronの目標株価を1,400ドルから1,150ドルに引き下げた一方で、買い（Buy）レーティングは維持した。同行は修正した暦年2027年の利益見通しに基づき、バリュエーション・マルチプルを10倍から8倍に引き下げた。

「メモリーセクターの企業業績が混在する中、市場マルチプルの低下を反映し、修正したC27 EPSに基づく10倍から8倍へのP/Eの引き下げにより、MUの目標株価（TP）を1,400ドルから1,150ドルに引き下げる」とCitiのアナリストは記した。

目標株価の修正は、「Future of Memory and Storage」カンファレンスでのメモリーサプライチェーン関係者とのミーティングを経て行われた。これらの議論から得られた中心的なメッセージは、DRAMとNANDにおける価格上昇の勢いは実在するものの、その勢いは鈍化しているという点だった。この変化はMicronのような事業にとって重要な意味を持つ。メモリー価格は、需給期待が変化すれば、好況から圧力へと急速に転じる可能性があるためだ。

Citiは現在、DRAMとNANDの両方の価格が向こう4四半期にわたり四半期ベースで減速し、2027年第2四半期にピークに達すると予測している。2027年下半期については、同行はDRAM価格が半期ベースで3%下落すると予想しており、これは従来の横ばい見通しからの下方修正となる。NAND価格は同期間で5%下落すると予測されている。Citiはまた、MicronのFY27およびFY28のEPS予想をそれぞれ1%および2%引き下げた。

粗利益率への圧力

Citiは、Micronの粗利益率が現在の80%台半ばの水準から低下し、来年は70%台半ばで推移すると予想している。MicronのDRAM出荷量の約40%は長期価格契約に結びついており、ある程度のクッションを提供しているが、予想される価格下落を完全に相殺するには不十分である。

Micronの株価は過去1ヶ月間で約9%下落したが、過去12ヶ月では依然として660%超の上昇を記録している。

SK Hynixの投資が供給懸念を増幅

金曜日、SK Hynixは取締役会が韓国における新しい半導体製造ファブへの投資として54.3兆ウォン（381.5億ドル）を承認したと発表した。これは、今年前半にSK HynixとSamsungが新しい半導体製造拠点を建設するために共同で公約した800兆ウォン（5,185.8億ドル）に続くものである。

新たな供給は早期には到達しないと予想されている。大型ファブの建設には通常数年を要するためだ。Micron自身が2022年に発表したニューヨークにおける1,000億ドルの製造プロジェクトも、2030年までに生産を開始する予定はない。次年度頃まで大規模な新たなメモリー生産能力は稼働する予定がなく、さらなる能力増強は2028年に計画されている。

Samsungは第2四半期のDRAM平均販売価格（ASP）が四半期ベースで約40%台半ばの上昇を報告し、市場コンセンサスを上回った。SK HynixはDRAMのASPが四半期ベースで30%上昇したと報告し、Nvidiaとの間で5年間・5,000億ドル規模の長期供給契約を締結したことを明らかにした。一方、Sandiskは価格軟化により9月期の売上高ガイダンスを逸回し、Citiは自社の予想を引き下げる際にこのデータポイントを考慮に入れた。

中国の生産能力拡大が主要リスクとして指摘

Citiは中国のメモリー生産能力の拡大を、自社の投資論に対する最大の構造的リスクとして特定した。YMTCは来年、既存の20万枚の生産能力に5万～6万枚のウェハー生産開始数を追加し、2030年までに世界のNAND生産でトップの地位を目指す計画である。DRAMメーカーのCXMTは来年、35万枚から約40万枚へと拡大し、2030年までに60万枚を目標とする意向である。

「米国政府が中国製メモリーの対米販売を認める可能性は低いが、欧州などの他地域のデータセンター向け販売は間接的にMicronに影響を与える可能性がある」とCitiのアナリストは記した。