2008年の金融危機の予測で知られる投資家マイケル・ベリーは、Nvidiaが5000億ドル超のAIインフラファイナンスを解放する構想について公に批判し、Xへの投稿で「ウォール街のパフォーマンス」と呼び、2008年の危機に先行した不透明な金融構造との類似を指摘した。

Nvidiaは最近、Apollo Global Management、BlackRock、Blackstone、Brookfield Asset Management、Goldman Sachs、KKRという6つの主要資産運用会社と覚書を締結し、コンピュートファイナンスプラットフォームを設立した。この拘束力のない合意は、企業が自己資産計上ではなく機関信用を通じてデータセンター建設に資金を調達できるようにすることを目的としている。AI構築において最も資本集約的な課題の一つである、GPUクラスターの数十億ドル規模のコストと、それらを稼働・冷却する施設の問題に対処するものだ。Nvidiaのチップがファイナンスの対象資産であるため、同社はハードウェア企業として構造的に独自の立場でこれらの取り決めの中心に位置している。

Nvidiaのジェンスン・フアンCEOはこの取り組みを「テクノロジーチップが投資可能な資産クラスになった初めての事例」と形容し、半導体を生産的インフラに例えた。

取引構造とベリーの批判

提案された構造の下で、Nvidiaはプロジェクトの25%の持分を取得し、「残余価値メカニズム」と呼ばれる仕組みを提供する。事業が失敗した場合、Nvidiaがチップの売却や新たな借手の確保に乗り出すことになる。

ベリーは、これらの取引の背後にある循環的で高度にレバレッジの掛かったパイプラインを提示した。彼が共有したインフォグラフィックによれば、年金保険料はオフショア再保険会社を経由し、資産担保債務としてレバレッジされ、最終的にイーロン・マスクのxAIなどの顧客のGPU購入資金に充てられる。ベリーが引用した一例では、特別目的手段（SPV）が54億ドルのNvidia GB200 GPUを購入し、xAIのGrokスーパーコンピュータクラスターにリースする仕組みとなっていた。

ベリーはフォロワーに「新しいボスに会え。昔のボスと同じだ」と警告し、不透明な金融工学の時代から何も変わっていないと示唆した。

AI関連債務に対するより広い懸念

ベリーの懐疑的な見方に同調する声は彼だけではない。市場戦略家のエド・ヤルデーニは、この拘束力のない合意に対する市場の反応を「まあまあといったところ」と評し、「少し誇大な部分がある」と警告した上で、投資家に「かなり慎重に選ぶべき」と忠告した。

ゴールドマン・サックス・リサーチの推計では、2026年のAI関連債務発行額はほぼ5000億ドルに達しており、信用デスクは債務残存期間の延長と発行体集中の高まりに対する投資家の「消化不良」を指摘している。これらの懸念は、近年、伝統的な銀行融資の代替として急速に拡大したプライベートクレジット市場が、引受基準を犠牲にすることなくAIインフラ債務の量を吸収できるかという、より広範な問題と共鳴している。

国際決済銀行（BIS）は別途、ビジネス・デベロップメント・カンパニー（BDC）がソフトウェア企業に1150億ドルを貸し付けており、これはテクノロジーポートフォリオの80%超を占めていると警告した。BISは、生成AIの破壊的影響がこれらソフトウェア借り手の収益を損なう可能性があり、プライベートクレジット市場全体に価格化されていないリスクを生じさせると指摘した。

市場の反応とベリーのポジション

Nvidiaの株式（NASDAQ: NVDA）は年初来16.62%上昇し、火曜日の終値は217.50ドルとなった。水曜日のプレマーケット取引では約1.17%上昇しており、市場は現時点でベリーの警告をほぼ意に介していないことを示唆している。

ベリーは最近、プットオプションを通じてNvidiaに対する空売りポジションを追加しており、自らの懐疑的な見方に資金を投じていることを示している。