メタプラネット、VanEckの経営陣報酬テスト4項目すべてで不合格〜上位10社中唯一の「Bad」評価
重要ポイント
- •VanEckの9月18日付リサーチノートは、デジタル資産Treasury企業上位10社中で4項目すべての報酬テストに不合格となった唯一の企業として、メタプラネットを「Bad」カテゴリーに単独で位置づけた。
- •メタプラネットのオプションプールは完全希釈化後株式数の14.7%、指名役員の保有は8.2%で、同業平均の4.0%および0.8%のそれぞれ約4倍、約10倍に相当する。
- •株主の圧力を受け、取締役会は8月18日に自動希薄化条項を廃止し、9月11日にオプションプールを41%削減して1億8,820万株としたが、VanEckは評価を維持した。
- •VanEckの推定では、削減以前は経営陣の希薄化が購入によるビットコイン価値の約20%を吸収し、株主には約80%が残っていた。
- •巻き戻し前に約8,280万株がすでに内部者に到達しており、改定後の構造でも会社の約7%に相当する1億540万株の潜在株式が引き続き利用可能である。
TLDR
- メタプラネットは、VanEckの9月18日付リサーチノートにおける経営陣報酬テスト4項目すべてで不合格となり、デジタル資産Treasury企業上位10社中唯一「Bad」評価を受けた。
- 同社のオプションプールは完全希釈化後株式数の14.7%、指名役員の保有は8.2%で、VanEckが引用した同業平均の4.0%および0.8%を大幅に上回る。
- 取締役会は8月18日にエバーグリーン希薄化条項を廃止し、9月11日にオプションプールを41%削減したが、VanEckは評価を変更しなかった。
- VanEckによると、約8,280万株がすでに内部者に到達しており、改定後の構造でもさらに1億540万株の潜在株式が利用可能なまま残っている。
東京証券取引所上場のビットコイン Treasury 企業メタプラネットは、VanEckが調査したデジタル資産Treasury企業上位10社の中で最も厳しい経営陣報酬評価を受けた。同社は9月18日付リサーチノートにおける4項目すべてのテストで不合格となった。このノートは、Matthew Sigelが率いる同社のデジタル資産リサーチチームが手がけるVanEckのBitcoin ChainCheckリサーチシリーズの一部である。VanEckはオプションプールの規模、経営陣の保有、株主承認権、業績条件を調査し、同社はすべての指標で低い評価った。
この評価は、同社が過去1か月で経営陣オプションプールを2回縮小した後も変わらない。VanEckは、残存する構造が同業他社と比較して経営陣に異例に大きなエクスポージャーを与え続けているとし、メタプラネットを同社の「Bad」カテゴリーに唯一位置づけた。調査対象の他の9社はいずれも一部のテストに合格していた。
オプションプールは同業水準を大幅に上回る
メタプラネットのオプションプールは完全希釈化後株式数の14.7%で、同業平均の4.0%と比較される。指名役員の保有は8.2%であるのに対し、同業平均は0.8%にとどまる。これにより、同社はオプションプールの水準で同業の約4倍、経営陣のエクスポージャーで約10倍となっている。
現在の構造は、2023年2月の救済プランに遡る。株主は、従業員7名を対象に、行使価格10円で4,600万株分のオプションを承認したが、このプランには、会社が発行できるすべての株式の20%へと付与額を調整する条項が含まれていた。
メタプラネットは2024年4月にビットコイン戦略を採用し、新株発行、負債、優先株式による購入資金を調達した。既存株主を直接希薄化したのは株式発行のみだが、オプションの算定式は新株発行のたびに拡大した。2年間で同社の株式数は1億5,390万株から約13億5,000万株に増加し、経営陣プールも4,600万株から3億1,950万株へと拡大した。
株式の発行は発行済株式数を増やし、自らの保有数も増やさない限り既存株主の保有割合を低下させる。ストックオプションは行使時に新たな株式を生み出すため、さらなる希薄化をもたらしうる。メタプラネットの場合、VanEckが注目したのは、追加のビットコイン購入資金を調達するためにを発行するにつれ、オプションの算定式が自動的に拡大したという点である。保有するコインの受け皿として株式が機能する上場ビットコイン Treasury 企業にとって、こうした構造的詳細は、各購入分のどれだけが内部者ではなく外部株主に帰属するかを決定する。VanEckがセクター最大手企業群を対象にこれらのガバナンス指標をベンチマークする理由もここにある。
VanEckの推定によれば、最近の削減以前は、株主は購入によって追加されたビットコイン価値の約80%を保持し、残る5分の1は自動算定式に基づく経営陣の希薄化に吸収されていた。同社はまた、各拡大について独立した委員会の承認はなかったと指摘した。Nakamotoの最高経営責任者であるDavid Baileyはプールの規模を擁護しているが、VanEckの評価は引き続き、報酬の構造とそれに付随する株主保護に焦点を置いたままである。
プールの2回の縮小後もVanEckは「Bad」評価を維持
VanEckは、デジタル資産Treasury企業上位10社を対象に4つの領域を調査した。完全希釈化後株式数に対するオプションプール、経営陣の保有、株主の議決権、および最大規模の報酬に関する業績ハードルである。メタプラネットはすべてのテストで不合格となった。同社は、株主がプールの拡大や2026年の2つの修正案について採決を行っておらず、報酬には継続雇用以外の業績条件が課されていないと述べた。
取締役会は株主の圧力を受けて構造を2回変更した。8月18日、エバーグリーン希薄化条項を廃止し、今後の株式発行に伴うオプションプールの自動拡大を停止したが、既存のプールは変更されなかった。9月11日には、2025年9月の増資前に適用されていた条件を復活させ、プールを41%削減して1億8,820万株とした。
この巻き戻しの前に、すでに一部の希薄化が発生していた。旧条件の下で約8,280万株が内部者に到達しており、さらに1億540万株の潜在株式が残っている。これは会社の約7%に相当する。VanEckは、これらの残存報酬は依然として同業水準を大幅に上回っていると述べた。
同社は、メタプラネットが旧条項に基き発行された約2億7,300万株を消却すれば構造を改善できると述べた。さらに、株主承認を得たより小規模なプラン、1株あたりビットコイン数に連動した報酬、付与時期を定める正式な方針も提案した。1億540万株の潜在株式が残る中、株主にとっての未解決の問いは、取締役会がさらに踏み込むかどうかである。これまでの2回の修正はいずれも株主の圧力によるものだった。
本調査の詳細はBlockonomiが報じた。
